Аналитика и комментарии
сбитая кризисом
Кризисный 2009 год стал для российской экономики знаковым: инфляция оказалась не только однозначной, но и самой низкой за последние десять лет - 8,8%. О такой цифре в начале года правительство и участники рынка даже и не мечтали. Однако низкая инфляция является не только поводом для радости, но и основанием для беспокойства, так как стоимость денег в таких условиях повышается и, соответственно, финансовая нагрузка на заемщиков и кредиторов увеличивается.
Сокращение уровня инфляции в России не является закономерным результатом улучшения экономической ситуации. Скорее наоборот. Низкая инфляция - это результат негативных кризисных явлений. В частности, замедление роста цен стало последствием снижения покупательской активности населения. Например, владельцы торговых сетей признаются, что вынуждены удерживать стоимость товаров на прежнем уровне, чтобы увеличить (а иногда и сохранить) поток клиентов.
Население в течение 2009 года чутко реагировало на изменение ситуации на внешнем и внутреннем рынке. Так, в конце 2008-го - начале 2009 года, в период девальвации рубля, значительную часть денежных средств граждане тратили на покупку валюты. Понятно, что как только экономический климат станет более благоприятным, население пойдет в магазины, и цены, реагируя на спрос, снова начнут расти. Уже первые две недели года подтвердили существование риска резкого скачка цен: инфляция в России за период с 1 по 11 января 2010 года, по данным Росстата, составила 0,7%. Тем не менее многие представители власти и эксперты рынка расценивают макроэкономические результаты прошедшего года как шанс для дальнейшего понижения инфляции.
«Нам нужно загнать инфляцию в рамки от 4 до 6%. Только в этом случае наша финансово-кредитная система будет эффективной. Это сложная задача, но, тем не менее, ею нужно заниматься», - призвал во время одного из выступлений президент РФ Дмитрий Медведев. По поручению правительства МЭР готовит программу посткризисного развития, в которой в качестве одной из основных задач обозначено снижение инфляции. Ее сокращение, по мнению правительства, создаст условия для появления в экономике «длинных» денег. Так, в последней версии прогноза Минэкономразвития среднегодовая инфляция должна была сократиться с 12,4% в 2009-м до 7,5% в 2012 году. Учитывая, что рост цен в прошедшем году оказался значительно ниже прогнозируемого, планы по снижению инфляции в 2010 году могут оказаться еще более амбициозными.
Инфляция, приближающаяся к 5%, может показаться для российской экономики чем-то за гранью реального. Однако, по мнению президента-председателя ВТБ24 Михаила Задорнова, сейчас у правительства и Центрального банка появилась уникальная возможность «додавить» наше главное зло именно до этой отметки.
СОКРАЩЕНИЕ ИНФЛЯЦИИ: НЕ СКАЗКА, А БЫЛЬ
По мнению большинства участников рынка, правительство и Центральный банк имеют резервы для сдерживания роста цен в 2010 году. Банкиры по просьбе НБЖ назвали целый перечень антиинфляционных инструментов.
Первый инструмент - сокращение дефицита бюджета. По мнению Дмитрия Полевого, аналитика отдела анализа рынка акций инвестиционного банка «КИТ Финанс», текущие планы властей по «неувеличению» госрасходов в ближайшие три года позитивны с точки зрения инфляционных перспектив.
Второй инструмент - предоставление Центральным банком и Российским Банком Развития (РосБР) кредитным организациям «длинных» денег под небольшие проценты. По мнению первого заместителя председателя правления Инвестторгбанка Виталия Глевича, средства могут предоставляться банкам по ставкам даже ниже уровня сегодняшней инфляции.
В качестве третьего антиинфляционного инструмента Глевич назвал возможность правительства «заморозить» на несколько лет тарифы государственных монополий. С тем, что сдерживание тарифов будет иметь для экономики положительный эффект, согласился и Михаил Задорнов. Однако президент - председатель правления ВТБ24 уточнил, что сделать это будет достаточно сложно: «В некоторых случаях роста тарифов не удастся избежать. Например, правительство Москвы будет вынуждено увеличивать тарифы, потому что слишком долго и неоправданно держало большой объем субсидий на городском бюджете».
Четвертый инструмент, названный банкирами как средство борьбы с инфляцией, - это развертывание мер по предупреждению коррупции, высокий уровень которой препятствует развитию бизнеса.
