После десятикратного понижения в прошлом году российский «бенчмарк» дошел до уровня 8,75%. Станет ли ставка снижаться дальше или замрет, как намекали на то руководители Центрального банка России? Пока, как считают наблюдатели, можно сказать одно: регулятор недоволен тем, что снижение ставки рефинансирования не приводит к такому же планомерному и поступательному снижению ставок по кредитам для юрлиц и физлиц. Но будет ли ЦБ в связи с этим предпринимать действия для того, чтобы «проучить» участников рынка? Или, напротив, будет продолжать пытаться «подвинуть» их в нужном направлении, снижая ставку «капельным способом»?

В ТОВАРИЩАХ СОГЛАСЬЯ НЕТ?

Тон обсуждению задал в конце прошлого года первый зампред ЦБ Геннадий Меликьян, выразивший сомнение в необходимости дальнейшего снижения ставки. «В данный момент надо немного подождать и посмотреть, что будет с инфляцией», - сказал он. Лучше взять паузу в процессе снижения, дал понять Меликьян.

Не успел рынок смириться с тем, что с уровнем в 8,75% придется прожить какое-то время (возможно, несколько месяцев), как последовало другое заявление - на этот раз из уст первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева. «Банк России может продолжить снижение своих ставок в феврале. Общая макроэкономическая ситуация, которая включает в себя не только инфляционную составляющую, но и оценки роста и оживления промышленности и других секторов экономики, в целом дает нам возможность рассмотреть вопрос о дальнейшем снижении процентных ставок. Вероятно, это может произойти в феврале», - заявил Улюкаев.

Эксперты подчеркивают, что ЦБ будет действовать крайне осторожно. Как, впрочем, и в 2009 году, когда ни разу ставка не была изменена более чем на 0,5% за один раз.

БЕЗ ФАНАТИЗМА И ПАНИКИ

Конечно, снижение ставки - хороший знак для них, так как это свидетельствует о стабилизации ситуации и, главное, о формировании устойчивой тенденции к снижению «базовой» стоимости средств, которые ЦБ предоставляет банкам в качестве кредитов. Эксперты обращают внимание на то, что существует - и всегда существовал - достаточно серьезный разрыв между размером ставки рефинансирования и стоимостью «среднего» кредита. Председатель правления ЮниКредит Банка Михаил Алексеев объясняет, что «на политику формирования тарифов в большей степени влияют ставки на межбанковском рынке, уровень рисков, а также поведение конкурентов», чем непосредственно ставка рефинансирования.

С этим мнением согласно большинство банкиров и экономистов. Россия - не Америка докризисного периода, а ЦБ РФ - не ФРС США, за каждым заседанием которого весь финансовый мир ежемесячно следил затаив дыхание, говорят они. И ставки, в сущности, несопоставимы: наши 8,75%, судьбу которых не берется предсказать даже сам регулятор, против сохраняющих стабильность на протяжении многих месяцев 0-0,25% в США.

«ЗАЛИПАНИЕ» ИЛИ НАКОПЛЕНИЕ?

С другой стороны, налицо не слишком приятный момент: российские власти все чаще демонстрируют недовольство в связи с тем, что вслед за понижением ставки рефинансирования банки не корректируют свою кредитную политику в указанном направлении. Председатель Национального Банка Республики Казахстан Григорий Марченко убежден, что это - обычная практика, а вовсе не российская специфика. В случае повышения учетной ставки банки реагируют весьма оперативно, а вот при снижении происходит «залипание» ставок, поясняет он. Банки пытаются, пока есть возможность, обрасти жирком, зарабатывая на высоких ставках по кредитам. И их можно понять: ситуация на рынке стабилизируется, но насколько долгосрочной будет эта стабильность, никто не берется предсказывать. Зато все эксперты признают: риски для отдельных банков остаются достаточно высокими.   

