Структура глобального экономического роста изменилась. Экономики развивающихся стран, и, в частности, Бразилии, России, Индии и Китая продолжают расти опережающими темпами по сравнению с экономиками развитых стран. Однако на пути их успеха встало одно труднопреодолимое препятствие - инфляция.

ФАЗА ТОРМОЖЕНИЯ

Ипотечный кризис в США привел глобальную экономику к неприятному периоду - к стадии замедления роста. Аналитики теряются в догадках: на сколько лет может затянуться данный негативный процесс. По нашему мнению, ситуация остается неоднозначной.

Для понимания перспектив динамики мирового экономического роста важно учесть два аспекта. Во-первых, степень доверия, с одной стороны, американского потребителя, который был своего рода локомотивом развития мировой экономики, а с другой - глобального инвестора, значительно снизилась. Во-вторых, подорвано и доверие инвесторов вследствие огромных убытков крупнейших кредитных организаций. И те и другие в настоящее время не готовы сберегать и инвестировать на долгий срок. Одновременно в США наблюдается увеличение инфляции и снижение экономического роста.

Что касается перспектив экономики Европейского Союза, то они более радужные.

Так, если в США есть риск увеличения инфляции, замедления экономического роста и полным ходом идет снижение процентных ставок, в результате чего на глазах падает стоимость доллара, то в Европе эти кризисные факторы менее заметны.

ОСТРЫЙ ВОПРОС

Одной из самых больных тем, которая наиболее часто обсуждается в экспертном сообществе и не находит однозначного ответа, была и остается дальнейшая динамика цен на нефть. Совершенно очевидно, что эра дешевой нефти, а в течение предыдущих 30-40 лет средняя цена на нее была на уровне $30 за баррель, ушла в безвозвратное прошлое. Стремительное развитие экономик стран БРИК лишь усиливает уверенность в этом.

Конечно, есть вероятность, что цена на нефть достигнет отметки в $200 за баррель. Между тем есть предпосылки полагать, и это более вероятно, что до конца года тренд замедлится. Нефть, если и будет дорожать, то более медленными темпами. Правда, в ближайшие год-два уровень ее цен все же останется достаточно высоким.

Причины, лежащие в основе данного предположения, следующие. Вопервых, в настоящее время нефтяной рынок отчасти спекулятивен. Данный фактор, как известно, постоянстПричины, лежащие в основе данного предположения, следующие. Вопервых, в настоящее время нефтяной рынок отчасти спекулятивен. Данный фактор, как известно, постоянст Во-вторых, фундаментальным фактором движения цены на нефть является реальный спрос на нее. Он де-факто определяется экономическим ростом и, в частности, ростом промышленности и сектора услуг, а также объемов внутреннего потребления. Между тем темпы роста глобальной экономики, как мы уже говорили, замедляются. Высокие цены уже стимулировали значительный рост затрат на разведку новых месторождений, и в течение ближайших нескольких лет ожидаются дополнительные поступления нефти на мировой рынок.

Кроме того, высокие цены на нефть привели к увеличению физических ее запасов в некоторых странахпотребителях. Так что в скором времени при сохраняющемся объеме предложения начнется заметное снижение спроса и, как следствие, постепенное снижение цены на нефть. Конечно, на мировой рынок нефти могут повлиять и геополитические факторы, но они, как правило, носят краткосрочный характер.

Итак, в течение года процессы глобальной экономики будут формироваться под влиянием более низкой в среднем цены на нефть и более сбалансированного соотношения евродоллара.

ОДНА ИЗ БРИК

Нельзя сказать, что глобальные проблемы полностью обошли Россию стороной. Хотя она, как и другие страны БРИК, оказалась в более выгодной экономической ситуации, чем многие страны, и в том числе США.

В целом по итогам прошлого года здесь наблюдались весьма позитивные процессы: темп экономического роста (8,1%), приток капитала и инвестиций оставались высокими. Фискальная ситуация из-за благоприятной сырьевой конъюнктуры была достаточно хорошая. Хотел бы особо отметить, что этому способствовала разумная фискальная политика при высоком бюджетном профиците (График 1). Единственное, что испортило картину, это возрастающая с конца прошедшего года инфляция.

На первый взгляд, российский рост цен на внутреннем рынке ничем не выделяется. К нему привело, среди прочих причин, удорожание импортируемых товаров и увеличение цен на продукцию сырьевого сектора экономики. Свою лепту внес и высокий экономический рост, и одновременное увеличение спроса на инвестиции. Жесткий контроль обменного курса рубля привлек поток иностранных инвестиций. Вдобавок к этому российские компании и банки активно занимали на внешних рынках. Все это оказало существенное давление на инфляцию, и цены на внутреннем рынке пошли вверх.

В прошлом году процесс все же удалось сдержать тем, что часть приходящих в страну денег были нейтрализована стабилизационным фондом.

