В апреле прилавки нью-йоркских супермаркетов опустошались немцами, французами, канадцами, спешившими отовариться по дешевке. Причина курс доллара, в конце апреля рухнувший до 1,3682 по отношению к евро.

Благодаря этому событию номинальная стоимость доллара по отношению к рублю вернулась к уровню сентября-октября 1999 года. С января 2006 по апрель 2007 года доллар падал по отношению к российской валюте со средней скоростью 14,19 коп. в месяц.

Стремительный рост рубля вызвал опасения у многих аналитиков, в т. ч. и у Аркадия Дворковича, главы Экспертного управления Администрации Президента РФ. По его мнению, существует риск того, что укрепление реального эффективного курса рубля может быть больше 5%, т. е. выше целевого показателя по итогам года.

Эти опасения попытался развеять первый зампред Центробанка Алексей Улюкаев, заявивший, что Банк России не считает укрепление рубля чрезмерным. Так, в январе-апреле 2007 года укрепление реального эффективного курса рубля составило 2,4 %, т. е. было в 2,5 раза меньше, чем за тот же период 2006 года.

Но уже сегодня российский Минфин может подсчитать потери, связанные с нежеланием американцев укреплять собственную валюту. Так, с 1 января по 21 мая золотовалютные резервы (ЗВР), номинированные в евро (40% валюты), принесли доход в размере 11,3 млрд. руб. Резервы, номинированные в иене (5%), показали отрицательную доходность - 10,9 млрд. руб., а долларовые (55%) привели к еще большим убыткам - 56,9 млрд. руб. В целом в пересчете на рубли валютные активы ЗВР (диаграмма 1) уменьшились на 56, 5 млрд. руб.

Следовательно, валютные активы ЗВР на 1 января 2007 года = 214,7 млрд. долл. (или 5654,6 млрд. руб.) к 21 мая уменьшились до 5598 млрд. руб., т. е. показали отрицательную доходность = -1,0% (без учета последующего пополнения ЗВР). По нашим подсчетам, валютные активы ЗВР не показали бы отрицательную доходность, если бы их структура была следующей: 85% - в евро, 10% - в долларах и 5% - в иенах.

Аналогичная ситуация и со Стабфондом РФ (правда, без учета его доходности по ценным бумагам), состоящим на 45% из долларовых активов, 45% - активов в евро и 10% - активов в фунтах стерлингов. За тот же период активы Стабфонда в евро принесли доходность в размере 5,3 млрд. руб., долларовые активы убытки на сумму 19,3 млрд. руб., а активы в фунтах стерлингов - отрицательную доходность на 3,4 млрд. руб. (диаграмма 2).

Таким образом, Стабфонд с 1 января по 21 мая 2007 года (без учета его последующего пополнения) за счет валютных колебаний уменьшился с 2340,9 млрд. руб. до 2323,5 млрд. руб. (т. е. на -0,74%). По нашим подсчетам, убытки за счет колебаний валют можно было бы свести к нулю, если бы 80% его активов были бы вложены в евро и по 10% - в доллары и фунты стерлингов.

Аналитики прогнозируют дальнейшее падение доллара (до 25 руб. и ниже) в свете ожидаемого снижения ФРС ставки рефинансирования осенью. Думается, настало время пересмотреть структуру как ЗВР, так и Стабфонда, хотя делать это нужно очень осторожно, поскольку сам по себе выброс доллара на рынок в большом объеме может лишь усугубить его падение...