Вызовы 2022 года привели к увеличению количества и объёмов сделок на принципах государственно-частного партнёрства (ГЧП), а рынок проектного финансирования в России продемонстрировал устойчивость к внешним шокам, связанным с геополитической нестабильностью. Объём инвестиций в проекты, прошедшие коммерческое закрытие, составил 765 млрд руб., что стало рекордным показателем за последние три года. Такая информация приводится в последнем исследовании рейтингового агентства АКРА.

По мнению Агентства, этот рост связан с наращиванием государственных инвестиций в инфраструктуру. Согласно оценкам экспертов АКРА, федеральные расходы на инфраструктурные проекты выросли почти на 35% в годовом сопоставлении, а объём строительных работ, произведённых в 2022 году в российских регионах, увеличился на 5,2% по сравнению с показателем 2021-го (по данным Росстата). АКРА придерживается тех же оценок и считает пролонгацию действующих программ поддержки необходимым условием для дальнейшего развития рынка.

Вместе с тем основной проблемой для рынка проектного финансирования сейчас, как полагает Агентство, является высокий риск повышения стоимости уже запущенных проектов. АКРА опасается, что не менее чем у половины объектов, которые планируется ввести в эксплуатацию до конца 2025 года, может материализоваться риск превышения капитальных затрат, когда фактические расходы на строительство превысят плановые на 20–40%.

Решить проблему, по мнению АКРА, могла бы диверсификация источников финансирования проектов, а именно – использование «длинных» денег для рефинансирования качественных проектов с высоким уровнем кредитного рейтинга.

ДИНАМИКА РЫНКА ГЧП В УСЛОВИЯХ ВНЕШНЕГО ДАВЛЕНИЯ

Несмотря на вызовы, которые возникли в 2022 году, объём инвестиций в проекты, прошедшие коммерческое закрытие, по итогам 2022-го оказался максимальным за последние три года и составил 765 млрд руб. Хотя рекордные значения 2018 года пока превышены только по одному из рассмотренных показателей (общему объёму инвестиций), тенденция роста рынка сохраняется и по остальным индикаторам, отмечают в АКРА.

В прошлом году количество заключённых контрактов на 22% превысило показатель 2021 года, общий объём инвестиций в проекты ГЧП увеличился почти на 50%, а частные инвестиции выросли лишь на 13% в годовом сопоставлении, составив 73% от показателя за 2018 год. Подобная динамика подчёркивает актуальность задачи по расширению форм привлечения частных инвестиций в инфраструктурные проекты. По мнению АКРА, это способствовало бы развитию как инфраструктуры, так и фондового рынка в России.

Позитивная динамика развития рынка инфраструктурного финансирования подтверждается различными экспертами. Так, согласно оценкам InfraОne (инвестиционная компания, специализирующаяся на проектах в инфраструктуре – прим. Ред.), практически все инфраструктурные и смежные сферы закончили первые четыре месяца 2022 года «в плюсе» по отношению к тем же месяцам 2021 года. Признаки кризисных снижений появились лишь в апреле, за исключением сферы воздушных перевозок, где ситуация была нестабильной и раньше. По мнению АКРА, сейчас положение дел постепенно стабилизируется.

Важную роль в стабилизации рынка, как полагает АКРА, сыграл ряд экстренных законодательных мер, направленных на снижение рисков для участников проектов. Речь идёт о поправках в нормативно-правовые акты, регулирующие рынок ГЧП. Их цель – дать частным партнёрам адекватный уровень послаблений в период нестабильности. Важным шагом со стороны государства также являются меры финансовой поддержки в виде федеральных и региональных программ, реализация большинства из которых началась несколько лет назад, а сейчас приносит положительные результаты.

ПОЗИТИВНЫЕ ИЗМЕНЕНИЯ В РЕГУЛИРОВАНИИ

АКРА дало позитивную оценку ряду изменений в регулировании рынка ГЧП. Среди них возможность изменения существенных условий КС (концессионного соглашения – прим. Ред.) и СГЧП (СМЧП) (соглашение о государственно-частном партнёрстве (соглашение о муниципально-частном партнерстве – прим. Ред.) в связи с повышением цен на строительные ресурсы для проектов транспортной и социальной инфраструктуры при согласовании с антимонопольным органом.

А также возможность до 1 января 2023 года изменять существенные условия концессионных соглашений, заключённых до 1 марта 2022 года, по соглашению сторон без согласования с антимонопольным органом.

