Бурный рост розничного финансирования характерен для всех развивающихся рынков. Наглядный тому пример - страны СНГ. В период с 2002 по 2005 г. среднегодовой рост объема розничных кредитов достигал в России 103%, в Украине - 121%, в Казахстане - 125%. Важно отметить, что в большом потоке таких активов стали выделяться однородные классы. Они объединяют кредиты, сходные по назначению, структуре или типу обслуживания или соответствующие одинаковым стандартам андеррайтинга. Такие активы в наибольшей степени подходят для целей рефинансирования на вторичном рынке, следовательно, являются «кандидатами на секьюритизацию». К ним относятся потребительские кредиты, выдаваемые в розничных сетях, кредитные карты, автокредиты и ипотечные ссуды.

Ожидается, что объем сделок по секьюритизации, по крайней мере, в среднесрочной перспективе будет продолжать быстро расти. Розничное кредитование пока составляет лишь небольшую часть ВВП и располагаемого дохода населения стран СНГ, а массовый рынок розничных кредитных продуктов возник в этом регионе всего 10 лет назад (см. табл. 1). Например, в России частные коммерческие банки начали переориентироваться на массовое розничное кредитование только в начале 2000 г. с тем, чтобы компенсировать быстро падающую рентабельность финансового обслуживания корпоративных клиентов. Спрос на розничные банковские продукты в странах СНГ остается высоким. При этом ожидается дальнейшее повышение уровня заимствований домохозяйств, что определяется уровнем доверия к кредитным организациям, а также стабильностью экономической и политической среды. Таким образом, потенциал роста потребительского кредитования весьма высок и позволяет увеличивать пул активов, приемлемых для секьюритизации.

Мотивы для секьюритизации?

На быстрорастущем рынке услуг кредитования способность того или иного банка выдавать кредиты напрямую зависит от его возможностей обеспечить необходимую ресурсную базу. Разнообразие и стоимость источников пополнения ресурсов, а также качество управления активами и пассивами - важнейшие факторы, которые определяют заинтересованность банка в осуществлении сделок секьюритизации.

Диверсификация инвесторов. Ведущие банки СНГ уже получили доступ к мировому рынку капитала. Более того, для крупных банков, выдающих кредиты и специализирующихся на розничном кредитовании, заимствования на свободном рынке являются основным источником фондирования. На сегодняшний день самые распространенные виды заимствования это выпуск евробондов и привлечение синдицированных кредитов. Однако спрос инвесторов на необеспеченные долговые обязательства финансовых институтов, имеющих кредитные рейтинги спекулятивной категории (именно к ним относится подавляющее большинство банков, действующих в странах СНГ), безусловно, небезграничен. Секьюритизация открывает доступ к новым инвесторам и, следовательно, позволяет снизить риск рефинансирования.

Снижение кредитного риска. Секьюритизация позволяет полностью или частично освободить банк от кредитного риска по активам, которые используются в качестве обеспечения, перенеся этот риск на других участников сделки. Таким образом, это обычно позволяет банкам улучшить коэффициент достаточности капитала в соответствии с регулятивными нормами. Степень улучшения зависит от существующих в данной стране правил учета секьюритизируемых активов. Например, российские банки могут испытать этот положительный эффект в полной мере, т. к. РСБУ благоприятна для учета продажи активов. Однако МСФО в этом отношении строже, и во многих случаях при использовании международных стандартов отчетности секьюритизируемые активы не выводятся из консолидированного баланса кредитной организации. По этой причине банки, у которых отчетность отвечает формату МСФО или увязана с МСФО, не могут в полной мере ощутить поз и т и в н о е в л и я н и е секьюритизации на достаточность своего капитала. Более широкое использование МСФО для целей регулирования, а также внедрение рекомендаций «Базеля II» в банковских системах стран СНГ должны привести в будущем к уменьшению значения данного мотива для секьюритизации.

Секьюритизация открывает доступ к новым инвесторам.

Повышение согласованности активов и пассивов. Секьюритизация позволяет наиболее эффективным способом согласовать потоки платежей по активам и пассивам и тем самым снизить процентный риск и риск досрочного погашения. Традиционный выпуск облигаций не позволяет решить эту задачу.

Снижение стоимости ресурсов. Большинство сделок секьюритизации, уже проведенных или пока планируемых в регионе СНГ, имеют форму действительной продажи активов, позволяющей полностью освободить банк от кредитного риска по пулу активов. Цель таких сделок обеспечить приоритетному траншу облигаций более высокий рейтинг в сравнении с необеспеченными приоритетными обязательствами банка. Чем больше разрыв в уровнях рейтингов, тем больше разница в стоимости привлечения средств и тем больше экономический эффект от сделки. Поскольку часто при выпуске секьюритизированных ценных бумаг ставится задача получить рейтинг на уровне рейтинга национального правительства, разница в рейтингах может быть довольно значительной. Например, в России крупные частные банки осуществляют секьюритизацию прежде всего в целях удешевления ресурсной базы. Эти банки имеют рейтинги на уровне «В». В то время, как суверенные рейтинги России по обязательствам в иностранной и национальной валютах составляют соответственно «ВВВ+» и «А-».

