Михаил ВАСИЛЬЕВ, Совкомбанк: «Чем мягче будет бюджетная политика, тем жёстче – монетарная»

В период глобальной неопределённости давать прогнозы на год вперёд – дело неблагодарное. Но главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев и его команда на это решились. Редакция NBJ решила опубликовать прогноз полностью, тем более что по своей сути и духу он соответствует и нашим ожиданиям и надеждам.

Уходящий год оказался непростым для российской экономики и финансовой системы. Тем не менее, 2022 год сложился намного лучше, чем нам всем казалось весной этого года.

Весной рубль падал до отметки 120 за доллар, а прогнозы участников рынка доходили и до 200 за доллар. Сейчас рубль торгуется около отметки 70, и по итогам года является одной из лучших валют в мире – с начала году укрепление к доллару составляет 6%.

Весной из-за обвала рубля и западных санкций инфляция подскочила до 18% и консенсус-прогноз аналитиков ожидал значение по году выше 22%. Однако уже с мая инфляция вернулась на траекторию замедления, и по итогам года мы ждём инфляцию около 12%. Ключевая ставка, которая в конце февраля взлетела до 20%, в начале осени вернулась на уровни до начала спецоперации (7,5% годовых).

Весной макроэкономисты прогнозировали падение ВВП РФ в этом году на уровне 8–10% и рост безработицы до 7%. Сейчас по году мы ждём снижения ВВП около 2,2%. Безработица осталась вблизи исторических минимумов около 4%.

Несмотря на беспрецедентные санкции Запада, отключение крупнейших банков от SWIFT и уход западных платёжных систем, в этот кризис государству не пришлось спасать ни один банк. Банковский сектор уже в 3-м квартале вернулся к прибыли. Национальная платёжная система функционирует штатно, не было ни одного серьёзного сбоя.

Наступающий 2023 год, по нашим прогнозам, останется сложным. При этом по многим параметрам мы ожидаем более спокойной динамики без таких резких колебаний, как в 2022 году.

Мы полагаем, что мировая экономика в 2023 году существенно замедлит свой рост – до 1% с 2,4% в 2022 году. В США и Европе вероятна рецессия, тогда как Китай и Индия сохранят значимо положительные темпы роста (5% и 7% соответственно).

Причинами вероятной глобальной рецессии являются геополитические противоречия и деглобализация, энергетический кризис, по-прежнему высокая глобальная инфляция, самый быстрый за 40 лет цикл ужесточения монетарной политики западными центробанками (ФРС и ЕЦБ).

Мировая экономика существенно нарастила долг для преодоления последствий пандемии ковида. Поэтому резкое ужесточение финансовых условий может вылиться в финансовый кризис.

Вероятная рецессия на Западе вызовет сокращение спроса на сырьё, что может оказать давление на сырьевые цены (нефть, газ, металлы).

В то же время поддержку нефтяным ценам окажут осенне-зимний отопительный сезон, смягчение политики нулевой терпимости к ковиду в Китае, вероятное дальнейшее снижение квот на добычу нефти со стороны альянса ОПЕК+, пополнение США стратегических резервов нефти, а также возможные конфликты на Ближнем Востоке.

В свои прогнозы на 2023 год мы закладываем среднегодовую цену на нефть Brent в $80 за баррель, Urals – $60. Это на $20 ниже, чем в этом году. В то же время отметим, что риски по нефтяным ценам скорее смещены вниз.

В базовом сценарии ожидаем, что курс рубля к доллару в 2023 году останется в коридоре 65–75. В свои прогнозы на 2023 год мы закладываем среднегодовой курс к доллару на уровне 70, евро – 72, юань – 9,7.

Среди факторов давления на рубль отметим ожидаемое снижение цен на сырьё из-за глобальной рецессии, сокращение экспорта РФ на 14%, до $540 млрд (рецессия и санкции), а также восстановление импорта на 18%, до $400 млрд (дальнейшая переориентация цепочек поставок с Запада на Восток).

В то же время мы не ожидаем такой волатильности курса рубля, как в 2022 году. Среди факторов поддержки рубля выделим сохранение по-прежнему существенно профицитного текущего счёта платёжного баланса РФ (экспорт превысит импорт, приток валюты в страну останется внушительным). Мы ожидаем сокращения положительного сальдо текущего счёта до $100 млрд с $240 млрд в 2022 году (для справки: в 2021 году было $122 млрд).

Полагаем, что жёсткие ограничения на движения капитала сохранятся в наступающем году, а нерезиденты из недружественных стран по-прежнему будут отсутствовать на российском рынке.

Свой вклад в снижение спроса на валюту будут оказывать сохраняющиеся риски введения санкций на Московскую биржу и НКЦ, а также политика дедолларизации, которую проводит Банк России.

