Алан Гринспен: «К концу этого года США вступят в период экономического спада»

Волна продаж, захлестнувшая мировые фондовые рынки в конце февраля, стала для аналитиков тревожным сигналом. Многие заговорили о приближении глобального кризиса. Первыми запаниковали инвесторы в Поднебесной, узнавшие о том, что их правительство намерено прекратить нелегальную торговлю ценными бумагами. В результате индекс деловой активности на Шанхайской бирже упал почти на 9%. При этом китайский фондовый рынок потерял около $140 млрд. капитализации. Вслед за ним посыпались как азиатские, так и европейские и американские рынки. В течение только одной торговой сессии снижение индекса Dow Jones в НьюЙорке достигло почти 550 пунктов. Индекс РТС, чутко отреагировав на поведение заокеанских инвесторов, упал с 1970,77 (исторического максимума) до 1763,66 пункта.

МРАЧНОЕ ПРОРОЧЕСТВО ФИНАНСОВОГО ОРАКУЛА

Падение на глобальном фондовом рынке породило за океаном пессимистические прогнозы. В начале марта всегда осторожный в прогнозах бывший глава американской Федеральной резервной системы (ФРС) Алан Гринспен сделал сенсационное заявление: «К концу этого года существует вероятность, хотя и не стопроцентная, что США вступят в период экономического спада, в связи с быстро нарастающими проблемами со сбытом как на рынке жилья, так и в целом на всех рынках». Финансовый оракул, пользующийся авторитетом во всем мире, следующим образом аргументировал свое мрачное пророчество: опыт подсказывает, что американская экономика уже достигла фазы зрелости, поскольку объем получаемой прибыли достиг своего пика. Как только график ее роста становится плоским, это свидетельствует о возможности экономического спада. Правда, экс-глава ФРС оговорился, что в условиях глобализации экономики эта модель может и не сработать. С г-ном Гринспеном согласились и аналитики из Morgan Stanley, которые пришли к выводу: вероятность того, что в нынешнем году в мировой экономике начнется спад, равна 40%.

Генеральный директор агентства «Рус-Рейтинг» Ричард Хейнсворт считает, что фундаментальной причиной спада на американском фондовом рынке является структура сегмента розницы - «sub-prime». Этот рынок похож на российский рынок розничного кредитования, со свойственными ему высокими эффективными процентными ставками и большими рисками. На рецессию американской экономики так же влияют и колебания рынка Китая, но поскольку аналитики учитывают эту проблему, то, по мнению Ричарда Хейнсворта, итоговый результат не будет столь страшным, как утверждает Алан Гринспен.

А вот Дэвид Висс, главный экономист рейтингового экономического агентства Standard & Poor's в НьюЙорке, полагает, что опасен не столько кризис неплатежей на рынке субстандартных кредитов (для заемщиков с небезупречной кредитной историей, получающих займы по более высокой, чем первоклассная, ставке заимствования), сколько то, что он может подстегнуть всеобщую рецессию экономики. А причиной ее может быть обострение ситуации на Ближнем Востоке.

США ПОГРУЖАЮТСЯ В РЕЦЕССИЮ

О том, что американская экономика действительно «созрела» для рецессии, наглядно свидетельствует диаграмма 1. На ней хорошо видно, как протекали в США два предыдущих экономических спада. Поскольку в стадии спада ФРС снижает ставку рефинансирования, чтобы подстегнуть экономику вливанием дешевых денежных средств, то в стадии роста, напротив, эта ставка растет, дабы охладить перегревшуюся экономику и не допустить роста инфляции. Поэтому спады 1991 и 2001 годов происходили в тот момент, когда ставка рефинансирования уже прошла пик своего роста, а ФРС попыталась предотвратить падение за счет ее уменьшения. Например, рецессия 1991 года случилась после того, как ставка рефинансирования была снижена с 7 до 5,5%. А вот падение 2001 года произошло после ее уменьшения с 5,75 до 1,5%. Судя по всему, в нынешнем цикле, начавшемся в декабре 2001 года, максимальная ставка рефинансирования уже достигнута. Регулятор американской экономики, установив эту ставку 29 июня 2006 года на уровне 5,25%, вот уже девять месяцев ее не меняет. Хотя с середины 2004 до середины 2006 года ФРС повышала ее один раз в 1-3 месяца.

В 85% случаев при снижении индекса Dow Jones Industrial российский фондовый рынок также будет падать

21 марта 2007 года ФРС, приняв решение сохранить базовую процентную ставку на прежнем уровне в 5,25%, отказалась от привычной формулировки о возможном повышении ставки в ближайшем будущем. Вероятно, по мнению регулятора, экономика уже прошла пик роста, и ФРС готова ее поддержать, снизив ставки, если возникнет угроза спада.

28 марта председатель ФРС США Бен Бернанке, выступая перед объединенным комитетом Конгресса США по экономике, заявил, что спад на рынке жилья стал главной причиной замедления экономического роста, которое началось еще весной прошлого года. Он также добавил: «:существует риск, что коррекция на жилищном рынке может быть более серьезной, чем сегодня мы ожидаем».

Почему же до сих пор ФРС не пошла на снижение ставки, хотя, несомненно, политика «дорогих» денег ухудшила ситуацию на рынке жилья? Причина заключается в том, что регулятора беспокоит неослабевающая инфляция. Глава ФРС утверждает, что главной заботой его ведомства является растущая инфляция, несмотря на «некоторый рост неопределенности вокруг перспективы экономического роста». И действительно, в январе-феврале базовый индекс потребительских цен Core CPI (без учета цен на энергоносители и продовольствие) за последние 12 месяцев составил 2,7%, т.е. никак не укладывается в 1-2% годовых, которые ФРС считает приемлемыми для экономики.

