Инфляция: оснований для оптимизма нет

Ольга Беленькая, главный экономист ИХ «ФИНАМ»

В мае ожидается очередное повышение учетной ставки ФРС - до 5% годовых. Оно может оказать влияние на уровень ликвидности и процентных ставок на мировом рынке. В частности, в случае появления сигналов о возможности последующего повышения ставки ФРС и ужесточения денежной политики Европейским центральным банком и Банком Японии. Для российских банков это может означать повышение стоимости заимствований и сокращение маржи.

Однако, судя по текущей динамике влияния повышения ставок центральными банками на финансовые рынки, вероятность резкого повышения стоимости денег в ближайшие месяцы не очень высока.

Значимое событие последних месяцев - продолжающийся процесс консолидации банков, в том числе увеличение присутствия иностранного капитала в российском банковском секторе. За прошедший год доля нерезидентов в совокупном капитале российского банковского сектора возросла с 6,19 до 11,15%, и ожидается ее дальнейшее увеличение. Несколько крупнейших российских банков активизируют процесс подготовки к IPO - прежде всего, ВТБ и РОСБАНК. Глава РОСБАНКа А.Попов озвучил в конце 2005 г. планы проведения первичного публичного размещение акций на ММВБ и Лондонской фондовой бирже (LSE) в конце II квартала 2006 г. Таким образом, активизация подготовки к IPO ожидается как раз в мае-июне.

Пока нет оснований прогнозировать замедление темпов роста цен. За первые 2 месяца 2006 г. инфляция составила 4,1% (48% от официального годового прогноза). По оценкам МЭРТ, инфляция по итогам I квартала составит 5,0-5,2%, что примерно повторяет высоко инфляционную динамику I квартала прошлого года. По нашему мнению, в условиях высокой инфляции в начале года и все большей озабоченности президента и премьер-министра показателями инфляции, ЦБ будет вынужден более активно укреплять рубль, чтобы сдержать рост денежного предложения, однако вряд ли эта мера позволит добиться устойчивого антиинфляционного эффекта.

Высокий инфляционный фон в российской экономике поддерживается за счет структурных факторов. А именно - монополизированность ряда ключевых секторов экономики, рост тарифов естественных монополий, дисбаланс между темпами роста спроса и предложения на потребительском рынке, высокие инфляционные ожидания субъектов экономики, существенное увеличение социальных расходов бюджета при отсутствии механизмов «связывания» части доходов населения в долгосрочные инвестиции. Попытки справиться с этими структурными проблемами методами кредитно-денежной политики еще ни в одной стране не приносили успеха.

РЕПО расширится

Дмитрий Хламов, начальник отдела ценных бумаг Международного Промышленного Банка

Ожидаемое решение Банка России о включении корпоративных облигаций, номинированных в валюте, в список активов для операций прямого РЕПО, скорее всего, не будет иметь революционного значения. Но неизбежно расширит - причем существенно- объем этого рынка. Напомню, что аукционы прямого РЕПО Центробанк регулярно проводит с января 2003 г. Он неоднократно расширял спектр ценных бумаг, принимаемых в обеспечение по таких сделкам. Новое расширение списка в сочетании с другими инструментами предоставления ликвидности станет еще одним шагом по снижению волатильности рынка МБК и поможет банкам снизить риски изменения валютных курсов.

Есть все основания оценивать действия ЦБ, направленные на стабилизацию и предсказуемость курса национальной валюты, как последовательные. Так что возросшая волатильность курса, на наш взгляд, не будет иметь отрицательных последствий для валютного рынка.

Курс рубля обречен на колебания

Елизавета Данилова, Управление стратегического планирования Сбербанка России

В ближайшие месяцы динамика российского валютного рынка будет определяться главным образом тенденциями курса «доллар/евро» и действиями Банка России. Причем в целом ситуация будет оставаться неопределенной: одни факторы будут действовать в пользу доллара, другие - в пользу евро. В таких условиях на рынке, скорее всего, не будет устойчивой тенденции, и курс доллара к евро будет колебаться в интервале 1,18-1,21 долл./евро. На российском рынке такой диапазон изменения курса «доллар/евро» будет соответствовать курсу рубля к доллару в интервале 27,75-28,00 руб./долл.

Тем не менее возможно, что в ближайшие месяцы тенденция укрепления курса рубля к доллару сохранится. Например, в случае замедления темпов роста ВВП США вероятно повышение курса евро до уровня 1,21-1,24 долл./евро, что вызовет укрепление рубля к доллару до 27,50-27,75 руб./долл.

Кроме того, в случае усиления немонетарных факторов инфляции, правительство и Банк России могут принять меры по сдерживанию роста цен, в частности укрепить рубль по отношению к бивалютной корзине. Это уже происходило неоднократно в зимние месяцы. В результате курс доллара к рублю также может опуститься до уровня 27,5-27,8 руб./долл.

В ближайшие месяцы ЦБ по-прежнему придется обеспечивать баланс между двумя основными целями его макроэкономической политики: сдерживанием инфляции и ограничением укрепления реального курса рубля. В таких условиях можно ожидать значительные колебания курса доллара.