Аналитика и комментарии

05 ноября 2022
 

Алексей ТАРАСОВ, эксперт: О структурировании сделок синдицированного кредитования

В текущей ситуации на рынке синдицированного кредитования произошли значительные изменения. Ключевая роль отводится сделкам, в которых принимают участие российские банки и институты развития (в качестве организаторов, кредиторов, кредитных управляющих и управляющих залогом). Данные сделки структурируются согласно закону «О синдицированном кредите»1 и принятым в 2020 г. изменениям в закон2, юридическая документация базируется на разработанных и применяемых на российском рынке шаблонах основных документов синдицированных сделок (Договор об организации синдицированного кредита, Договор синдицированного кредита, Договор управления залогом). При этом в каждом конкретном случае юридические консультанты сделки (ведущие российские юридические фирмы) приводят данную документацию в соответствие со сроками, целями финансирования и обеспечением сделки.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫХ ПАРАМЕТРОВ СИНДИЦИРОВАННОГО КРЕДИТА

Синдицированный кредит является одним из основных инструментов долгового рынка и предоставляется двумя или более кредиторами. Для ведущих российских корпораций из таких секторов экономики, как металлургия, промышленность, химия, транспорт, торговля, рынок синдицированного кредитования является одним из основных источников привлечения финансирования. С точки зрения инструментария, для заёмщиков на рынке доступны краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные синдицированные кредиты.

Рассмотрим основные финансовые параметры сделок синдицированного кредитования:

Объём и цели кредита: определяются в зависимости от требований заёмщика. При этом краткосрочные кредиты (бридж-кредиты для финансирования сделок по слияниям и поглощениям (Mergers & Acquisitions, далее – «M&A»); кредиты на пополнение оборотного капитала имеют объём 10–15 млрд руб., среднесрочные кредиты (на общекорпоративные цели и капитальные затраты) – 15–25 млрд руб., долгосрочные (сделки проектного финансирования) – более 25 млрд руб.

Транши: возможно структурирование сделки синдицированного кредитования, состоящей из нескольких траншей, различающихся, например, по сроку, графику погашения, обеспечению.

Срок кредита: краткосрочный (до 1-го года), среднесрочный (от 3 до5 лет), долгосрочный (более 5 лет). Специализированные сделки проектного финансирования могут выходить за срок 7 лет. В некоторых случаях структура кредита может включать опцию на продление срока кредита на 1 год, при этом используются структуры 3+1, 5+1, и т.д.

График погашения: структура амортизации кредита и частота выплаты процентов (месяц/квартал/полугодие), длительность льготного периода. Как правило, льготный период может составлять до 1 года для 3-летнего кредита, до 2 лет для 5-летнего кредита, и более 3 лет для долгосрочных сделок проектного финансирования (в рамках данных сделок график погашения кредита строится на основании финансовой модели проекта и зависит от длительности инвестиционной фазы проекта. Заметим, что синдицированные кредиты сроком до 3 лет, как правило, погашаются одним платежом в конце срока кредита.

Условия досрочного погашения: кредит может быть досрочно погашен как по решению заёмщика (в целях эффективного управления кредитным портфелем корпорации), так и по требованию кредиторов (при наступлении одного из прописанных в кредитном договоре случаев досрочного погашения, включая изменения в структуре акционеров корпорации).

Процентная ставка: ставка может быть фиксированной или плавающей. В случае плавающей ставки, она устанавливается как сумма базовой ставки (ключевой ставки ЦБ РФ или иной ставки, соответствующей длительности процентного периода синдицированного кредита – например, 3-месячный MosPrime) и соответствующей кредитной маржи.

Обязательства заёмщика: ограничения на выплаты дивидендов, ограничения на сделки M&A, ограничение на продажу активов.

Финансовые ковенанты: применяемые в сделках синдицированного кредитования финансовые ковенанты включают:

Коэффициент отношения чистого долга заёмщика к показателю EBITDA (далее – «Чистый долг/EBITDA»): «комфортным» уровнем данного коэффициента можно считать интервал от 3,00х до 4,00х. Чистый долг/EBITDA является ключевым показателем долговой нагрузки и кредитного качества заёмщика для кредиторов.

Коэффициент отношения чистых процентных платежей к показателю EBITDA (далее – «Чистые процентные платежи/EBITDA»): коэффициент отражает возможности заёмщика выполнять обязательства по обслуживанию долга, при этом «допустимым» уровнем данного коэффициента можно считать интервал от 0,40х до 0,80х. На рынке синдикаций отношение Чистые процентные платежи/EBITDA также называется коэффициент покрытия процентов.

Чистый долг/Акционерный капитал: коэффициент позволяет оценить отношение заёмных средств, привлеченных от кредиторов, к средствам, инвестированным в корпорацию акционерами. При наличии данной ковенанты в кредитном договоре, «приемлемым» уровнем считается интервал от 1,00х до 2,00х.

Информационные ковенанты: предоставление финансовой отчётности (за квартал, полугодие, год), аудиторского заключения и обновленной финансовой модели.

