Юбилейный Х-й Московский Финансовый Форум (МФФ) выдался в этом году международным. В кулуарах и на сессиях присутствовали представители разных секторов финансового мира из России, ЦАР, ЮАР, Камеруна, стран СНГ, ЕАЭС. Площадка является лучшей для обсуждения вопросов макроэкономики, аналитических прогнозов и вектора развития финансового рынка. Участники размышляют, куда дует макроэкономический ветер, обмениваются промежуточными итогами, сканируют состояние делового финансового климата через выступления спикеров и коридорные рукопожатия. Постоянный эксперт Национального банковского журнала (NBJ) Надежда ГРОМОВА в своём обзоре постаралась изложить те факты, которые показались ей значимыми с точки зрения развития отечественного фондового рынка, и обратила внимание на сигналы, которые были даны рынку и обществу участниками форума.

Амбициозные цели и денежные стимулы

Пленарная сессия в этом году открылась видеообращением Председателя Правительства РФ Михаила Мишустина, который подчеркнул стабильный характер экономики страны, её лидерские позиции в мире. Он также отметил внутреннее развитие, большую работу, которую требуется провести в целях реализации национальных проектов до 2030 года.

Речь идёт о выделенных на нацпроекты 40 трлн рублей, что равнозначно примерно одному годовому бюджету. По его словам, для того чтобы достичь этих целей, потребуется строгая финансовая дисциплина, бережное и взвешенное отношение к финансам. Также со стороны финансовых властей должна быть обеспечена максимальная макроэкономическая стабильность, предсказуемость.

Особый акцент он сделал на повышение инвестиционной привлекательности России. Относительно 2030-го года поставлена очень амбициозная цель – планируется увеличить инвестиции в основной капитал на 60%. Со стороны государства предпринимается ряд мер, способствующих улучшению бизнес-климата, включая как денежные, так и законодательные стимулы.

К примеру, фабрика проектного финансирования реализует больше 40 проектов на сумму около 6 трлн рублей. Стремительно развиваются расчётные финансовые технологии, финансовые услуги цифровизированы более, чем на 80%. Одна из задач, поставленных перед Правительством, это повышение доли долгосрочных сбережений граждан.

Кабмин заинтересован, чтобы бизнес и кредитная система имели источники для долгосрочного финансирования: доля долгосрочных средств в общем объёме сбережений населения должна быть увеличена до 40%. Но пока по разным причинам это направление движется медленно.

Привычка кредитоваться и недоверие к рынку публичных заимствований

Ещё одна задача, поставленная перед финансовыми властями, – увеличение капитализации фондового рынка до двух третей от ВВП страны.

О том, какие инициативы принимаются в этом направлении, как развивается рынок капиталов, говорили на вечерней сессии, посвящённой развитию фондового рынка.

А развивается он не так интенсивно, как хотелось бы.

К примеру, капитализаций рынка по итогам заканчивающегося третьего квартала ожидается в размере 53,6 трлн рублей (чуть более 26% к ВВП 2024 года), что выглядит довольно скромно по сравнению как с поставленными на 2030 год целями 66% от ВВП), так и в сравнении с экономически развитыми странами.

Почему эта цель выглядит амбициозной, пояснил первый зампред Банка России Владимир Чистюхин: всего за прошедшие 10 лет, начиная с 2014 года, акций выпущено на 1 трлн рублей, а надо теперь за 5 лет до 2030 года разместить акций на 7–9 трлн рублей.

В 2024 году на биржах через IPO и SPO было проведено 19 публичных эмиссий, но объём очень скромный, около 100 млрд рублей. В 2025 году на биржу вывели свои акции всего 4 компании, собрав 7,4 млрд рублей.

Известно, что на днях книгу заявок на дополнительное размещение акций закроет ВТБ, а в ноябре 2025 года на первичное размещение выйдет ДОМ.РФ.

Среди причин, тормозящих развитие фондового рынка, назывались «психологические» барьеры: боязнь компаний становиться публичными, раскрывать информацию о структуре собственности, о проводимых операциях. Но, как полагают эксперты, есть и ещё одна причина: это привычка брать кредиты. Привыкнув к работе с одним банком, корпорации не стремятся усложнять жизнь менеджменту новациями, а по старинке идут за ресурсами в кредитное учреждение.

В частности, Владимир Чистюхин отметил прирост корпоративного кредитного портфеля за девять месяцев в размере 15 трлн рублей, что является ярчайшим доказательством «привычки кредитоваться». Крупный бизнес демонстрирует доверие к банковской системе, равное его недоверию к рынку публичных заимствований.

Существуют целые отрасли, обходящие публичный рынок стороной: например, совершенно не представлены на фондовом рынке компании из сферы гостиничного бизнеса, сельского хозяйства.

