Рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) представляет собой значительное новшество в глобальной финансовой системе, объединяющее традиционные финансовые инструменты и современные технологии блокчейн и распределённых реестров. В экспертной статье для Национального банковского журнала (NBJ) Дмитрий ГРИШИН, директор по инновациям, и Никита СМИРНОВ, руководитель инновационного направления банка «УРАЛСИБ», представляют подробный анализ текущего состояния рынка ЦФА, рассматривают факторы, которые будут влиять на его рост, определяют проблемы, которые могут замедлить его развитие, и предлагают стратегии для преодоления этих препятствий. Путём интеграции этих элементов данный анализ направлен на всестороннее понимание траектории развития рынка ЦФА и его потенциала.

Текущая рыночная ситуация

По состоянию на середину 2024 года рынок ЦФА продемонстрировал впечатляющий рост, при этом совокупный объём рынка превысил 96 миллиардов рублей. Этот рост отражает более чем 50%-ное увеличение по сравнению с общим объёмом рынка в 2023 году, который составил 60 миллиардов рублей. Рынок ЦФА, хотя и находится ещё на ранних стадиях развития, быстро становится жизнеспособной альтернативой традиционным финансовым рынкам, предлагая новые возможности как для корпоративных, так и для розничных инвесторов.

Рост рынка ЦФА в основном обусловлен выпуском краткосрочных обязательств с фиксированной или плавающей ставкой и регулярными выплатами, которые составляют 99% всех выпусков в денежном выражении. Секторы, такие как строительство, факторинг, добывающая промышленность и ИТ, были особенно активны в использовании ЦФА для финансирования. Дополнительный рост рынка также поддерживается увеличением среднего размера выпусков ЦФА, при этом прогнозы показывают, что объём рынка может достигнуть 300 миллиардов рублей к концу 2024 года.

Этот рост является не только количественным, но и качественным. Типы выпускаемых ЦФА становятся всё более разнообразными, и ожидается появление новых форм. Это разнообразие отражает адаптивность рынка и расширяющийся спектр его применения в различных секторах экономики. Однако этот быстрый рост также подчёркивает необходимость более прочных регуляторных рамок и инфраструктуры для поддержки расширяющегося
рынка.

Факторы, влияющие на рост рынка

Ожидается, что несколько ключевых факторов будут стимулировать рост рынка ЦФА в ближайшие годы. Эти факторы включают поддержку со стороны регуляторов, технологические инновации, увеличение участия как корпоративного, так и розничного секторов, а также потенциал для международной экспансии.

Поддержка регуляторов и совершенствование законодательства

Роль регулирующих органов, особенно Центрального банка России, имеет решающее значение в формировании траектории роста рынка ЦФА. Введение специальных законов и нормативных актов обеспечило необходимую правовую основу для выпуска и обращения ЦФА. Например, Федеральный закон № 259-ФЗ, регулирующий цифровые финансовые активы, заложил основу для участников рынка, позволяя им осуществлять деятельность, связанную с ЦФА, в рамках чёткого правового контекста.

Кроме того, ожидается, что дальнейшее совершенствование законодательства облегчит введение более сложных инструментов ЦФА, таких как цифровые опционы и квази-депозитарные расписки. Эти изменения не только расширят спектр доступных ЦФА, но и привлекут более широкий круг инвесторов, что будет способствовать росту рынка. Однако эффективность этих нормативных актов будет зависеть от их способности идти в ногу с быстрым технологическим прогрессом в сфере ЦФА.

Технологические инновации

Технологическая основа ЦФА, базирующаяся в основном на блокчейне и технологиях распределённых реестров, предлагает значительные преимущества, которые, вероятно, будут стимулировать рост рынка. Технология блокчейн обеспечивает прозрачность, безопасность и неизменность транзакций, что имеет решающее значение для укрепления доверия среди инвесторов и эмитентов.

Смарт-контракты, которые представляют собой автоматизированные и самовыполняемые контракты, закодированные на блокчейне, дополнительно повышают эффективность транзакций с ЦФА. Эти контракты снижают необходимость в посредниках, что позволяет снизить затраты на транзакции и ускорить выполнение финансовых соглашений. Широкое принятие блокчейна и смарт-контрактов зарегистрированными операторами информационных систем (ОИС) является ключевым фактором, который продолжит стимулировать рост рынка ЦФА.

Увеличение участия корпоративного и розничного секторов

Сегментация рынка ЦФА на корпоративный и розничный сектора позволяет применять более целенаправленный подход к удовлетворению специфических потребностей различных участников рынка. Корпоративные структуры, особенно крупные компании, всё чаще рассматривают ЦФА как эффективный инструмент для привлечения капитала. Возможность выпуска цифровых токенов, представляющих различные финансовые активы, такие как долговые обязательства или акции, предоставляет компаниям гибкий вариант финансирования, который можно настроить в соответствии с их конкретными потребностями.