Случаи наступления дефолта: нарушение соответствующих пунктов кредитного договора (включая финансовые ковенанты), кросс-дефолт по другим финансовым обязательствам заёмщика, реорганизация бизнеса, изменения в составе акционеров.

Обеспечение: применяемое в сделках синдицированного кредитования обеспечение включает:

• для краткосрочных сделок: поручительства/гарантии, включая дочерние операционные и/или торговые компании, холдинговые компании.

• для среднесрочных сделок: залог активов, включая оборудование, товары, банковские счета.

• для долгосрочных сделок: залог акций, залог контрактов на производимую продукцию.

Прочие условия: включающие предварительные условия выдачи кредита, заверения и гарантии, равнозначность и идентичность обязательств заёмщика перед кредиторами.

Заметим, что для каждой сделки данные условия формулируются на основании переговоров кредиторов и заёмщика. При этом учитываются отраслевые особенности, финансовое положение заёмщика и специфика финансовых задач, для решения которых привлекается синдицированный кредит. В качестве примера структурирования сделок, приведём в таблице 1 основные финансовые параметры краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных синдицированных кредитов.

Стандартные для сделок синдицированного кредитования (предварительные условия выдачи кредита, заверения и гарантии, равнозначность и идентичность обязательств заёмщика перед кредиторами)

Специализированные условия сделок проектного финансирования (отчёты внешних консультантов)

07_Table_1.jpg

ОСОБЕННОСТИ ЮРИДИЧЕСКОЙ ДОКУМЕНТАЦИИ

Для российского рынка синдицированного кредитования важным событием стало принятие в 2017 г. закона «О синдицированном кредите». Данный закон придал мощный импульс развитию рынка, в том числе за счёт расширения пула кредиторов и заёмщиков, которые стали рассматривать синдицированный кредит как один из основных инструментов привлечения банковского финансирования.

Принятые в закон в 2020 г. изменения должны содействовать дальнейшему развитию российского рынка синдикаций. Данные поправки касаются таких ключевых для участников рынка аспектов, как сделки фондированного суб-участия (достаточно широко применяемые на европейском кредитном рынке), оптимизацию работы с залогом в рамках синдицированных сделок, а также порядка действия кредиторов при банкротстве заёмщика.

Приведем краткое описание данных документов:

Соглашение о конфиденциальности: соглашение, устанавливающее права и обязанности сторон сделки в части порядка работы с конфиденциальной информацией.

Договор об организации синдицированного кредита («ДОСК»): в ДОСК регламентируются юридические и коммерческие аспекты совместной работы над сделкой организаторов и заёмщика. Документ готовится организаторами сделки и согласовывается с заёмщиком. Объём ДОСК в среднем составляет 20–25 страниц. Как правило, данный документ согласовывается параллельно с основными финансовыми параметрами предстоящей сделки. Подписывают ДОСК заёмщик и организаторы синдицированного кредита.

Договор синдицированного кредита («ДСК»): кредитный договор является ключевым юридическим документом сделки. Данный документ готовит юридический консультант сделки на основании финансовых параметров синдицированного кредита. В процесс подготовки и подписания ДСК вовлечены все участники сделки (заёмщик, поручители, организаторы, кредиторы, кредитный управляющий, управляющий залогом). Объём документа составляет 150–200 страниц и зависит от сложности и структуры сделки. Процесс подготовки, согласования и подписания ДСК может занимать до 8 недель.

Кредитный договор содержит следующие основные разделы:

• определения, предмет договора.

• структура синдицированного кредита: объём и цели кредита, транши, срок кредита.

• выплаты процентов и порядок погашения кредита: процентная ставка, процентные периоды, расчёт процентов, график погашения синдицированного кредита.

• условия досрочного погашения кредита: как по решению заёмщика, так и по требованию кредиторов.

• коммерческие условия: вознаграждение сторон, дополнительные затраты, возмещение расходов.

• обязательства заёмщика: обязательства общего характера, обязательства по предоставлению информации, обязательства по соблюдению финансовых показателей.

• случаи наступление дефолта по синдицированному кредиту.

• обеспечение синдицированного кредита.

• роли и функции кредитного управляющего и управляющего залогом.

• изменения в составе участников сделки: поручители, кредиторы, кредитный управляющий, управляющий залогом.

• порядок внесения изменений в ДСК.

• применимое право и разрешение споров.

Межкредиторское соглашение: документ, регулирующий в сложных сделках порядок взаимоотношений кредиторов касательно условий реализации прав требования к заёмщику в рамках сделки синдицированного кредитования.

Договор управления залогом («ДУЗ»): регламентирует права, обязанности и ответственность сторон в отношении предмета залога в рамках сделки. Обеспечение по сделкам синдицированного кредитования может включать залог оборудования, товаров, банковских счетов, акций. Обеспечительная документация готовится юридическим консультантом сделки. В процессе подготовки ДУЗ активное участие принимает банк, назначенный управляющим залогом.

Документ включает следующие основные разделы:

• определения, предмет договора;

• права и обязанности кредиторов и управляющего залогом;

• отчётность, вознаграждение и расходы управляющего залогом;

• замена управляющего залогом;

• применимое право и разрешение споров.