«ВТБ Капитал»
Сергей ДУБИНИН, член совета директоров
Сама по себе ставка является оценкой со стороны ЦБ состояния денежной системы, предложения денег, инфляции, а не ценой денег, которые коммерческие банки, участники рынка, получают в качестве кредитов от ЦБ. В качестве последней скорее выступают ставки РЕПО. До последнего времени эти ставки снижались, но очень осторожно и в соответствии с оценками инфляционной ситуации.
Отказ ЦБ от каких-то решительных действий в области изменения ставки рефинансирования говорит об определенной стабильности. Но стабильности не на уровне отсутствия инфляции, а на уровне того, что инфляция в экономике все-таки сохранилась. Кроме того, я убежден, что ставка ЦБ и, соответственно, банковские ставки должны быть выше темпов инфляции. С этой точки зрения в настоящий момент действия ЦБ выглядят достаточно разумными.
Никаких драматических последствий взятый регулятором тайм-аут в деле снижения ставки, я думаю, не вызовет, а, наоборот, поможет стабилизировать уровень процентных ставок по кредитам и вкладам. Стоит учитывать, что в настоящее время банки располагают избыточным объемом ликвидности и даже сами держат значительные объемы денежных средств на счетах в ЦБ. Вместо того чтобы брать на себя риски и предоставлять кредиты заемщикам, они размещают деньги в ЦБ под низкий процент. Поэтому не столько сама по себе ставка, сколько неблагоприятная ситуация у заемщиков влияет на стоимость кредитов.

Комитет Госдумы РФ по финансовому рынку
Юрий ЗЕЛЕНСКИЙ, заместитель председателя комитета
В отношении величины ставки рефинансирования Банком России не сформулирована особая политика. Правильнее считать, что ставка выполняет свою функцию как один из инструментов единой государственной денежно-кредитной политики при рефинансировании кредитных организаций. В 2008-2009 году Центробанк в беспрецедентных объемах рефинансировал банковскую систему России. Поэтому сейчас точка зрения Банка России: надо остановиться, оглядеться и посмотреть, как отреагировали экономика и банки на системное понижение ставки, - имеет право на существование.
А причин «нажать на тормоза» немало. Во-первых, при инфляции на начало года 8,8% реальное значение ставки рефинансирования плавно опустилось в «зону» отрицательных значений. Во-вторых, рост денежного предложения банковской системе, в том числе со стороны государства, не привел к ощутимым положительным переменам на рынке кредитования реального сектора экономики. В-третьих - и это самое тревожное, - отмечается рост доли проблемных кредитов, в том числе безнадежных к взысканию. По последним данным, пятая часть кредитного портфеля вызывает у кредитных подразделений банков те или иные проблемы. Ощутимое падение реального инвестиционного спроса приводит к избыточной ликвидности и росту издержек на ее обслуживание. При этом хочу отметить: нет ощущения, что Банк России резко «положил руль» в сторону от курса на последовательное снижение ставки рефинансирования. Мне импонирует ответственное отношение регулятора к инструментам единой государственной денежно-кредитной политики. Для подавляющего большинства российских банков в сегодняшней ситуации реальная стоимость привлеченных ресурсов объективно выше установленной ставки в 8,75%. Даже по системообразующим банкам средняя максимальная ставка привлечения, по данным Банка России, - более 11%. Поэтому к действиям регулятора стоит относиться спокойно и с пониманием.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА»
Павел САМИЕВ, заместитель генерального директора
Если предположить, что ставка рефинансирования действительно является базовым инструментом регулирования ликвидности, то в таком случае при нынешней ситуации на рынке она должна быть ниже уровня инфляции. Но при ее занижении мы рискуем получить неожиданный кредитный бум, чего, кстати, опасается и регулятор. Банки начнут наращивать объемы кредитов, тем самым ухудшая ликвидность.
Возможно, некоторое повышение ставки сдержит банки от наращивания кредитных портфелей, но только в том случае, если она действительно влияет на денежные массы. В реальности влияние ставки ЦБ очень опосредовано, связывать ее с изменением денежной массы и качества ликвидности не очень правильно. Поэтому, на мой взгляд, ставка должна более-менее соответствовать текущему уровню инфляции.