С другой стороны, розничный сегмент, хотя и находится ещё на ранних стадиях, постепенно расширяется. Розничных инвесторов привлекают ЦФА благодаря их потенциальной доходности и лёгкости доступа, обеспеченной цифровыми платформами. Мобильные приложения и онлайн-платформы упростили процесс участия индивидуальных инвесторов в рынке ЦФА, что ещё больше демократизирует доступ к этим финансовым инструментам. Однако рост розничного сегмента в настоящее время сдерживается нормативными ограничениями типов доступных ЦФА для неквалифицированных
инвесторов.

Международная экспансия

Потенциал использования ЦФА в международных торговых операциях представляет собой значительную возможность для роста. Недавние изменения в законодательстве сделали возможным использование ЦФА в международной экономической деятельности, что позволяет осуществлять трансграничные операции, минуя традиционные банковские системы. Эта возможность особенно актуальна в условиях геополитической напряжённости и экономических санкций, где необходимы альтернативные финансовые системы для поддержания международных торговых потоков.

Использование ЦФА в международной торговле может открыть новые рынки и увеличить глобальную привлекательность этого финансового инструмента. Однако для этой экспансии потребуется гармонизация нормативных рамок между различными юрисдикциями и разработка международных стандартов для операций с ЦФА.

Проблемы и барьеры для роста

Несмотря на многообещающие перспективы для рынка ЦФА, существуют несколько проблем, которые могут замедлить его рост. Эти проблемы включают нормативно-правовую неопределённость, вопросы ликвидности рынка, инфраструктурные и операционные риски, а также барьеры для международного признания и использования ЦФА.

Нормативно-правовая неопределённость

Одна из наиболее значительных проблем, с которой сталкивается рынок ЦФА, – это нормативно-правовая неопределённость. Быстрое развитие технологий в сфере ЦФА зачастую опережает способность регуляторов адаптироваться к новым условиям. Это отставание в регуляторной реакции создаёт неопределённость для участников рынка, особенно в таких областях, как налогообложение, защита инвесторов и трансграничные операции.

Например, отсутствие чётких руководящих принципов по налогообложению операций с ЦФА привело к путанице среди инвесторов и эмитентов. Аналогично, отсутствие стандартизированных практик по выпуску и торговле ЦФА увеличивает воспринимаемые риски, что может отпугнуть потенциальных инвесторов. Для решения этих проблем регуляторы должны тесно сотрудничать с представителями отрасли для разработки более согласованной и адаптивной нормативной базы.

Ликвидность рынка

Ликвидность остаётся серьёзной проблемой для рынка ЦФА. Относительно небольшие размеры рынка и ограниченное количество участников способствуют низкой ликвидности, что затрудняет покупку и продажу ЦФА без значительного воздействия на их цены. Этот недостаток ликвидности может привести к волатильности цен,
что создает риск для инвесторов, особенно для тех, кто избегает риска.

Для улучшения ликвидности рынка необходимо развивать вторичные рынки для ЦФА, на которых инвесторы могут свободно торговать этими активами. Кроме того, участие институциональных инвесторов, которые могут обеспечить необходимую глубину и стабильность рынка, имеет ключевое значение. Механизмы маркетмейкинга, обеспечивающие постоянную торговую активность, также могут сыграть важную роль в повышении ликвидности.

Инфраструктурные и операционные риски

Зависимость от технологической инфраструктуры, особенно платформ на базе блокчейна, вводит ряд операционных рисков. Эти риски включают потенциальные технические сбои, угрозы кибербезопасности и риск дефолта операторов информационных систем (ОИС). Централизованный характер некоторых платформ ОИС также представляет собой риск, так как любой сбой в этих системах может нарушить работу всего рынка.

Более того, отсутствие интероперабельности между различными платформами ОИС усложняет передачу ЦФА и связанных данных, что может стать критической проблемой, если оператор столкнётся с банкротством или другими операционными трудностями. Для снижения этих рисков регуляторам и участникам рынка необходимо инвестировать в надёжные меры кибербезопасности, планы восстановления после сбоев и решения для обеспечения интероперабельности.

Барьеры для международного признания и использования

Несмотря на значительный потенциал для международной экспансии рынка ЦФА, существует несколько барьеров на пути к его достижению. Многие зарубежные юрисдикции не признают ЦФА в рамках своих правовых систем, особенно те, которые основаны на частных блокчейнах. Это отсутствие признания затрудняет учёт ЦФА на балансах иностранных компаний, что усложняет трансграничные операции.

Кроме того, сложности, связанные с регистрацией и соблюдением нормативных требований в разных странах, могут стать значительным препятствием для международных компаний, желающих участвовать в операциях с ЦФА. Преодоление этих барьеров потребует международного сотрудничества и разработки стандартизированных нормативных рамок, которые смогут учитывать уникальные характеристики ЦФА.