Пятый инструмент, который правительство уже внесло в перспективный план развития, - повышение развития внутреннего спроса и производство конкурентоспособных потребительских товаров. Кстати, Виталий Глевич указал, что в РФ - один из самых высоких уровней инфляции среди стран бывшего СССР и развивающихся стран, и это обусловлено низкой дифференциацией российской экономики.
И наконец, шестой инструмент -контроль Центральным банком денежного предложения и стерилизация избытка ликвидности в экономике. Так, сокращение беззалоговых аукционов стало закономерным действием по регулированию количества денежной массы.
Такой широкий набор антиинфляционных механизмов вселяет надежду на то, что хотя бы часть из них сработает и прогнозы-2010 сбудутся.
АНОМАЛЬНАЯ МАКРОЭКОНОМИКА
Стоит отметить, что не только в России на финансовом рынке происходят «аномальные» явления. Во многих странах также наблюдается значительное снижение инфляции. Например, в Австрии инфляция в минувшем году составила 0,5%, став самой низкой за последние 56 лет. В Бельгии за кризисный год ситуация также кардинально изменилась. Если в 2008 году в стране инфляция составляла 449%, то в прошедшем году была зафиксирована дефляция. При этом понижение цен отразилось на зарплатах бельгийцев: после проведения индексации по результатам уходящего года она была снижена на 0,43%. В это же время в Австралии сложилась прямо противоположная ситуация: эксперты ожидают резкого скачка инфляции в стране, если требования профсоюзов о повышении зарплаты на 30% будут удовлетворены. Резкий рост инфляции ожидается и в Китае, где, по оценкам аналитиков, экономика слишком перегрета.
Таким образом, кризис встряхнул всю мировую экономику. В какую сторону поползла инфляция под воздействием негативных факторов, зависело во многом от антикризисных мер, предпринятых правительствами различных стран. Однако несмотря на то, что в России инфляция пошла в нужном направлении, итоговый результат далек от идеального. Так, Росстат, осуществляющий мониторинг уровня инфляции в 37 странах, констатировал, что из всех участников исследования только в Украине и Белоруссии уровень инфляции оказался выше, чем в России.
ДОРОГИЕ ДЕНЬГИ ЕЩЕ ДОРОЖЕ
Сократившаяся в 2009 году инфляция уже оказала свое благотворное воздействие на российскую финансово-кредитную систему: учитывая улучшение экономических показателей, Центральный банк России десять раз в 2009 году пересматривал ставку рефинансирования, снизив ее в итоге до 8,75%. Российские банки также, в свою очередь, подкорректировали продуктовые линейки и снизили ставки по кредитам и депозитам. В частности, доходность по «Депозиту Сбербанка» отныне составляет 5,25-8% годовых, в зависимости от суммы и срока размещения (в результате новые ставки оказались даже ниже существующего уровня инфляции). Так как стоимость привлеченных средств сократилась, то и кредитование стало более «дешевым». Таким образом, инфляция «потянула» за собой ставки по всем банковским операциям, что в ближайшее время должно стать дополнительным толчком для восстановления рынка.
Однако у низкой инфляции есть и оборотная сторона: стоимость денег повысилась, а значит, в сложной ситуации могут оказаться те участники рынка, которые получили ссуды в острую фазу кризиса под высокие процентные ставки. Михаил Задорнов признал, что инфляция для заемщиков - лучший способ обесценить долг. «В целом для экономики, - заключает председатель ВТБ24, - снижение уровня инфляции хорошо. Однако для некоторых заемщиков низкий уровень инфляции может оказать достаточно тяжелое давление на бизнес. Например, если у компании долг 6 млрд рублей, то даже просто заработать прибыль, чтобы потом рассчитаться по этому долгу, непросто».
Необходимо учесть, что, закладывая в процентную ставку инфляционные риски, банки исходили из показателя как минимум на 4% выше существующей (а многие банкиры ожидали инфляцию на уровне 20-30%). А потому «вчерашние» кредитные программы оказались нереальными сегодня.
На проблему повышения реальных процентных ставок по кредитам еще в конце прошлого года указывал генеральный директор Интерфакс-ЦЭА Михаил Матовников. По мнению эксперта, ставку в 12% в реальном выражении не может выдержать ни один нормальный бизнес. При этом Михаил Матовников обращает внимание на то, что если большинство проблем, порожденных кризисом, носят локальный характер и с ними можно бороться (например, чтобы решить вопрос с «плохими» долгами, можно пролонгировать кредит или предоставить финансирование), то в данном случае «точечное» воздействие не принесет желаемого результата.