ФИНАНСОВЫЕ МЕРЫ ПОДДЕРЖКИ

АКРА перечислило финансовые меры поддержки, существенно повлиявшие на рынок ГЧП.

Так, финансовая поддержка инфраструктуры только в рамках нацпроектов, по оценкам Sherga group, составила 3,31 трлн руб., а бюджетное исполнение достигло 99%. Объём федеральных вложений оказался почти на 29% больше, чем в 2021 году, а рост был обеспечен за счёт реализации проектов по строительству автомобильных дорог международного транспортного коридора Европа – Западный Китай (с 132,9 млрд руб. в начале 2022-го до 299,5 млрд руб. в конце прошлого года) и по развитию региональных аэропортов (с 29,1 до 55,1 млрд руб.).

Правительством РФ разработан комплекс мер по опережающему развитию инфраструктуры субъектов РФ, позволяющих регионам выполнять задачи, направленные на достижение национальных целей развития и создание комфортной среды проживания, инфраструктуры для человека. Совокупный объём программы – порядка 2,4 трлн руб. В 2022 году в комплексный план из федерального бюджета направили 465,3 млрд руб., что почти на четверть (24,6%) больше, чем в 2021 году.

В АКРА считают, что в 2023 году ситуация в отрасли останется сложной из-за дефицита кадров, техники и запчастей, перебоя с поставками материалов и инфляции.

«Это потребует продления антикризисных мер, а тренд на лидирующую роль государства и госкомпаний на рынке ГЧП сохранится, что является адекватным ответом на вызовы времени», – подчёркивают в Агентстве.

СКРЫТЫЕ РИСКИ СДЕЛОК ГЧП

По мнению АКРА, несмотря на стабилизацию рынка с точки зрения запуска новых проектов, наиболее актуальной проблемой сейчас являются скрытые угрозы, связанные с высокой вероятностью реализации риска превышения капитальных затрат по уже реализуемым проектам, когда фактические расходы на строительство могут превысить плановые на 20–40%.

«Для покрытия данных расходов, скорее всего, потребуются дополнительные заимствования», – подчёркивается в исследовании.

В АКРА полагают, что проблема решается посредством использования «длинных» денег для рефинансирования качественных проектов с высоким уровнем кредитного рейтинга. В исследовании АКРА «Облигации как инструмент привлечения инвестиций в инфраструктурные проекты» от 15 июня 2022 года описывались преимущества и особенности размещения различных форм и видов облигаций, в том числе сложноструктурированных выпусков секьюритизации инструментов ГЧП, более активное развитие которых особенно актуально в новых реалиях.

«Невысокая популярность облигаций проектного финансирования связана с относительной сложностью их структурирования и с несовершенством нормативно-правовой базы. Это приводит к недостаточному спросу на такие инструменты со стороны институциональных инвесторов, – отмечают в АКРА. – Как правило, процесс структурирования и размещения первого выпуска занимает около шести месяцев, то есть требует более существенных временных и денежных затрат по сравнению с классическими облигациями (остальные выпуски в рамках разработанной структуры обычно сопоставимы с классическими облигациями по затратам времени и ресурсов). В связи с этим подобная технология пока доступна преимущественно лишь крупным игрокам».

Развитие практики применения цифровых финансовых активов для сделок проектного финансирования, по мнению АКРА, могло бы в будущем удешевить и упростить процесс, сделав технологию доступной для более мелких контрагентов.

«Для проектного финансирования важен контроль и прозрачность целевого использования денежных потоков, а цифровые активы такую возможность предоставляют. При этом, как утверждают эксперты, размещение данных инструментов будет обходиться участникам рынка дешевле, учитывая отсутствие необходимости в ряде контрагентов, без которых невозможно размещение сложноструктурированных облигаций», – говорится в исследовании.

В настоящее время в России практически отсутствуют прецеденты таких сделок, однако на горизонте пяти лет этот инструмент может стать одним из драйверов рынка проектного финансирования, так оценивает ситуацию АКРА.  

КОММЕНТАРИИ:

Александр КУЛАКОВ, руководитель направления в подразделении «Инфраструктурные облигации» ДОМ.РФ: «Рынок обладает запасом прочности»

NBJ: В 2022 году объём инвестиций в проекты, прошедшие коммерческое закрытие, составил 765 млрд руб., что стало рекордным показателем за последние три года. С чем, на ваш взгляд, это связано?