Действия по смягчению проблем

Для того чтобы справиться с проблемами, стоящими перед рынком ЦФА, и раскрыть его полный потенциал, необходимо принять ряд стратегических мер:

1. Укрепление нормативных рамок

Прочная и адаптивная нормативная база необходима для устойчивого роста рынка ЦФА. Регуляторам следует сотрудничать с представителями отрасли для разработки законов и руководящих принципов, которые будут соответствовать стремительному технологическому прогрессу в сфере ЦФА. Это включает в себя установление чёткой налоговой политики, усиление механизмов защиты инвесторов и стандартизацию процедур выпуска и торговли ЦФА.

Кроме того, регуляторы могут рассмотреть возможность создания централизованного надзорного органа, который будет контролировать деятельность операторов ОИС и обеспечивать соблюдение нормативных стандартов. Этот орган также мог бы служить хранилищем данных, связанных с ЦФА, обеспечивая прозрачность и снижая риск потери или манипуляции данными.

2. Повышение ликвидности рынка

Улучшение ликвидности рынка является ключевым фактором для привлечения большего числа участников и стабилизации цен на ЦФА. Для достижения этой цели участники рынка должны сосредоточиться на развитии вторичных рынков для ЦФА, где инвесторы смогут более свободно торговать этими активами. Важную роль также играет привлечение институциональных инвесторов, которые могут обеспечить необходимую глубину и стабильность рынка.

Кроме того, создание механизмов маркетмейкинга, обеспечивающих постоянную торговую активность, могло бы сыграть решающую роль в повышении ликвидности. Эти механизмы могли бы включать автоматизированные торговые системы, которые сопоставляют ордера на покупку и продажу в реальном времени, снижая риск волатильности цен.

3. Снижение инфраструктурных рисков

Для снижения инфраструктурных и операционных рисков регуляторы должны внедрить строгие требования для операторов ОИС, включая регулярные аудиты, меры кибербезопасности и планы восстановления после сбоев. Разработка централизованного хранилища или надзорного органа, аналогичного Национальному расчётному депозитарию в традиционных финансах, могла бы обеспечить дополнительную защиту в случае сбоев в работе операторов. Это хранилище могло бы вести учёт всех транзакций с ЦФА и их владельцев, что позволило бы сохранить данные и обеспечить выполнение обязательств по ЦФА даже в случае банкротства одного из операторов.

Кроме того, содействие сотрудничеству между различными платформами ОИС для улучшения интероперабельности снизило бы риски, связанные с проблемами, специфичными для конкретных платформ. Это могло бы включать разработку стандартных протоколов
для операций с ЦФА и передачи данных, обеспечивая бесшовную работу различных платформ.

4. Содействие международному признанию и использованию

Для того чтобы ЦФА приобрели популярность на международных рынках, необходимо приложить усилия по гармонизации правовых определений и нормативных стандартов между юрисдикциями. Это могло бы включать двусторонние или многосторонние соглашения, признающие законность ЦФА на международном уровне. Кроме того, разработка решений, связывающих частные и публичные блокчейн-экосистемы, могла бы сделать ЦФА более привлекательными для иностранных компаний и инвесторов.

Другим подходом могло бы стать создание международных регулирующих органов, которые контролировали бы операции с ЦФА, обеспечивая их соответствие глобальным стандартам. Это помогло бы укрепить доверие среди международных инвесторов и способствовало бы более широкому принятию ЦФА в трансграничных операциях.

5. Расширение использования ЦФА

Расширение применения ЦФА за пределами их текущих приложений также могло бы стимулировать рост рынка. Например, ЦФА могли бы использоваться в финансировании цепочек поставок, где они могли бы служить цифровыми представлениями счетов-фактур или заказов на покупку. Это позволило бы компаниям быстрее и эффективнее привлекать финансирование, одновременно снижая риск мошенничества.

ЦФА также могли бы быть интегрированы в программы лояльности, где они могли бы использоваться в качестве цифровых токенов, представляющих бонусные баллы. Это обеспечило бы потребителям более гибкий и безопасный способ использования своих бонусов, одновременно предоставляя компаниям новый инструмент для взаимодействия с клиентами.

Заключение

Рынок ЦФА находится на переломном этапе своего развития, и перед ним открываются значительные возможности для роста и инноваций. Однако для реализации этого потенциала необходимо решить проблемы, которые в настоящее время препятствуют расширению рынка. 

Укрепление нормативных рамок, улучшение ликвидности рынка, снижение инфраструктурных рисков, содействие международному признанию и расширение использования ЦФА – все это критически важно для дальнейшей эволюции рынка ЦФА в полноценный финансовый инструмент. 

Будущее ЦФА заключается в их способности предложить гибкость, прозрачность и эффективность финансовых операций. По мере того, как всё больше компаний и инвесторов будут осознавать эти преимущества, рынок, вероятно, ускорит свой рост. Однако этот рост должен основываться на прочной нормативной и инфраструктурной базе, чтобы обеспечить долгосрочную стабильность и устойчивость.

Материал также опубликован в печатной версии Национального банковского журнала (июль – август 2024)