Президент АРБ Гарегин Тосунян считает, что негативное воздействие от повышения реальных ставок по кредитам из-за низкого уровня инфляции почувствует достаточно ограниченный круг заемщиков. Гораздо более ощутимыми ее последствия окажутся для банков, привлекавших вклады граждан под 17-21% годовых, которые не заложили инфляционные риски при расчете депозитных ставок.
ГАДАНИЕ НА ВВП И УРОВНЕ ДОХОДОВ НАСЕЛЕНИЯ
Но винить банки или заемщиков в недальновидности в данном случае сложно, так как инфляцию в России предсказать крайне сложно, если вообще возможно.
В течение 2009 года Минэкономразвития пересматривало свои прогнозы по инфляции пять раз. Сначала МЭР расценивало за благо, если годовая инфляция составит 13%, в середине года правительство понизило этот показатель до 12-12,5%. В сентябре под влиянием оптимистичных настроений, появившихся в обществе, МЭР изменило прогноз на 11,6-12%, а затем снизило его до 11%. В декабре Минэкономразвития заявило о 9–10% инфляции по итогам года, и «с пятой попытки» практически угадало итоговое значение.
Если госинститут затрудняется в оценке макроэкономических показателей, то коммерческим банкам оценить динамику рынка гораздо сложнее. И уж тем более сложно им в быстро меняющихся условиях выстроить эффективную рисковую и тарифную политику. Эта проблема будет актуальной для банков и в 2010 году. Как показывает опыт, сокращение инфляции на определенном промежутке времени еще не является закономерностью, а потому о долгосрочных и даже среднесрочных перспективах говорить практически невозможно. Пока последствия кризиса до конца не преодолены, даже самые позитивные изменения в экономике могут обернуться новыми проблемами.
ИНФЛЯЦИЯ-2010: ОЦЕНКИ И ПРОГНОЗЫ
Дмитрий ЛЕПЕТИКОВ, директор центра маркетинговых исследований ВТБ24
На мой взгляд, в 2010 году инфляция, скорее всего, продолжит снижаться до уровня 7,5-8%: вряд ли будет серьезное оживление спроса, государство не предполагает индексаций бюджетникам. Для экономики снижение инфляции, на мой взгляд, скорее благо, так как оно ведет к снижению процентных ставок, упрощению доступа к кредитным ресурсам. Предприятия получат больше средств для развития, граждане - для удовлетворения своих потребностей, а банки за счет увеличения объема кредитов увеличат объем прибыли. Оптимальный уровень инфляции для разных экономик может различаться, но 7,5% - довольно высокий, по мировым меркам, уровень, так что можно надеяться и на его дальнейшее снижение.
Виталий ГЛЕВИЧ, первый заместитель председателя правления Инвестторгбанка
При условии стабильности курса рубля в 2010 году сохранится тенденция к снижению инфляции, и по итогам года инфляция составит 6,8-8,5%. Основной всплеск, как всегда, ожидается в начале года, что обусловлено увеличением тарифов естественных монополий. Далее будут сказываться проблемы роста безработицы, возможно, повторится ситуация 2009 года, когда во второй половине года была дефляция. С другой стороны, если бы не влияние естественных монополий, то инфляция была бы еще ниже.
Однозначного ответа на вопрос, благом или злом для российской экономики является снижение инфляции, нет. Уровень инфляции должен соответствовать экономической ситуации в стране, должен быть баланс. То есть высокая инфляция вредна всем, но уровень ее умеренности для каждой страны индивидуален. При высокой инфляции финансовая ситуация нестабильна, растут риски и, таким образом, дорожают ресурсы. При низкой инфляции невозможен интенсивный рост экономики, и наоборот. При умеренной инфляции (считаю, для нашей страны ее уровень - 4-7%) экономика способна динамично развиваться, кредиты предприятий удешевляются, на платежеспособность, а значит, и настроение населения инфляция существенного влияния не оказывает. Инфляция на уровне 1-2% для российской экономики в ближайшем будущем практически невозможна, и, более того, она будет вредна для нее. При этом резервы для снижения инфляции, конечно, есть. При правильной модернизации экономики, о чем часто упоминает наш президент, экономика будет развиваться, риски снижаться, и инфляция станет практически незаметной.
Алексей КОЛТЫШЕВ, директор финансово-аналитического департамента СБ Банка
Конечно, в новый, 2010 год страна вошла со ставкой рефинансирования на уровне 8,75%. И этот показатель ниже уровня инфляции. К тому же в канун нового года мы не наблюдали серьезных колебаний на валютном рынке, а в первые дни января произошло еще и укрепление национальной валюты. Другими словами, в настоящий момент мы действительно имеем предпосылки для замедления инфляции. Но, с другой стороны, страна все еще не оправилась от кризиса, и экономику может ожидать ряд «подводных камней». Поэтому прогнозировать уровень инфляции на весь текущий год сегодня достаточно сложно.