Московская финансово-промышленная академия
Сергей МОИСЕЕВ, директор центра экономических исследований
Прежде всего нужно иметь в виду, что денежно-кредитная политика находится в ведении другого заместителя председателя Банка России - Алексея Улюкаева. Геннадий Меликьян мог озвучить лишь общее мнение совета директоров Банка России. Речь идет не об отказе от снижения, а о паузе, в ходе которой можно будет оценить эффект от предыдущих раундов изменения ставки. Вплоть до последних пор регулятор действовал на опережение, не имея сведений о текущем экономическом росте и платежном балансе, поскольку они поступают с запаздыванием.
В целом следует иметь в виду, что при принятии решения по размеру ставки рефинансирования Банк России ориентируется на динамику выпуска продукции, рост цен, денежное предложение и курс рубля. Некоторые из них имеют инертную природу, что требует осторожности при реализации процентной политики.
Предварительная оценка текущей инфляции на февраль 2010 года - 7,1%. Если торможение роста цен продолжится, нельзя исключать, что реализуется оптимистичный сценарий и инфляция по итогам 2010 года составит около 5%. При устойчивом восстановлении экономического роста, по нашим оценкам, ставка рефинансирования может достигнуть 6%. Однако риск роста инфляции во втором полугодии весьма велик, что может изменить взгляд Банка России на динамику ставки.

Нордеа Банк
Игорь БУЛАНЦЕВ, председатель правления
Заявление первого зампреда Банка России Геннадия Меликьяна говорит о том, что дальнейшее движение ставки рефинансирования будет не таким однозначным, как было в 2009 году. Я думаю, это связано с тем, что многие участники рынка ожидают возможного небольшого всплеска инфляции во второй половине 2010 года, а ЦБ в данном вопросе, безусловно, руководствуется таргетированием инфляции. Именно этот комплекс мер является сегодня одним из приоритетных для Правительства РФ. Ради этой цели и будет проводиться дальнейшая политика по изменению ставки рефинансирования.
На мой взгляд, ставка должна снижаться и в дальнейшем, причем, возможно, на протяжении ближайших двух лет и с опережением инфляции. Это позволит дополнительно стимулировать восстановление экономики. Если ЦБ не будет снижать дальше ставку или, напротив, несколько повысит ее, то, думаю, это не окажет существенного влияния на положение банков. Сегодня на рынке установился некий уровень ставок, на которые, конечно же, влияет и ставка рефинансирования Банка России. Но рыночные ставки могут отличаться определенной волатильностью по сравнению с уровнем ставки рефинансирования. В связи с этим ЦБ, безусловно, не будет игнорировать тенденции рынка, тем более что все игроки ожидают дальнейшего тренда на снижение этого показателя.

BDO в России
Антон ЕФРЕМОВ, старший партнер
Сегодня ставка рефинансирования находится на самом низком уровне за последние 20 лет. Насколько я помню, представители руководства ЦБ заявляли, что ставка рефинансирования может продолжить снижаться и далее, если на то будут макроэкономические предпосылки. Что касается природы кризиса, то в России была существенно другая ситуация, чем в США и еврозоне. Есть мнения, что одной из причин кризиса являлось как раз искусственное поддержание ставок рефинансирования (учетных ставок) на минимальном уровне в США, что стимулировало излишнее потребление и неоправданно увеличивало объемы производных финансовых инструментов.
В России ставка рефинансирования помимо функции экономического регулятора является также и фискальной мерой, то есть используется для расчета налога на прибыль и налоговых штрафов. Поэтому при определении уровня ставки рефинансирования учитывается целый ряд факторов, таких как текущая экономическая ситуация, уровень инфляции, необходимость стимулирования кредитования, потребления, роста вкладов населения, привлечение инвестиций, налоговые вопросы и прочее. Поэтому оптимальная ставка не может быть фиксированной. В каждый конкретный период времени она может быть разной и зависит от многих факторов и политики экономических и монетарных властей по стимулированию или сдерживанию тех или иных процессов в экономике.
Уровень ставки рефинансирования не оказывает прямого влияния на уровень ставок кредитования или привлечения депозитов, но косвенно оказывает стимулирующее воздействие и является индикатором состояния экономики и политики монетарных властей. Я думаю, что если ЦБ не будет снижать ставку рефинансирования в ближайшее время, то ставки коммерческих банков по кредитам и депозитам вернутся на докризисный уровень через какое-то время при сохранении общей стабильности в экономике и уменьшении кредитных рисков.

