Инвестиций опять не хватит

Алексей Терехов, вице-президент ФБК

Вфеврале-марте можно ожидать первых шагов нового руководства американской Федеральной резервной системы. Экономика США уверенно вступила в фазу подъема. Политика ФРС должна строиться теперь с учетом этой новой реальности. Понятно, что в ближайшей перспективе потоки капиталов в значительной мере будут переориентированы с европейских рынков на североамериканский.

Этот процесс не может не затронуть нашу страну. Несмотря на рост инвестиционной привлекательности России в целом и ее фондового рынка, перспективы привлечения инвестиций окажутся, вероятно, не столь благоприятными, как можно было бы предполагать при сохранении прежних тенденций на мировых финансовых рынках.

Общий тренд динамики процентных ставок в I квартале останется понижательным, в первую очередь, благодаря растущему денежному предложению. Ликвидность банков пополняется как за счет внутренних источников (высокие цены на нефть поддерживают высокие экспортные доходы), так и за счет продолжающихся заимствований за рубежом.

Новой тенденцией 2006 г. станет расширение российского рынка корпоративных заимствований благодаря выпуску облигационных займов и заметный рост операций по секьюритизации активов у банков. Эти тенденции будут стимулированы ожидаемыми рынком ограничениями на объемы трансграничного заимствования для российских юридических лиц. Кроме того, многие крупнейшие российские компании реального сектора исчерпали возможности дальнейшего увеличения евробондовых заимствований, а организации финансового сектора нуждаются в секьюритизации активов, прежде всего кредитов населению, т. к. достигли предела своих возможностей в кредитовании.

Снижение ставки рефинансирования отзовется на вкладчиках

Сергей Моисеев, директор Центра экономических
исследований Международной финансово-промышленной академии, к. э. н.

Уменьшение ставки рефинансирования до 12%, произошедшее накануне Нового года, будет иметь краткосрочное влияние на рыночные ставки. Из-за избытка ликвидности, порождаемого активным сальдо торгового баланса, банки не предъявляют существенного спроса на кредиты денежных властей. Объем рефинансирования составляет менее 0,03% пассивов банков. Большая часть рефинансирования приходится на Сбербанк, который привлекает кредиты ЦБ РФ, как правило, на срок до 7 дней.

Тем не менее ставка рефинансирования служит индикативным показателем. Ее снижение, по оценкам аналитиков нашего Центра, сказывается на депозитной ставке уже в следующем месяце после пересмотра, а максимальный эффект - через 3-4 месяца. Снижение ставки Банком России на 1% стимулирует падение ставок коммерческих банков в среднем на 0,50-0,58%. Иными словами, к марту нынешнего года рублевые ставки по годовым вкладам должны упасть до 9% против 9,45% на начало января 2006 г. По нашим прогнозам, она будет также снижаться в наступившем году, правда, в основном из-за уменьшения инфляции. При удержании прироста цен в годовом исчислении на уровне 8,5-10% ожидаемая доходность годовых рублевых вкладов на начало 2007 г. составит от 6,5 до 8%.

Вместе с тем, снижение ставки рефинансирования, как ни странно, оказывает отрицательный эффект на объем кредитования реального сектора. Анализ трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики ЦБ РФ показывает, что объем кредитов положительно реагирует не на понижение, а на повышение ставки рефинансирования. Другими словами, рост ставки делает кредитование более доходной операцией, что побуждает банки расширять предоставление кредитов. Напротив, снижение ставки рефинансирования приводит к уменьшению ставки по депозитам и тормозит рост вкладов населения в банках. Тем самым снижение ставки ЦБ провоцирует уменьшение ресурсной базы банков и снижает объемы кредитования. Эти парадоксальные выводы свидетельствуют о слабости отечественного кредитного рынка, на котором спрос сохраняется при любом уровне ставок.

Конкуренция на ипотечном рынке обострится

Ольга Беленькая, главный экономист
дивизиона «Инвестиционный банк» ИХ «ФИНАМ

Вроссийской банковской системе продолжается процесс консолидации капитала. Вероятно, в февралемарте последуют новые объявления о сделках и детали планов по поводу проведения IPO, например, Внешторгбанка и Газпромбанка. Напомним, что, по словам министра экономики Германа Грефа, обсуждается возможность продажи до 50% акций Внешторгбанка. А по информации газеты The Financial Times, Газпромбанк продаст в этом году более 30% своих акций стратегическому иностранному инвестору, что станет первым шагом к проведению в 2007 г. первичного размещения акций банка.

Еще одна значимая тенденция - экспансия крупнейших российских банков в СНГ. Так, Сбербанк уже сообщил о намерении купить банки в Казахстане и Украине для обслуживания корпоративных клиентов. У него найдутся и последователи.

По-прежнему будут увеличиваться объемы потребительского кредитования. На фоне относительно высокой инфляции реальные ставки по вкладам отрицательны, а растущие доходы населения стимулируют спрос на потребительские товары, в том числе и приобретаемые в кредит. Особенно усилится конкуренция на рынке ипотечного кредитования и автокредитования, продолжится активная экспансия банков на рынке кредитных карт.

Рынок МБК сузится, а РЕПО - расширится

Владимир Тихомиров, старший экономист ФК «УРАЛСИБ»

Снижение ставки рефинансирования вряд ли серьезно отразится на рынке. Учитывая высокие уровни ликвидности и продолжающийся приток валютных поступлений на российский рынок, Центральный банк вряд ли будет заинтересован в предоставлении дополнительной и относительно дешевой ликвидности.

В связи с этим мы оцениваем эффект от решения Банка России по ставкам как нейтральный для рынка. Что касается дальнейших снижений ставки, то стимулом к такому решению может стать только существенное снижение инфляционного давления в экономике. Поэтому новый пересмотр ставки вряд ли возможен ранее, чем через полгода-год.

Комплекс мер по стерилизации избыточной денежной массы уже привел к повышению в конце минувшего года ставок на рынке МБК. Если эта тенденция будет продолжена, то можно ожидать продолжения тенденции сужения рынка МБК и расширения рынка РЕПО.