Эмиль ЮСУПОВ, заместитель председателя правления Абсолют Банка
Инфляция - это инерционный процесс, на который в значительной мере влияют события прошлого года (низкий темп роста денежной массы и падение спроса в 2009 году). Кроме того, я полагаю, что российская экономика будет восстанавливаться в 2010 году умеренными темпами, а значит, и потребительский спрос останется относительно слабым, что будет сдерживать темпы роста цен. Поэтому инфляция в 2010 году продолжит снижаться. Наш прогноз инфляции на 2010 год - 7-8%. Низкая инфляция (1-3%) обеспечивает хорошие условия для развития экономики (хотя инфляция - далеко не единственный фактор, оказывающий влияние на экономический рост). В результате снижения уровня инфляции, во-первых, перестанут быстрыми темпами обесцениваться сбережения, а во-вторых, будет активно развиваться долгосрочное финансирование, появятся условия для реализации долгосрочных инвестиционных проектов. Снижение инфляции приводит к падению процентных ставок по кредитам. Однако позитивные изменения возможны лишь в том случае, если у банков, предприятий и населения будет уверенность, что инфляция останется низкой и в будущем.
Дмитрий ПОЛЕВОЙ, аналитик отдела анализа рынка акций инвестиционного банка «КИТ Финанс»
Зафиксированное по итогам 2009 года снижение инфляции -это исключительно отражение неблагоприятной ситуации в экономике, падения реальных зарплат и сокращения потребительского спроса, а также снижения объемов потребительского кредитования, поскольку в докризисный период именно эти факторы способствовали росту инфляции. Снижение инфляции, несомненно, является благом для российской экономики, особенно в текущих кризисных условиях. Низкая инфляция позволила ЦБ снизить ставку рефинансирования, и исходя из наших прогнозов возможности для ее дальнейшего снижения остаются. В свою очередь, это будет способствовать сокращению кредитных ставок и постепенному росту кредитования реального сектора. Кроме того, если правительству и денежным властям удастся сохранить тренд на снижение (или, как минимум, стабильность темпов инфляции), то это может дополнительно стимулировать население сберегать в рублях, обеспечивая банкам долгожданный доступ к относительно «длинным» деньгам и автоматически создавая задел для восстановления инвестиционной активности в экономике.
Мы ожидаем, что тенденция снижения показателя годовой инфляции продолжится в I полугодии 2010 года. Инфляция вполне способна достичь исторического минимума в 6,5% вследствие умеренного восстановления объема денег в экономике, низкой кредитной активности банков, стабильности курса рубля и эффекта базы, ведь в 2009 году рост инфляции пришелся как раз на первое полугодие. В то же время к концу года мы прогнозируем некоторое увеличение инфляционных показателей на фоне восстановления экономики и усиления монетарных факторов. Свою роль сыграет и повышение тарифов естественных монополий в начале года, однако мы надеемся, что этот фактор не сможет сильно ухудшить ситуацию с инфляцией. Определенные риски несет в себе и повышение пенсий, что станет основным фактором довольно неплохой динамики реальных располагаемых доходов населения в 2010 году и поддержкой потребительского спроса. Однако потребители по-прежнему будут осторожно подходить к вопросу потребления, поэтому даже рост потребительского спроса, по нашим прогнозам, не позволит компаниям сильно повысить цены.
Андрей ФИЛЬ, вице-президент Пробизнесбанка
На мой взгляд, тенденция снижения уровня инфляции в России в условиях кризиса будет наблюдаться и в 2010 году. Напомню, что в предкризисные годы маховик инфляции лишь раскручивался: в 2006 году ее уровень составлял 9,0%, в 2007 году поднялся до 11,9%, а в 2008 году достиг 13,3%. И лишь в 2009 году на фоне дефляционных явлений в Европе и США инфляция в России заметно снизилась - до 8,1%. В 2010 году, по моим оценкам, в условиях падающего внутреннего спроса и снижения экономической активности она не превысит 6%, а, скорее всего, будет находиться в диапазоне от 4 до 5%. Темпы роста инфляции будут сдерживаться в 2010 году прежде всего низким уровнем потребительского спроса. Причем доходы населения в текущем году в реальном выражении, на наш взгляд, даже сократятся, в лучшем случае - останутся на уровне 2009 года, что, в свою очередь, будет сдерживать восстановление потребительского спроса.