Для российских банков с государственным и иностранным участием, рейтинги которых, как правило, находятся в категориях «ВВ» и «ВВВ», эффект удешевления стоимости заимствования менее достижим. Для дочерних банков иностранных финансовых групп наиболее дешевым ресурсным источником являются, как правило, заимствования внутри группы. Поэтому тенденция приобретения банков стран СНГ крупными иностранными финансовыми группами, которая ярко проявляется на Украине и усиливается в России, может замедлить рост рынка секьюритизации в этом регионе.

Правда, для определения чистого экономического эффекта от сделок секьюритизации необходимо учитывать операционные издержки, которые в этих сделках значительно выше, чем при обычном выпуске облигаций. Поскольку пока объем выпусков секьюритизированных ценных бумаг в СНГ невелик, едва ли кто-то из банков - оригинаторов этих выпусков может рассчитывать на ощутимую чистую прибыль. Но по мере роста объема сделок экономическая выгода будет проявляться больше.

Перспективы рынка в России

Россия - крупнейшая из стран СНГ по размеру экономики. Уровень личных доходов ее населения уверенно растет: с 2002 по 2005 г. показатель реального ВВП на душу населения увеличился в 2,3 раза. Учитывая, что объем розничного кредитования на середину 2006 г. составлял всего 6,3% ВВП, можно говорить о высоком потенциале роста кредитования населения.

Розничные кредитные продукты предлагают многие банки, но лишь для нескольких десятков организаций кредитование граждан стало стратегическим направлением бизнеса. На 1 июля 2006 г. совокупный портфель розничных кредитов достиг $57 млрд., 70% из них можно отнести к нестандартизированным кредитам. Для них вторичного рынка сегодня не существует, и он вряд ли может появиться ввиду уникальности портфеля каждого банка. В этом сегменте основная доля (60%) принадлежит государственному Сбербанку. Оставшуюся часть делят между собой многочисленные коммерческие банки. Для Сбербанка этот продукт - как правило, среднесрочный кредит на общие нужды, выдаваемый под гарантию третьего лица и иногда обеспеченный дополнительным залогом - является ключевым в его розничном бизнесе. На долю однородных кредитных продуктов, таких как автокредиты, товарные потребительские кредиты, кредитные карты и ипотечные кредиты, сегодня приходится 30% рынка, но этот показатель, как ожидается, будет расти (см. диаграмму).

Объем выданных автокредитов на середину 2006 г. составил порядка $5,5 млрд. Ожидается, что в ближайшие годы под влиянием высокого потребительского спроса на автомобили и с учетом того, что рост идет с низкого базового уровня, он будет расти на 30-40% в год (см. табл. 2). Сейчас в кредит покупается лишь порядка 30% новых автомобилей, подержанных еще меньше. Рынок услуг автокредитования в значительной степени дезорганизован, поскольку практика кредитования в различных банках сильно различается процессами рассмотрения кредитной заявки, оценками разрешенного обеспечения и процессами обслуживания. К примеру, при решении вопроса о выдаче кредита в одних банках проводится базовая проверка личных данных соискателя, а в других - более детальный анализ с выяснением источников дохода, статуса занятости и кредитной истории. Автокредитованием уже занимаются несколько десятков банков, и количество участников будет расти. В роли лидеров по объему сформированных портфелей автокредитов выступают РОСБАНК (12%), МДМ-Банк (11%), Райффайзенбанк (9%), Международный Московский Банк (6%) Банк «Русский стандарт» (4%).

На долю однородных кредитных продуктов в стране сегодня приходится 30% рынка

Объем потребительских кредитов, предоставляемых на покупку товаров через розничные сети, составляет примерно $4 млрд. Данный сегмент рынка появился в России в 2000 г., когда впервые применил эту модель банк «Русский стандарт», и с тех пор быстро растет в масштабах всей страны. До сих пор банк «Русский стандарт» контролирует крупнейшую долю этого рынка (40%), опережая Хоум Кредит энд Финанс Банк (18%), РОСБАНК (14%) и Инвестсбербанк (7%). Типичным продуктом является рублевый аннуитетный кредит, выдаваемый в магазинах на покупку бытовой техники и электроники на срок от 6 до 12 месяцев. Принятие решения о выдаче кредита основывается на скоринговой системе оценки платежеспособности заемщиков и занимает не более получаса. Сейчас, когда рынок краткосрочных потребительских кредитов достиг определенной степени зрелости, банки стали нередко использовать этот продукт для выявления клиентов, которым можно предложить более сложные кредитные продукты - например кредитные карты. Тот же «Русский стандарт» уже с 2002 г. предлагает своим клиентам, имеющим благополучную кредитную историю, кредитные карты. Сейчас на долю его портфеля кредитных карт объемом $3,2 млрд. приходится 75% этого рынка. Ожидается, что рынок кредитных карт будет и дальше активно расти, а с течением времени опередит по популярности разовые потребительские ссуды в сегменте легкодоступных и необспеченных кредитных продуктов.