Но и те компании, что вышли на рынок публичных заимствований, показывают невысокую долю акций в свободном обращении (так называемый уровень free-flow) – около 31%, а если оттуда убрать 18% обращающихся бумаг, которые заблокированы нерезидентами, то в руках миноритариев остаётся всего доля в 12–13% от капитала.

Ранее ещё одним стимулом, толкавшим российские компании на выпуск бумаг, по словам г-на Чистюхина, были иностранные инвесторы. Нерезиденты, в большом количестве присутствовавшие в масс-маркет сегменте, исчезнув с фондового рынка в 2022 году, существенно понизили так называемую «силу рынка», которая сподвигала российские корпорации на открытые шаги по привлечению средств в капитал через выпуск акций.

Сейчас же отечественный розничный инвестор не обладает такой силой, чтобы заставить компании повышать публичность, раскрывать информацию и, как следствие, заинтересовать корпорации в выходе на IPO.

Что же нужно сделать, чтобы двинуть рынок капитала вперёд, задались вопросом участники дискуссии.

Для этого следует предпринять ряд шагов:

·      во-первых, создать достаточное количество стимулов для эмитентов, начиная от распространения субсидий на долевое финансирование, заканчивая законодательными инициативами по предоставлению налоговых и других льгот. Это поможет сломать «привычку брать кредиты»;

·      во-вторых, для стимулирования институциональных инвесторов необходимо создать здоровую, доверительную среду, больше внимания уделить судебной и правоприменительной практике по отстаиванию прав инвесторов-институционалов;

·      в-третьих, необходимо детализировать требования по раскрытию информации, чтобы быть более привлекательными для инвесторов.

·      в-четвёртых, необходимо сделать прозрачными процессы организации
эмиссии, оценки компании, отвечать на вопросы, связанные с формированием цены, маркет-мейкерством;

·      в-пятых, предлагается по возможности подталкивать к выходу на биржу компании с госучастием. Предстоящее IPO компании ДОМ.РФ может стать очередным позитивным сигналом рынку.

Как отметил заместитель министра финансов Алексей Моисеев, у правительства есть понимание, почему эмитенты стараются не сообщать о себе лишней информации. Российский бизнес столкнулся с западными санкциями, которые только усиливаются и применяются тогда, когда данные о собственниках и бизнес-партнёрах компаний становятся достоянием гласности. Чувствительную информацию предприятия скрывают в целях самозащиты, но это является тормозом для инвестирования в их капитал.

Почему россиян не привлекают долгосрочные сбережения?

Есть позитивные тенденции в работе с россиянами-физическими лицами, но они также не носят стремительного характера: так, количество открытых инвестиционных счетов ИИС и ИИС третьего типа выросло на 11% по сравнению с 2024 годом, увеличился и объём средств на них на 30%. Но сами цифры не бьют рекорды: общий объём средств, размещённых населением на всех счетах ИИС, сегодня составляет 680 млрд рублей, что соответствует среднему чеку менее 100 тысяч рублей.

Почему физические лица не стремятся размещать средства в большем объёме? Ответ очевиден: данная форма долгосрочного сбережения не является столь выгодной, сколь выгоден вклад. Преференции по налогам (вычет) не столь велики, чтобы простимулировать население надолго расставаться с деньгами. Инфляционные процессы оказывают негативное влияние на принятие решений по накоплению средств в долгосрочном периоде. Отсутствие страхового покрытия и гарантий государства по возврату средств на брокерских счетах, как это сделано по депозитным программам, также тормозит развитие этого инструмента финансирования.

Количество брокерских счетов за почти девять месяцев текущего года выросло на 10%, точно так же на 10% вырос и объём средств, размещённых на брокерских счетах. Не стоит забывать, однако, о положительной переоценке ценных бумаг, связанной со снижением ставки рефинансирования, именно она, а не чистый приток денежных средств, повлияла на увеличившиеся остатки, равно как и изменение курса иностранной валюты.

Страховые компании как новый сегмент фондового рынка

Говоря об институциональных инвесторах, эксперты упомянули страховые компании. Здесь, действительно, следует отметить развитие такого сегмента страхования как страхование жизни – долгосрочная форма сохранения и преумножения активов в оболочке страхового полиса набирает популярность в сегменте состоятельных частных клиентов. Страховщики становятся значимыми участниками фондового рынка. По итогам 2024 года страховые компании получили более 2,5 трлн рублей страховых премий.

Многие крупные клиенты сегмента private пошли по пути формирования портфелей ценных бумаг в страховом полисе. Пока законодательных инициатив, по словам экспертов, недостаточно, чтобы существенно нарастить объёмы привлечения капиталов, но всё же этот новый сегмент инвесторов имеет большой потенциал.