Внешние факторы также будут продолжать оказывать сдерживающее влияние на внутреннюю инфляцию. Очевидно, что мировые цены на углеводороды уже достигли некоторого баланса, где высокий уровень ликвидности и спекулятивная составляющая текущих котировок уравновешены таким же высоким уровнем предложений и растущими запасами. Стабилизация, а возможно, и снижение мировых цен на зерно, снижение цен на ряд других продтоваров также будет способствовать сдерживанию инфляции.
Другим сдерживающим фактором наверняка станет растущая склонность населения к сбережению, чему в немалой степени будет способствовать так и не восстановившийся рынок потребительского кредитования. Кроме того, я ожидаю роста оттока капитала из страны в текущем году и снижения скорости обращения денежной массы.
Сегодня уровень инфляции вполне отражает экономическую ситуацию в стране. Причем дальнейшее снижение инфляции в текущих условиях, по моему мнению, является безусловным благом для российской экономики. Так, снижение инфляции будет способствовать повышению доверия к рублю и, как следствие, росту банковских депозитов и внутренних инвестиций. У банков в итоге наконец появятся «длинные» деньги, что будет поддерживать восстановление кредитования реального сектора, а также оживление кредитных рынков в целом. Бенефициарами снижения инфляции также станут и промышленные предприятия, продукция которых предназначена прежде всего для удовлетворения внутреннего спроса. Замечу, что именно они сегодня и нуждаются в наибольшей поддержке. Предприятия же, чья продукция более ориентирована на экспорт, также получат свои дивиденды от снижения инфляционного давления. Этот позитив будет заключаться прежде всего в притоке иностранных инвестиций, которые, как известно, избегают рынков с высокими инфляционными рисками.
Алексей БЕЛАШОВ, главный аналитик управления информационной и аналитической поддержки Бинбанка
Непрерывный рост денежной массы за период с февраля по ноябрь 2009 года составил 15,7%. Данный фактор, вероятно, не окажет влияния на инфляцию в первом полугодии 2010 года, но уже в рамках III–IV кварталов вполне можно ожидать увеличения влияния роста денежной массы на инфляцию. Однако мы прогнозируем лишь некоторое ухудшение антиинфляционных тенденций во второй половине 2010 года, спровоцированных лагированным влиянием повышательной динамики денежной массы.
Кредитование покажет в 2010 году повышательную динамику. Мы ожидаем увеличения совокупного кредитного портфеля банков на 14%. Медленный, но все-таки рост кредитного портфеля банков будет способствовать росту инфляционных рисков. При этом мы ожидаем довольно скромного прироста по банковской системе в целом розничного кредитного портфеля в размере 10,5%, что также в условиях медленного восстановления потребительского спроса будет сдерживать инфляцию.
Высокая норма сбережений из-за неуверенности потребителей будет сдерживать рост скорости обращения денег, который, в свою очередь, также будет оказывать сдерживающее влияние на инфляцию. В то же время в будущем году мы ожидаем более уверенного восстановления потребительских доходов -в частности, прогнозируем рост среднемесячных доходов на душу населения на 15% (по сравнению с 11%-ным ростом в 2009 году, по нашим оценкам). Данный фактор говорит о том, что потребители все-таки будут увеличивать свои расходы номинально, пусть и невысокими темпами. На фоне некоторого восстановления экономики производители вполне могут достаточно быстро перейти к более агрессивному повышению цен на свою продукцию. И это будет касаться не только российских предприятий, которые будут вынуждены это делать из-за роста издержек. В свою очередь, импорт будет постепенно восстанавливаться вместе с экспортом. Соответственно, мы вполне допускаем развитие инфляционных тенденций в развитых странах во второй половине текущего года, что приведет к так называемой инфляции импорта. Таким образом, мы считаем вполне очевидным, что инфляционные риски, особенно в первой половине 2010 года, останутся на низком уровне. В том числе за счет запаздывающего эффекта роста денежной базы и сохранения высокой нормы сбережения населения. В то же время такие факторы, как стабильный рост экономики (пусть даже невысокими темпами), «размораживание» кредитного рынка, растущий импорт и вполне возможная инфляция предложения, прежде всего - со стороны российских предприятий, будут серьезно ограничивать существенное замедление инфляции в 2010 году относительно 2009 года. Поэтому считаем, что инфляция по итогам 2010 года может составить 8,5%, что незначительно, но все-таки ниже, чем в 2009 году.