В последние годы уверенно растет рынок классических ипотечных кредитов, и тенденция, скорее всего, сохранится. «Классические» ипотечные кредиты (обеспеченные залогом недвижимости) стали появляться в России с принятием Закона «Об ипотеке» в 1999 г. С тех пор ипотечным кредитованием стали заниматься многие банки, как специализированные («Дельта-Кредит», Городской Ипотечный Банк), так и крупные московские, имеющие региональные сети, а также небольшие региональные банки. Кроме того, ряд организаций, таких как АИЖК и банк «Совфинтрейд», занялись выкупом пулов ипотечных кредитов у банков с тем, чтобы их рефинансировать. Эти операции способствуют стандартизации рынка, поскольку организации-покупатели приобретают лишь те кредиты, которые удовлетворяют определенным стандартам андеррайтинга.

Перспективы рынка на Украине и в Казахстане

Кредитование населения на Украине динамично развивается. По данным на 1 июля 2006 г. объем выданных кредитов достиг $9,6 млрд. В 2005 г. был отмечен активный рост, причем с очень низкого стартового уровня, ипотечных кредитов. Розничные ссуды предлагают крупные коммерческие банки - Приват-Банк (21% рынка), «Аваль» (13%), Укр-соцбанк (9%), Укрсиббанк (9%), Надра-Банк (4%). На фоне стабильного роста доходов домохозяйств в среднесрочной перспективе будет, повидимому, продолжать быстро повышаться уровень их заимствований.

Общий объем розничных кредитов, выданных к середине 2006 г. казахстанскими банками, составлял $ 8 млрд., из них 30% приходилось на ипотечные ссуды. В общей сумме задолженности по этим кредитам 74% приходилось на долю пяти крупнейших кредиторов - Народного банка Казахстана (20%), Альянс Банка (15%), Казкоммерцбанка (14%), банка «ТуранАлем» (14%) и банка «ЦентрКредит» (10%). Ожидается, что в дальнейшем по мере постепенного удовлетворения спроса 15миллионного населения этой страны объем выдаваемых кредитов будет стабилизоваться. Поэтому рост розничного кредитования несколько замедлится, по сравнению с 2004 и 2005 гг., когда объемы ежегодно удваивались. Хотя ожидается, что это будет компенсироваться увеличением автокредитования и потребительского кредитования.

Рейтинги сделок секьюритизации в СНГ

Моделирование денежного потока по структурированным сделкам, осуществляемым в странах СНГ, - непростая аналитическая задача. Это объясняется отсутствием статистических данных, на основе которых можно было бы оценивать объемы потерь по тому или иному пулу активов при различных стрессовых сценариях. Имеющиеся данные не показательны, поскольку получены в благоприятный период экономического цикла и не отражают возвратность выданных кредитов во время экономического спада. Кроме того, неясно, насколько эффективна юридическая практика с точки зрения возможности взыскания проблемной задолженности. Как отражение перечисленных факторов неопределенности, мы предполагаем больший объем потерь по пулам активов, сгенерированных в странах СНГ, чем в странах с более зрелой экономикой.

В России отсутствует статистика потерь по кредитам в стрессовых ситуациях.

При рейтинговании структурных сделок, обеспеченных пулом активов, сформированных в странах СНГ, принимаются во внимание следующие факторы риска:

• Сокращение дохода заемщика. Неблагоприятные экономические условия вызывают повышение уровня дефолтов по портфелю кредитов.

• Обесценивание национальной валюты. Когда валютный риск принимают на себя заемщики, кредиты которых номинированы в иностранной валюте, структурные инстр у м е н т ы снижения данного риска не могут быть применены. Потому что есть вероятность, что в случае финансового кризиса обязательства заемщиков по погашению взятых кредитов резко возрастут.

• Сбои в банковской и платежной системах. Серьезный экономический кризис, приводящий к суверенному дефолту, может крайне негативно повлиять на финансовую систему страны. Даже если заемщик способен погасить кредит, платеж не всегда доходит до расчетного счета, находящегося в стране выдачи кредита из-за сбоев в платежной системе и (или) дефолта банка, который обслуживает этот счет.

• Риск ограничения перевода и конвертируемости валюты (ОПКВ). Он связан с переводом платежей по активам из страны, где находится пул активов, в иностранную юрисдикцию, где расположен эмитент ценных бумаг. Этот вид риска необходимо учитывать, когда целевой рейтинг сделки по структурному финансированию превышает оценочный уровень ОПКВ страны, в которой выданы кредиты.

• Риск суверенного вмешательства. Государственные органы могут принимать меры, способные негативно повлиять на сделки по структурному финансированию. Оценка данного риска производится в каждом случае отдельно. Вероятность такого рода вмешательства в настоящее время низка, но может вырасти по мере роста задолженности домашних хозяйств. Размер данного риска зависит также от социальных последствий массового дефолта по определенному классу активов.