Аналитик ФГ «Финам» Александр ПОТАВИН анализирует текущую ситуацию с курсом рубля в связи со смягчением денежно-кредитной политики.

В середине сентября 2025 года Банк России продолжил нормализацию ДКП, снизив ставку на 100 б.п. – до 17,0% годовых. Это стало третьим снижением ставки подряд. Однако больше половины участников рынка ожидали более резкого снижения ставки на 200 б.п. Этот фактор привёл к последующему усилению курса рубля: пара USD/RUB снизилась с уровня 85,9 руб., показанного 11 сентября, и опустилась до 82,5 руб. к 17 сентября. То есть наш валютный рынок нормально отработал коррекцию к первоначальному стрессу.

Сентябрьское ослабление курса рубля связано с целым рядом факторов, к которым можно отнести: ухудшение сальдо торгового баланса России; обнуление норматива обязательных продаж валюты; повышение спроса на валюту на внутреннем рынке; действия спекулянтов, разгонявших курсы валют.

Выступая на Московском финансовом форуме, председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина заявила, что курс рубля фундаментально может быть достаточно крепким. По её мнению, на курс влияет внешняя конъюнктура и денежно-кредитная политика Центробанка. Г-жа Набиуллина сообщила, что укрепление курса, которое было летом, во многом было под влиянием жёсткой денежно-кредитной политики.

Как только ДКП понемногу стала смягчаться, то и курс рубля несколько ослаб. Этот же посыл поддержал Министр финансов Антон Силуанов, который заявил, что смягчение денежно-кредитной политики может привести к ослаблению курса рубля. Министр подчеркнул, что если госбюджет будет сбалансированным, это создаст условия для смягчения ДКП, а низкие процентные ставки приведут к ослаблению курса.

Поскольку снижение ставки улучшает условия кредитования в стране, это, соответственно, повышает спрос на импорт, а вместе с этим растёт спрос на валюту, что негативно влияет на рубль. Однако мы полагаем, что переток из рублей в валюту может вырасти, если уровень ключевой ставки опустится в район 12–14%. Но если по каким-то причинам снижение ставки по рублям пойдёт более активно, то вместе с этим снизятся и проценты по депозитам, что может привести к высвобождению средств с банковских счетов. Часть этих денег уйдёт на потребление, раздувая инфляцию, а часть может оказаться на валютном рынке в виде покупки валюты. Понимая эти перспективы, ЦБ не станет спешить со смягчением ДКП. По оценкам аналитиков «Финама», к концу этого года ключевая ставка может оказаться на уровне 15–16% годовых.

В ситуации высоких ставок по рублям, экспортёрам для уплаты налогов с учётом временного лага и укрепления рубля необходимо продавать больше валюты. Это, в свою очередь, дополнительно укрепляло курс рубля этим летом, что вынуждало экспортёров продавать ещё больше валюты. Когда ставки по рублям снижаются, а курсы валют против рубля растут, данная схема начинает раскручиваться в обратную сторону.

Банк России в «Обзоре рисков финансовых рынков» за август показал, что объёмы чистых продаж валюты крупнейшими экспортёрами в августе снизились на 31% относительно предыдущего месяца. Также в августе-сентябре на динамику курса рубля стали ощутимо влиять не только объёмы продажи валюты экспортёрами, но и объёмы её покупки. Так, в августе рост объёмов проданной валютной выручки на 24% был нивелирован резким ростом покупки валюты на 116% (в том числе за счёт крупных нефтегазовых экспортёров).

Когда главу российского Минфина спросили, ожидает ли он ослабления или укрепления рубля, министр ответил, что выступает за баланс. По словам главы ЦБ, экономические агенты обычно беспокоятся не столько об ослаблении или укреплении курса, сколько о его значительных колебаниях. Поэтому для ЦБ важно, чтобы динамика курса была предсказуемой. Кстати, Антон Силуанов заявил, что цена отсечения по нефти в рамках бюджетного правила будет поэтапно снижена с нынешних $60/барр. до $55/барр. к 2030 году. Столь низкие темпы снижения говорят о всё ещё высокой зависимости бюджета РФ от нефтяных доходов.

Рейтер прогнозирует, что в сентябре доходы бюджета от продажи нефти и газа в России сократятся примерно на 23%, по сравнению с тем же периодом прошлого года. Согласно расчётам агентства, в сентябре Россия планирует получить 592 млрд рублей (7,11 млрд долларов США) от продажи нефти и газа. Это будет на 20,5% меньше, чем в среднем за первые 9 месяцев года из-за снижения цен на энергоносители и укрепления рубля.

Также на динамику курса рубля оказывают небольшое влияние операции на валютном рынке со стороны Минфина и Центробанка: снижение объёмов продажи валюты (для компенсации выпадающих нефтегазовых доходов) умеренно негативно влияет на позиции рубля.

В сентябре доходы бюджета от нефти и газа могут вырасти на 17% по сравнению с августом благодаря снижению государственных субсидий нефтеперерабатывающим заводам. Это означает, что в октябре объёмы продажи валюты из ФНБ могут снизиться, что может умеренно негативно сказаться на курсе рубля.

Однако у рубля есть и важные фундаментальные факторы, которые не дадут ему активно слабеть. К ним можно отнести: жёсткий валютный контроль, введённый после начала военных событий в Украине для предотвращения оттока капитала из страны; высокие объёмы продажи валютной выручки от российских экспортёров, что пока полностью закрывает внутренний спрос на валюту; растущие объёмы операций в рублях по экспорту и импорту, из-за чего снижаются потребности в твёрдой валюте (в июне доля рублёвых расчётов в экспорте превысила 55%); относительно стабильные объёмы продаж нефти на международных рынках.

В совокупности всех этих факторов мы ожидаем, что в перспективе октября торги по USD/RUB будут проходить в диапазоне 82,5–86,0 руб.; курс EUR/RUB ожидается в диапазоне 97,5–100,5 руб.; курс CNY/RUB мы ждём в диапазоне 11,5–12,0 руб. Мы сохраняем прогноз, что до конца этого года курс доллара может постепенно восстановиться до 90–93 руб.  

Материал также опубликован в печатной версии Национального банковского журнала (сентябрь 2025)