ЮниКредит Банк
Михаил АЛЕКСЕЕВ, председатель правления
Осторожность ЦБ РФ в вопросе об изменении ставки рефинансирования объясняется опасением перспективы скачка инфляции. Все понимают, что снижение в кризисной ситуации - это краткосрочный тренд. В случае появления негативных трендов на мировом финансовом рынке регулятор может столкнуться с необходимостью повышать ставку рефинансирования либо держать ее на существующем уровне.
Если говорить об оптимальном уровне ставки, то конкретную цифру назвать трудно. Несмотря на то что при низкой ставке кредиты для экономики продолжают дешеветь, величина ставки рефинансирования не играет особой роли для рынка. Нужно понимать, что ставка рефинансирования не является ключевым фактором в вопросах ценообразования для банков. На политику формирования тарифов в большей степени влияют ставки на межбанковском рынке, уровень рисков, а также поведение конкурентов.

ФК «УРАЛСИБ Кэпитал»
Владимир ТИХОМИРОВ, старший экономист
Торговый баланс в стране в последнее время улучшился как за счет роста цен на сырье и увеличения объемов экспорта, так и за счет медленного роста импорта. Соответственно, значительная часть валюты сегодня идет на валютный рынок без существенного спроса со стороны частного сектора, что усиливает давление на рубль. В этой ситуации снижение ставки дальше, когда уже идет большой приток денег в страну, может спроецировать дальнейший рост цен. Я думаю, политика руководства Банка России обусловлена этим.
На банках это отразится только в том случае, если они рассчитывали на дальнейшее снижение ставки и привлечение краткосрочных кредитов ЦБ. С другой стороны, по показателям денежного рынка мы видим, что ставки на межбанке достаточно низкие, поэтому непосредственно у ЦБ сегодня мало кто занимает. В перспективе нескольких месяцев, если ставка не изменится и ситуация на денежном рынке останется прежней, то на банках это серьезно не отразится.

ФБК по банковскому аудиту
Алексей ТЕРЕХОВ, вице-президент
Для ответа на вопрос, почему ЦБ отказался снижать ставку, нужно ясно себе представлять, что ставка рефинансирования - это один из инструментов денежно-кредитной политики. А как мы помним, главной целью государственной политики оставалась в последние годы борьба с инфляцией. Если ориентир инфляции на 2010 год - 9-10%, то дальнейшее снижение ставки рефинансирования создаст дисбаланс. Помимо прочего, ориентиром для ставки рефинансирования должна служить процентная ставка реального денежного рынка, а она в пределах 2009 года сократилась с 16,3% до чуть более 6%. Поэтому ставка рефинансирования должна быть в пределах реальной инфляции и стоимости денег на денежном рынке. Многие эксперты утверждали, да и сейчас с определенной уверенностью можно предположить, что ставка рефинансирования не играет роли индикатора стоимости денег на нашем рынке. Предположу, что создавшаяся ситуация в экономике и существующие возможности у финансовых органов создали предпосылки к тому, чтобы этот инструмент занял свое место в денежно-кредитной политике, а не только был расчетной величиной расходов, связанных с оплатой кредитных ресурсов, относимых на себестоимость (расходы, уменьшающие налогооблагаемую базу).