По прогнозам многих экспертов, мировой финансовый кризис не утихает, и, судя по всему, ситуация стабилизируется нескоро. Монетарным властям России предстоит найти золотую середину между войной с отечественной инфляцией и борьбой с «финансовой инфекцией» из Америки.

КАК ЛЕЧИТЬ БУДЕМ?

Центральному банку есть за что бороться. Ведь практика финансовых кризисов имеет серьезные последствия: утрата 10-15% финансовых активов страны, снижение роста экономики. Бегство капиталов, падение курса национальной валюты и вспышка инфляции ведут к дефолтам банков, шокам на финансовых рынках, неплатежам компаний, расстройству государственных финансов. Неизбежны утрата части сбережений населения, социальная и политическая напряженность.

Если следовать классическим канонам, то в первом случае лекарством служит сжатие денежной массы, рост ставки рефинансирования и обязательных резервов банков. Во втором - требуются обратные действия, то есть рост эмиссии, сокращение обязательных резервов и существенные кредиты банковскому сектору, получившему отлучку от иностранных капиталов.

Портфельные инвестиции на развивающихся рынках, куда входит и Россия, имеют свойство спекулятивных, свободно входящих в экономику и выходящих из нее в случае рисков. Политика вывода государством «избыточной ликвидности» за пределы России оставляет не покрытым спрос экономики на инвестиции, замещаемым стремительно растущим внешним долгом банков и корпораций. Поэтому с середины 2007 года и в 2008 году Банк России предложил беспрецедентные меры по компенсации кредитами банкам и другими послаблениями, замещающими вывод денег нерезидентами.

Такое компенсационное насыщение экономики деньгами носит неинфляционный характер, нормализует механизм денежной эмиссии и повышает уверенность в том, что успешная экономика России, имеющая огромный запас финансовой прочности в бюджете, торговом балансе и денежных резервах государства, не будет приторможена.

ЭКОНОМИКА ЗДОРОВА, НО НАДОЛГО ЛИ?

В 2000-2007 годах при росте ВВП в текущих ценах в 4,3 раза денежная масса увеличилась в 8 раз, а внешний долг реального сектора - в 9,7 раза.

Одновременно кредиты банков экономике и населению выросли в 12 раз, внешний долг банков - в 14, срочные сделки банков - в 14,6 раза, а капитализация рынка акций - в 15 раз. Этот рост отражает восстановление финансовых рынков после 1998 года.

По насыщенности экономики деньгами и финансовыми инструментами Россия находится примерно на 50-60 месте в мире. В конце 2007 года денежная масса к ВВП составляла у нас около 40%, а в Китае - более 160% при инфляции в два раза меньше, чем в России. Вместе с тем, по оценкам специалистов, 40-50% роста финансового сектора имеет спекулятивный характер. И, как следствие этого, в ближайшие несколько лет будет расти концентрация финансовых рисков.

Кредиты экономике и населению сейчас составляют около 50% ВВП, внешний долг банков и корпораций приближается к 30%. Судя по аналогичным показателям на западных рынках, это пока не представляет угрозы. Но если финансовые конструкции экономики будут громоздиться такими же темпами, как в 2006-2007 годах, то могут возникнуть проблемы.

Глобальный рост цен на энергоносители и сельхозтовары связан в основном с фундаментальными факторами, а не с инвестиционным «пузырем», считают экономисты, опрошенные Wall Street Journal. Главным фактором, повлекшим рост цен, эксперты называют увеличение спроса со стороны Китая и Индии.

НЕЖНЫЙ ПАЦИЕНТ

Банковский капитал очень чувствителен к любым внешним воздействиям, а особенно к инфляции.

При низкой инфляции короткие, но постоянные остатки на счетах превращаются в устойчивые пассивы. Они позволяют выдавать длинные кредиты, в которых нуждается экономик

В условиях высокой инфляции интересы коммерческих банков не совпадают с интересами государства, которое стремится к стабилизации денежно-кредитной сферы. Инфляция приводит, с одной стороны, к ажиотажному спросу на деньги и повышению процентных ставок, а с другой - к увеличению притока в банки свободных средств. В результате происходит ускоренная концентрация капитала в банковской сфере, в том числе за счет изъятия средств из оборота нефинансовых предприятий, и усиление зависимости от банков всех остальных субъектов экономики.

Когда же высокая инфляция сопровождается укреплением курса национальной валюты, доходность внутреннего рынка привлекает на российский рынок поток иностранных «горячих денег». Сейчас Россия является своеобразным магнитом для инвестиций. Взрывной рост их объема может привести к излишнему увеличению рисков в отдельном сегменте финансового рынка. И тогда начнется цепная реакция потерь, передаваемых с усилением от одних контрагентов к другим. Эти потери будут многократно усилены бегством инвесторов и вкладчиков с рынка и финансовый кризис не заставит себя ждать. За примером подобного развития событий далеко ходить не надо: последствия ипотечного кризиса 2007 года в США и Западной Европе мы наблюдаем по сей день.

ПЛАН ЭКСТРЕННЫХ МЕР

Понятно, что инфляцию нужно снижать, но возникает вопрос: стоит ли закрыть финансовый рынок или же, наоборот, продолжать политику последних лет, направленную на вывод избыточной ликвидности?

В идеале нужно найти золотую середину между этими крайностями. Для этого требуется создать систему мониторинга рисков финансового рынка и планы чрезвычайных действий Банка России и Минфина. Например, во Франции руководителю центрального банка до конца текущего года даны персональные полномочия принимать решения, связанные с санацией банков без согласования с советом директоров. Об этом он заявил сам, выступая на европейском финансово-банковском форуме в Праге в начале апреля текущего года.

В Центральном Банке РФ тоже есть некие планы. Во всяком случае, об этом приходилось неоднократно слышать из уст руководителей этого ведомства. Однако кроме разговоров необходимо настойчиво убеждать рынок в том, что он будет поддержан регулятором в случае системных кризисов и краны денежной эмиссии не закрутят для борьбы с инфляцией в моменты, когда финансовый сектор нуждается в укреплении ликвидности.

Также нужно последовательно укреплять влияние внутреннего спроса на финансовые активы, увеличивать его объемы, создавая более сбалансированную структуру финансовых ресурсов; стимулировать длинные деньги; капитализировать отечественные финансовые институты. Для того чтобы снизить стоимость денег внутри страны и тем самым бороться с инфляцией, нужно создавать дешевые источники ликвидности для банков и реальной экономики, консолидировать инфраструктуру рынка, достраивать финансовый мегарегулятор, способный защитить инвесторов. И главное выгодно вкладывать деньги государства внутри страны, на публичных рынках, держа за границей минимальные резервы.