Банк России опубликовал оценку платежного баланса за первый квартал 2022 г. Профицит счета текущих операций достиг рекордного уровня 52 млрд долл., превысив 15% ВВП. Стоимость импорта товаров за первый квартал составила 71 млрд долл., в том числе чуть более 18 млрд долл. в марте. Это соответствует падению импорта на 30% по отношению к марту прошлого года и более чем на 40% квартал к кварталу с устраненной сезонностью. Чистый отток капитала частного сектора подскочил до 64 млрд долларов, максимального уровня с первого квартала 2015 г. Предлагаем ознакомиться с комментариями эксперта Института «Центр развития» НИУ ВШЭ Сергея Пухова.

По итогам текущего года положительное сальдо счета текущих операций ожидается в размере 210–265 млрд долл. При таком текущем профиците рубль может еще больше укрепиться при действующих ограничениях на капитальные и текущие операции. Оценка платежного баланса Банком России была представлена в сокращенной агрегированной форме. Проведение специальной военной операции на Украине привело к введению беспрецедентных санкций против России. В свою очередь Банк России ввел ограничения на текущие и капитальные операции. В полной мере их влияние можно будет оценить во втором квартале по мере раскрытия информации. Однако уже сейчас можно выделить несколько ключевых выводов.

Положительное сальдо счета текущих операций (СТО) в первом квартале 2022 г. достигло рекордного уровня 52 млрд долл. против 22 млрд долл. годом ранее. В относительном выражении, согласно нашим оценкам, профицит превысил 15% ВВП, максимального значения за последние два десятилетия. Основными причинами масштабного притока валюты по текущим операциям стал резкий рост цен на сырьевые товары на фоне опасений сокращения поставок топлива из России в условиях проведения специальной военной операции на Украине и падение стоимости импорта товаров из-за введенных против России санкций.

Стоимость импорта товаров и услуг в январе-марте составила 90 млрд долл. (-17% год к году и -1,2% квартал к кварталу с устраненной сезонностью). Основные изменения произошли лишь в марте, однако в ежемесячной разбивке известны лишь стоимость товаров и услуг за январь и импорт товаров из стран дальнего зарубежья за февраль. По нашим оценкам, в феврале-марте импорт услуг мог увеличиться за счет эмиграции части населения на фоне начала военной спецоперации. Несмотря на закрытие европейского направления для российских авиакомпаний, в начале марте можно было улететь на отдых или в деловую поездку в несколько десятков стран мира2 , а в Европу попасть обходными путями. Но при этом стоимость переезда в этот период резко возросла и, соответственно, стоимость услуг могла быть выше, чем в обычно для этого времени года. В целом за первый квартал стоимость импорта услуг могла составить около 19 млрд долл. (с погрешностью 5– 10%). В этом случае стоимость импорта товаров за первый квартал составила 71 млрд долл., в том числе чуть более 18 млрд долл. в марте. Это соответствует падению импорта на 30% по отношению к марту прошлого года и более чем на 40% квартал к кварталу с устраненной сезонностью. Резкое сокращение ввоза продукции связано с западными санкциями (запрет поставок в Россию значительной части машиностроительной продукции двойного назначения), логистическими проблемами (дефицит комплектующих, переориентация импорта на дружественные страны и т.п.), уходом или приостановкой деятельности ряда иностранных компаний в России, сокращением внутреннего спроса из-за резкого ослабления рубля. В марте реальный эффективный курс рубля упал на 18% ко всем валютам (21% к доллару), опустившись на уровень начала 2003 г.