Заключение юридического консультанта: заключения касательно различных юридических аспектов синдицированного кредита готовит юридический консультант сделки.

Как следует из приведённого выше списка, основную роль в подготовке и согласовании юридической документации синдицированного кредита выполняет юридический консультант сделки. Юридический консультант выбирается и назначается из числа ведущих российских юридических фирм, имеющих опыт работы на рынке синдицированных кредитования.

Рассмотрим основные этапы процесса выбора и назначения юридического консультанта сделки:

1. Подготовительный: организаторы разрабатывает ряд вспомогательных документов:

i. «список документов сделки»: содержит описание юридической документации синдицированного кредита, включая сроки подготовки каждого из документов, ответственных за данный документ участников сделки и подписантов. Данный документ имеет формат таблицы и согласуется всеми участниками сделки, включая заёмщика.

ii. «техническое задание»: разрабатывается для юридического консультанта и содержит описание заёмщика; финансовые параметры синдицированного кредита; детализацию обеспечения сделки; план реализации сделки; перечень работ и услуг, которые юридический консультант будет оказывать в рамках работы над сделкой; дополнительную информацию, включая предположения, расходы и контактные данные.

iii. «список юридических фирм»: данный список, как правило, содержит 5–7 ведущих компаний.

2. Взаимодействие с юридическими фирмами: далее организаторы направляют в адрес юридических фирм из списка запрос на получение предложения. 

К запросу прикладывается список документов сделки и техническое задание для юридического консультанта. Получив запрос, каждая из юридических фирм готовит свой ответ в течение 1–2 недель. В данном документе указывается следующая информация: коммерческое предложение (включая стоимость услуг, дополнительные расходы, срок оказания услуг), обзор банковской практики, опыт юридической фирмы на рынке синдицированного кредитования, (включая примеры недавних сделок), биографии ведущих юристов. Получив ответы юридических фирм, организаторы готовят сравнение полученных предложений.

3. Назначение юридического консультанта сделки: на завершающем этапе организаторы совместно с заёмщиком принимают решение о том, какая из фирм будет исполнять роль юридического консультанта. 

Ключевыми факторами является стоимость услуг и опыт юридической фирмы. Назначение фирмы оформляется «Договором об оказании юридических услуг», который подписывается между организаторами и юридической фирмой, при этом все расходы на юридического консультанта оплачиваются заёмщиком.

Заметим, что для сложных сделок заёмщик может самостоятельно нанять собственного юридического консультанта, который будет работать с юридическим консультантом кредиторов над подготовкой документации.

ВЫБОР И НАЗНАЧЕНИЕ ЗАЁМЩИКОМ УЧАСТНИКОВ СДЕЛКИ

Над реализацией сделки синдицированного кредитования работают российские банки и институты развития, назначаемые заёмщиком.

Участники сделки выполняют следующие основные функции:

Организаторы синдицированного кредита: основные банки-партнёры заёмщика, ответственные за управление всеми аспектами реализации сделки. Назначение организаторов сделки оформляется юридически посредством ДОСК.

К основным функциям организаторов сделки относятся:

• участие в структурировании синдицированного кредита (финансовых параметров сделки);

• утверждение плана реализации сделки;

• выбор и назначение юридического консультанта;

• проведение процесса синдикации на кредитном рынке;

• координирование работы всех участников сделки над юридической документацией.

Кредиторы синдицированного кредита: участники синдиката, выдающие заёмщику денежные средства в рамках ДСК.

Кредитный управляющий (далее – «КУ»): на роль кредитного управляющего назначается, как правило, один из организаторов сделки. Права, обязанности и полномочия КУ, а также механизм замены КУ, прописаны в ДСК.

Управляющий залогом (далее – «УЗ»): на роль управляющего залогом назначается, как правило, один из организаторов сделки. Порядок работы УЗ в рамках сделки регулируются ДУЗ.

Приведём описание процесса выбора и назначения организаторов сделки:

1. Заёмщик определяется со структурой синдицированного кредита и формулирует требования к организаторам сделки.

2. Заёмщик направляет запрос о предложении с данной информацией основным банкам-партнёрам.

3. Банки подписывают соглашение о конфиденциальности и направляют заёмщику свои коммерческие предложения по организации синдицированного кредита.

4. Представители банков выступают перед заёмщиком с детальными презентациями своих возможностей по организации синдицированного кредита.

5. На основании проведённого конкурентного анализа банков, заёмщик выбирает организаторов сделки и подписывает с ними ДОСК.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Подводя итог, приведём на рис. 1 схему структурирования сделок синдицированного кредитования, включающую определение финансовых параметров, подготовку юридической документации, выбор и назначение заёмщиком банков. 

07_Ris_1.jpg

1 Федеральный закон от 31.12.2017 г. № 486-ФЗ «О синдицированном кредите (займе)».

2 Федеральный закон от 22.12.2020 г. № 447-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «О синдицированном кредите (займе)».

 

Текст: Алексей Тарасов, к. э. н., Executive MBA, эксперт по рынку синдицированного кредитования

Материал также опубликован в печатной версии Национального банковского журнала (октябрь 2022)

Поделиться:

Возврат к списку