Одной из главных тенденций этого года на валютном рынке и в экономике в целом стал разворот России с Запада на Восток. Россия взяла стратегический курс на уход от недружественных валют (долларов и евро) и переход на расчёты и сбережения в рублях и дружественных валютах, в первую очередь в юанях.

В результате оборот торговли долларами и евро на Московской бирже сокращается из месяца в месяц, а оборот юаня растёт. По нашим расчётам, основанным на данных Мосбиржи, оборот юаня (сделки спот + своп) летом превысил оборот по евро, а осенью превысил оборот по доллару.

В следующем году мы ожидаем дальнейшего вытеснения юанем доллара и евро в российской экономике и финансовой системе. Свой вклад в увеличение ликвидности юаня внесёт и Минфин, который планирует теперь закупать юани в резервы в рамках обновлённого бюджетного правила.

Украинский конфликт и санкции существенно повысили неопределённость в прогнозах. Экономический спад и военный конфликт потребовали существенного увеличения госрасходов. За последние несколько месяцев планы Минфина по дефициту бюджета на четыре года (2022–25) выросли на 3,2 трлн руб.

В этом году Минфин для покрытия дефицита бюджета (ориентир 2,9 трлн руб.) сумел привлечь 3,3 трлн руб. посредством ОФЗ, несмотря на отсутствие нерезидентов. Это на 24% больше, чем в 2021 году. Основной объём (80%) пришёлся на облигации с плавающим купоном (флоатеры), которые выкупили крупные госбанки.

Мы ожидаем, что в 2023 году Минфин повторит эту тактику и сумеет закрыть ожидаемый дефицит в 3 трлн руб. за счёт ОФЗ, преимущественно за счёт флоатеров. В банковской системе сохраняется профицит ликвидности в несколько трлн рублей. Кроме этого, Банк России готов предоставить банкам необходимую ликвидность в рамках месячного и годового репо под залог ОФЗ.

В то же время Банк России отмечал, что чем мягче будет бюджетная политика (больше дефицит бюджета), тем жёстче будет монетарная политика (выше ключевая ставка).

В отношении монетарной политики на 2023 год мы рассматриваем два сценария – базовый и рисковый.

В базовом сценарии мы ожидаем замедления инфляции с текущих 12,4% до 12,2% на конец этого года и до 5,5–7,5% на конец 2023 с возвращением к целевым 4% в 2024 году.

Способствовать замедлению роста цен будут относительно стабильный курс рубля и сохранение сберегательной модели населения в условиях экономического спада (наш прогноз по ВВП на 2023 год – снижение на 1,2%) и геополитической напряженности.

Замедление инфляции позволит Банку России снизить ключевую ставку в 2023 году. Прогнозный диапазон по ключевой ставке на конец 2023 года – 6,5–7,5%.

Рисковый сценарий может наступить в случае существенного ослабления курса рубля (в сторону 80 за доллар и выше), значимого расширения дефицита бюджета, углубления дефицита кадров на рынке труда, возникновения дефицитов импортных товаров и комплектующих в разных отраслях экономики по мере истощения запасов.

В рисковом сценарии Банк России для возвращения инфляции к целевым 4% в 2024 году может повысить ключевую ставку до 8,0–8,5%. 

КЛЮЧЕВЫЕ ВЫВОДЫ:

В наступающем году мы ожидаем глобальную рецессию и снижение цен на сырьё. Цены на нефть будут на $20 ниже, чем в этом году (прогноз на 2023 год – Brent $80, Urals $60)

Российская экономика сократится ещё на 1,2%, а безработица вырастет до 4,3%.

Курс рубля умеренно ослабнет вслед за снижением нефтяных цен, но останется в коридоре 65–75 за доллар. Тем не менее, из-за подавленного спроса инфляция замедлится к концу года до 6,5%. Это позволит Банку России снизить ключевую ставку до 7%.

Из-за сокращения нефтегазовых доходов дефицит бюджета превысит 3 трлн руб., но Минфин снова без проблем профинансирует его за счёт размещения ОФЗ (преимущественно за счет флоатеров). Российская экономика продолжит разворачиваться на Восток, а юань продолжит замещать доллар в расчётах и сбережениях.

Текст: Михаил ВАСИЛЬЕВ, главный аналитик Совкомбанка

Окончил МГУ, физический факультет, кафедра математики и ВШЭ, фондовый рынок и инвестиции. Chartered Financial Analyst (CFA). На финансовых рынках с 2006 года. До прихода в Совкомбанк работал аналитиком, управляющим в частных инвестиционных фондах. Присоединился к команде Совкомбанка в 2019 году.

Материал также опубликован в печатной версии Национального банковского журнала (декабрь 2022)