Стоимость экспорта товаров и услуг за первые три месяца текущего года выросла до 157 млрд долл. (+50% год к году и +7% квартал к кварталу с устраненной сезонностью). В условиях возросшего мирового спроса и дефицита сырья (в структуре экспорта почти 50% приходится на углеводороды) сокращение физических объемов на международном рынке сопровождается мультипликативным ростом мировых цен. Несмотря на «добровольное» нефтяное эмбарго со стороны крупнейших энергетических компаний и отдельных стран (США, Канада, Великобритания, Австралия), физические объемы экспорта российского нефти в страны дальнего зарубежья в первом квартале 2022 г. увеличились почти на 16% (год к году)3 , в том числе в марте – на 7,7% год к году. Выросли поставки нефти в Китай и Индию, но при этом российская нефть сорта Urals в марте приобреталась в среднем с 20%-ным дисконтом к Brent (89 против 112 долл./барр.). Тем не менее это почти на 40% выше, чем в марте прошлого года. В отличие от нефти экспорт природного газа в дальнее зарубежье, согласно данным Газпрома 4 , по итогам первого квартала снизился на 27% (год к году). Из-за резко возросших цен в Европе, по всей видимости, увеличился отбор газа из ПХГ. На нидерландском хабе TTF цены на газ в среднем за март достигли рекордного показателя более 1500 долл./тыс. м3 , почти в семь раз превысив уровень прошлого года. При этом экспортные цены на российский природный газ в январе приблизились к 900 долл./тыс. м3 и, скорее всего, продолжили расти в феврале-марте из-за опасений перебоев в поставках и низких запасов. Таким образом, введение масштабных санкций относительно сырьевого экспорта из России может иметь обратный эффект, который будет сопровождаться ростом стоимости российского экспорта и одновременно ускорением инфляции в странах–торговых партнерах России. Чистый отток капитала частного сектора подскочил до 64 млрд долл. (см. табл. 1), максимального уровня с первого квартала 2015 г. Значительная часть масштабного оттока капитала, скорее всего, сформировалась в феврале, поскольку в марте в условиях введения жесткого валютного регулирования и контроля по текущим и капитальным операциям нарастить зарубежные активы было крайне сложно. В этот раз регулятор на стал давать постатейную разбивку финансовых операций предприятий и банков, предоставив лишь агрегированные данные по активам и пассивам с учетом госсектора и Банка России, включая изменение резервов. Попытка выделить из этих данных операции частного сектора привели лишь к дополнительным вопросам. Прирост обязательств по финансовому счету всех секторов экономики, согласно оценке Банка России, составил всего 4 млрд долл. В этот период госсектор по графику платежей должен был выплатить по внешнему долгу 1,1 млрд долл., а вывод средств из ОФЗ в январе-феврале, по нашим оценкам, составил 3,9 млрд долл. (в марте операций не было из-за ограничений, введенных Банком России в отношении нерезидентов). По другим данным внешний долг госсектора в первом квартале сократился на 10 млрд долл. Таким образом, сокращение долговых обязательств госсектора, по разным оценкам, составило 5– 10 млрд долл. График погашения внешнего долга частного сектора в этот период предполагал погашение в объеме 18 млрд долл., в то время как сам внешний долг сократился на 16 млрд долл. В результате совокупное сокращение обязательств по портфельным и прочим иностранным инвестициям оценивается в 21–28 млрд долл. Неужели прямые иностранные инвестиции частного сектора за январь-март увеличились на 25–32 млрд долл.? Зарубежные активы по финансовому счету всех секторов экономики в первом квартале выросли на 58 млрд долл. Из них Банк России, по нашим оценкам, в рамках бюджетного правила в январе купил валюту на 4,7 млрд долл., а 24–25 февраля провел валютные интервенции в объеме 1,2 млрд долл. В этой ситуации частный сектор должен был увеличить свои иностранные активы на 55 млрд долл. Масштабы оттока капитала значительно превышают 20% экспортной выручки, остающейся в распоряжении компаний. По каким каналам происходил отток капитала в условиях введенных валютных ограничений? Возобновилась практика завышения стоимости импорта за счет фиктивных контрактов и невозврата авансовых платежей? На заморозку валютных резервов Банк России ответил зеркальными мерами, введя ограничение на движение капитала, запрет на продажу ценных бумаг нерезидентами и на вывод средств из России. Ограничения также коснулись наличной валюты. Валютные интервенции заменила обязательная продажа 80% экспортной выручки, а в случае с природным газом – так и вовсе 100%. В результате обменный курс с более чем 120 руб./долл. в конце первой декады марта за месяц снизился почти до 71 руб./долл. Банк России даже вынужден был ослабить валютное регулирование во избежание чрезмерного укрепления рубля. По итогам текущего года стоимость экспорта, вероятнее всего, возрастет на 5–15% (год к году), до 520–570 млрд долл., в условиях роста цен и сокращения объемов в случае дальнейшего ужесточения западных санкций. Переориентация импорта на страны азиатского региона будет способствовать постепенному восстановлению поставок и росту стоимости во втором полугодии. В результате стоимость импорта в текущем году может составить около 235–240 млрд долл. С учетом дефицита по услугам и доходам положительное сальдо счета текущих операций ожидается в размере 210–265 млрд долл. Поскольку все операции госсектора по финансовому счету заморожены, весь приток валюты по текущему счету будет абсорбироваться ростом зарубежных активов частного сектора и сокращением их обязательств перед нерезидентами. При таком текущем профиците рубль может еще больше укрепится, если не будет снижен норматив обязательной продажи валютной выручки.