Правительства развивающихся стран для борьбы с инфляцией используют административные меры и субсидии для ограничения цен

ПРОБЛЕМА ОТРИЦАТЕЛЬНОГО ПРОЦЕНТА

Приток капитала принес не только инфляцию. Он позволил сформировать внутри страны ликвидность в том объеме, которого много лет так не хватало российской экономике. Казалось бы, увеличение ликвидности могло бы послужить на благо развития реального сектора. Он через доступные кредиты получил бы дополнительные возможности для финансирования. Однако ситуация сложилась по-иному.

Реальная процентная ставка из-за высокого уровня ликвидности оказалась на очень низком уровне и фактически стала отрицательной. При достаточно жестком контроле обменного курса национальной валюты, а именно такой режим установлен в России, и при притоке капитала Центральный банк теоретически не может контролировать процентную ставку по кредитам.

В настоящее время в стране получилось все наоборот. Приток капитала и жесткий контроль обменного курса рубля обеспечили высокий уровень ликвидности в финансовой системе и отрицательную реальную процентную ставку. Кроме того, к увеличению объемов ликвидности привел и рост государственных расходов в конце 2007 года. В результате на макроэкономическом уровне произошел инфляционный скачок.

В этой ситуации, казалось бы, вполне естественно предложить финансовым властям постепенное повышение процентной ставки, применение более гибкой политики обменного курса, а также удержание бюджетных расходов на уровне, соответствующем более низкой инфляции. Однако реализация данной системы мер - дело не только одного Центрального банка и Минфина, но в целом финансовой системы и правительства.

Хотелось бы отметить, что отрицательные значения реальных процентных ставок - это долгосрочная проблема, которую все же необходимо будет решать. Можно привести пример. Допустим, заемщик получает кредит на 100 млн рублей по фиксированной ставке 15%. При инфляции 15% и выше данный заем для него не что иное, как подарок. Подобные, с позволения сказать, «презенты» могут подпитывать высокий и устойчивый спрос на кредиты. Они не только дают преимущества их получателям и де-факто позволяют перемещать реальные ресурсы от кредитора к дебитору, но и создают препятствия для свободного доступа к кредитам другим участникам рынка.

Другая проблема низких реальных процентных ставок связана с тем, что рано или поздно они приведут к уменьшению объемов депозитов, что в свою очередь может привести к процессу демонетизации экономики и снижению кредитного потенциала банков. Для того чтобы избежать этого в долгосрочной перспективе, необходимы низкая инфляция и положительные реальные процентные ставки.

РАЗУМНАЯ ПОЛИТИКА

Также необходимо, чтобы новые деньги, приходящие на внутренний рынок, подорожали. В этих условиях очень важно проводить разумную фискальную политику, что, в общемто, и делал Минфин РФ в течение последних девяти лет. В течение этого периода уровень непроцентного ненефтяного бюджетного дефицита (бюджет за вычетом доходов от экспорта нефти) был достаточно консервативным, что выражалось в постепенном снижении инфляции.

В конце 2007 года, однако, ситуация начала ухудшаться. Бюджетные расходы увеличились, в том числе и за счет создания государственных корпораций. Дополнительный объем ликвидности, появившийся на рынке, вызвал инфляционный скачок.

Первичный или непроцентный ненефтяной бюджетный дефицит в этом году может составить 5,9% ВВП. Хотя, по нашим экспертным оценкам, для проведения эффективной фискальной политики он не должен превышать 4,7% ВВП. Так что, если цены на внутреннем рынке по итогам года окажутся на уровне прошлого года, то денежные власти смогут поздравить себя с небольшой победой.

Дальнейшие инфляционные ожидания, по большому счету, будут зависеть от готовности правительства, а не только Минфина РФ, к проведению скоординированной экономической политики в отношении государственных расходов с тем, чтобы их уровень и дополнительный рост ликвидности в бюджетных отраслях не способствовали росту инфляции.

По сути, это политический выбор между двумя экономическими ситуациями. С одной стороны, увеличение государственных расходов, повышение ликвидности банковской системы обеспечивает жизнь с высокой инфляцией и связанными с ней рисками уменьшения объемов банковских депозитов, что само по себе является довольно опасной для экономики тенденцией. А с другой стороны - обеспечение устойчивого уровня бюджетных расходов, жесткий контроль ликвидности, приемлемый уровень непроцентного ненефтяного бюджетного дефицита и, как следствие, снижение инфляции и дальнейшего роста объемов депозитов и кредитного потенциала банков (График 2).

Сейчас у правительства России есть шанс найти оптимальное сочетание бюджетной и денежно-кредитной политики и начать снижение цен на внутреннем рынке. Для этого нужно, чтобы экономическая политика была прозрачной, ясной для всех участников рынка и проводилась по четкому плану. Среди мер для ее реализации должны быть определены: максимально возможный уровень государственных расходов и бюджетного дефицита; рост ставки рефинансирования; повышение отчислений в фонд обязательных резервов; более гибкое регулирование обменного курса; ужесточение условий кредитования.