А. КУЛАКОВ: Инфраструктурные проекты являются важным элементом поддержки экономики в периоды неопределённости, а государство способствует реализации проектов благодаря широкому перечню мер поддержки. Инфраструктурные проекты, как правило, реализуются с применением механизмов «инфраструктурного меню» (инфраструктурное-бюджетные кредиты, дальневосточная концессия, инфраструктурные облигации ДОМ.РФ и т.д.). Меры поддержки ГЧП проектов позволяют сделать такие проекты более привлекательными как для инвесторов, так и для региональных и местных бюджетов – таким образом, рост числа проектов, которые прошли стадию коммерческого закрытия, напрямую связан с политикой государства по стимулированию инфраструктурного развития.

Мы ожидаем, что в этом году инфраструктурных проектов будет ещё больше. Это хорошо заметно по числу проектов у нас в работе – только сейчас в работе у подразделения «Инфраструктурные облигации» ДОМ.РФ более 100 различных инфраструктурных проектов, большинство из которых – в рамках концессионных соглашений. Ожидаем, что до конца года число проектов, которые мы рассматриваем, вырастет минимум вдвое.

NBJ: В АКРА полагают, что есть высокий риск повышения стоимости уже запущенных проектов. Так ли это?

А. КУЛАКОВ: Действительно, скачки курсов иностранных валют, проблемы с логистикой и частичный дефицит техники могут привести к удорожанию ГЧП проектов. При этом важно отметить, что риск удорожания строительства не является чем-то новым для отрасли – как правило, механизмы нивелирования этого риска заранее закладываются в текст концессионных/ГЧП соглашений. Главное, чтобы в случае удорожания стройки были найдены источники дофинансирования проектов.

NBJ: По мнению АКРА, эту проблему могла бы решить диверсификация источников финансирования проектов, а именно – использование «длинных» денег для рефинансирования качественных проектов с высоким уровнем кредитного рейтинга. Где взять эти «длинные деньги»?

А. КУЛАКОВ: Вопрос диверсификации источников финансирования, а также поиск «длинных» денег особенно актуален для инфраструктурных проектов, которые реализуются на территории нашей страны.

Сейчас проблема частично решается активным привлечением льготных механизмов финансирования, таких как инфраструктурные облигации ДОМ.РФ, льготными программами финансирования от других институтов развития. Самая важная задача таких организаций – стимулирование развития отдельных отраслей, обладающих государственной важностью. Так, ДОМ.РФ готов финансировать концессионные проекты на срок до 30 лет, при этом стоимость заёмного финансирования, как правило, составляет не более 5% годовых.

Источник средств, которые ДОМ.РФ направляет на инфраструктурные проекты, – выпуски облигаций, выкупаемые инвесторами. Именно такие инструменты государственной поддержки позволяют привлечь в проекты «длинные» деньги.

NBJ: В АКРА считают, что в 2023 году ситуация в отрасли останется сложной из-за дефицита кадров, техники и запчастей, перебоя с поставками материалов и инфляции. Вы согласны с этим тезисом?

А. КУЛАКОВ: Ситуация, как и в 2022 году, в этом году будет оставаться сложной, однако, на наш взгляд, основные шоковые эффекты, связанные с санкционным давлением и разрывом логистических цепочек, в настоящее время практически не оказывают сильного влияния на проекты государственно-частного партнёрства. Рынок обладает запасом прочности, и вкупе с реализуемыми мерами поддержки все сложности будут преодолены.

Денис НОЗДРАЧЁВ, генеральный директор ИнфраВЭБ: «Большое влияние на развитие ГЧП оказали программы софинансирования из средств федерального бюджета»

За последние несколько лет Правительство предприняло целый ряд эффективных мер для привлечения внебюджетных инвестиций в проекты и развитие рынка государственно-частного партнерства. 

Они стали необходимым стимулом в реализации проектов для развития инфраструктуры 10 отраслей и макрорегионов, включая спорт, среднее и высшее образование, гериатрию, строительство региональных автодорог, городской электрический транспорт, обращение с ТКО, водоснабжение и водоотведение, теплоснабжение. Отдельными программами через механизм ГЧП оказывается поддержка развития Дальнего Востока и Арктики.

Также считаем полезным запустить аналогичные программы федерального софинансирования ГЧП-проектов для развития здравоохранения, что повысит качество оказания медицинской помощи, и предусмотреть такие программы для аэропортовой отрасли для повышения мобильности и транспортной доступности. Большое влияние на развитие ГЧП оказали программы софинансирования из средств федерального бюджета в виде федеральной субсидии/иных межбюджетных трансфертов или льготного финансирования национальных институтов развития.

Текст: Оксана Дяченко

Материал также опубликован в печатной версии Национального банковского журнала (апрель 2023)