СЦЕНАРИЙ КРИЗИСА

Далеко не все аналитики согласны с тем, что рецессия в США, как заявляет Алан Гринспен, начнется в конце 2007 года. Так, председатель Банка Израиля Стэнли Фишер полагает, что США находятся в середине периода замедления. Тем не менее мало кто из экспертов оспаривает тот факт, что темпы роста американской экономики постепенно замедляются. В пользу этого говорит и пересмотр Всемирным банком в сторону понижения прогноза по росту ВВП в США.

Поэтому уже сегодня важно ответить на вопрос: как спад в США (начнется ли он в конце 2007 года или несколько позже) повлияет на российскую экономику, в том числе и на работу наших банков? Очевидно, что рецессия, возникшая на американском рынке жилья, постепенно будет распространяться и на другие секторы экономики США. При этом спад не только снизит потребительский спрос внутри страны, но и усилит меры американских властей по защите своего рынка от наплыва дешевого импорта, в первую очередь из Китая и стран Юго-Восточной Азии. В конце марта Американский департамент торговли уже объявил о введении компенсирующих пошлин от 10,9 до 20,3% на китайскую бумагу. Действие департамента предприняты в связи с тем, что законодатели раздражены рекордным прошлогодним торговым дефицитом в размере $232,5 млрд. с Китаем. Антидемпинговые меры приведут к замедлению экономического роста и в азиатских странах, поскольку американский рынок является главным потребителем их товаров.

В результате мировой спрос на нефтепродукты резко сократится. А это ухудшит и без того непростую ситуацию со сбытом на мировом рынке энергоносителей, где уже наблюдается тренд на снижение цен на нефть. Обвал цен на энергоносители приведет к негативным последствиям как для всей российской экономики, прочно сидящей на «нефтеигле», так и для отечественных банков, чья ликвидность во многом зависит от притока нефтедолларов.

ВЫСТОЯТ ЛИ ОТЕЧЕСТВЕННЫЕ БАНКИ?

Ставка рефинансирования, устанавливаемая Банком России, пока имеет лишь фискальное значение, главным образом, как ориентир для налогообложения высоких ставок по депозитам. По оценке агентства «Эксперт. РА», «падение цены на нефть моментально отразится на уровне банковской ликвидности, а вместе с тем и на общем состоянии банковского сектора в России». С этим можно согласиться, хотя, как видно из диаграммы 2, эта зависимость не является линейной.

Как будут меняться ставки на межбанковском рынке в результате падения цен на нефть? Как видно из диаграммы 3, снижение нефтяных цен с $70 за 1 баррель до $20 может привести к росту межбанковских ставок с 2,5 до 13%. По нашим подсчетам, стоимость межбанковских средств особенно сильно начнет расти после падения цен на нефть ниже отметки в $30. Столь высокий скачок в ставках серьезно затруднит работу отечественных банков, существенно снизив их способность платить по обязательствам. Удорожание заимствования приведет и к колоссальному росту задолженности, особенно по долгосрочным кредитам с плавающей ставкой. Справедливости ради стоит заметить, что вероятность того, что эти прогнозы сбудутся, равна 70%. Поскольку колебания межбанковских ставок лишь на 70% детерминируются колебаниями мировых цен на нефть, а на 30% определяется прочими факторами.

Еще один серьезный риск: в условиях глобального кризиса стагнирующая экономика приведет к увеличению волатильности на фондовых рынках. О сильной зависимости индекса РТС от американского рынка свидетельствует диаграмма 4. В 85% случаев при снижении индекса Dow Jones Industrial российский фондовый рынок также будет падать.

Когда 27 февраля мировые фондовые рынки начали обваливаться, акции инвестиционных банков упали быстрее других. Что вполне понятно, поскольку их благополучие во многом зависит от стоимости ценных бумаг. Спады на фондовом рынке в 2002-2007 годах уже приносили ощутимые потери отечественным кредитным организациям.

Наиболее крупные потери наши инвестбанкиры понесли во время майско-июньского спада прошлого года, за месяц они составили более 79 млрд. руб. А вот февральско-мартовский спад в этом году хотя и привел к меньшим потерям, однако всего за неделю кредитные организации лишились 36,8 млрд. руб.

Впрочем, в риск-менеджменте всетаки главное не абсолютные суммы потерь, а их относительная величина. Судя по диаграмме 5, по состоянию на 1 января 2007 года доля акций по регионам колебалась в пределах от 0,12% в Дальневосточном федеральном округе до 3,11% в Москве. Таким образом, доля акций в совокупных региональных портфелях банков пока представляется вполне приемлемой. К тому же, как полагает Ричард Хейнсворт, недавний спад в США одновременно повлечет за собой перераспределение средств с рынка акций в долговые инструменты.

Но ситуация выглядит более тревожной (с точки зрения уязвимости от падения фондового рынка), если посмотреть, какова доля акций в портфелях 300 ведущих (по величине работающих активов) банков РФ. Как видно на диаграмме 6, у одного из банков топ-300 доля акций равна почти двум третям активов, у двух других «топов» эта доля превышает одну четверть, а у 18 банков находится в пределах 10-20% всех активов. Ухудшающаяся мировая конъюнктура, думается, должна побудить банкиров и прочих участников российского фондового рынка подумать о пересмотре структуры своего портфеля в пользу менее рискованных долговых обязательств.