Вернуть доверие клиентов

Следует отметить тот факт, что клиенты страховых компаний с большим чеком в страховом полисе, как правило, уже были участниками рынка ценных бумаг и заводили свои капиталы на биржу ранее, до 2022 года. Многие из этих клиентов вкладывали свои сбережения в акции и облигации российских компаний из-за рубежа (в еврооблигации и долговые расписки) и впоследствии пострадали от блокировки активов российских компаний. Частично эти средства были возвращены в Россию, частично «физикам» удалось получить погашение и замещающие ценные бумаги в российском периметре.

Это означает, что мы говорим о клиентском сегменте, в котором физические лица испытали определённый стресс от взаимодействия с рынком капиталов, и сегодня необходимо вернуть доверие таких клиентов, вернуть их на биржу. Для этого нужно потребовать от корпораций, которые избежали обязанности выпускать замещающие ценные бумаги и гасить свои обязательства по ним, рассчитаться с российскими налоговыми резидентами и вернуть долги.

Все эти компании находятся в первой линии публичных заёмщиков и обладают колоссальными годовыми бюджетами: ВЭБ РФ, ПАО РЖД, АО ГТЛК, ПАО МКБ и другие, – список далеко не исчерпывающий.

Для меня, к примеру, до сих пор загадка, почему ПАО Россельхозбанк нашёл нужным и возможным следовать лучшим мировым практикам, погасив физическим лицам-резидентам не только основной долг, но и купоны, не выплаченные в связи с блокировкой средств, а, скажем, ВЭБ РФ не нашёл нужным сделать это? Почему одни корпорации понимают значение кредитной публичной истории для будущего взаимодействия на рынке капиталов Китая, Индии, Бразилии и других стран, а иные корпорации этого не понимают?

Почему в АО ГТЛК было принято решение встать над законом, бросить своих кредиторов-резидентов
на произвол судьбы и прикрыться банкротством компаний, выпускавших еврооблигации? Данная практика как раз и является основным тормозом для того, чтобы доверие между крупным состоятельным клиентом и фондовым рынком в целом было восстановлено в полной мере. Погашение долгов приведёт многих розничных клиентов с высоким чеком на биржу. Здесь кроется огромный потенциал для многолетних прямых инвестиций физических лиц в экономику нашей страны.

Мнение законодателя

Среди возможных мер, которые могли бы усилить рост фондового рынка, депутат Госдумы Анатолий Аксаков отметил проработку и совершенствование налоговых льгот. К примеру, сегодня, чтобы получить налоговый вычет, надо вложиться в ценные бумаги и «сидеть в них» пять лет. Если в течение этого срока держатель бумаг их продаёт, а денежные средства использует на рынке, то таких льгот он лишается.

Сложности также существуют с понятием и признанием бумаг высокотехнологичных компаний. Сама процедура признания устроена так, что она возможна только после первичного размещения, и следовательно, нельзя претендовать на льготу, участвуя в самом первичном размещении. 

В поиске осознанных инвестиций

Председатель Мосбиржи Виктор Жидков отметил в своём выступлении, что в бизнес-среде важно пропагандировать IPO, выход на биржу, в публичную плоскость. Важно говорить о выгодах, которые дает публичность: предприятие прошло процедуру due-deal и встало в круг топовых игроков.

Да, это своего рода ответственность, но есть и преимущества: вас больше не проверяют партнёры, поставщики и подрядчики, вам открывают лимиты и расширяют операции. Кроме того, цифровизация, ускорение операций инвесторов, возможность совершать прямые инвестиции для частного лица в один клик, тоже приведёт клиентов на биржу.

Он напомнил, что депозиты физлиц застрахованы, а операции на фондовом рынке – нет. Если у финансовых властей этого пока нет в планах, надо дать населению другие преимущества. Пусть сами операции станут доступнее и недорого стоят, пусть физлица получают больше налоговых льгот.

Индекс ММВБ за 10 лет обогнал инфляцию, вклады и многие другие способы получения дохода, так почему же физические лица не бегут на биржу? Отчасти, по мнению Жидкова, тормозом является страх, недостаток квалификации.

Когда не понимаешь ценообразования, правил рынка, его движения, – это барьер.

Решением для преодоления такого барьера может быть развитие посреднических механизмов, механизмов доверительного управления в разных формах. Фонд коллективных инвестиций – тоже решение. В этом году в фонды денежного рынка пришёл 1 трлн рублей. Это доверие уже получено, но нужен более продуманный клиентский путь, который приведёт частного инвестора в осознанные инвестиции.

Надежды на лучшее

Рынок надеется на лучшее, на повышение доверия инвесторов. Попутным ветром в сторону развития фондового рынка дует макроэкономика: в эти непростые годы Банк России и Министерство финансов действуют слаженно и продуманно. Министр финансов Антон Силуанов раскрыл, что на 2026 год в бюджете заложены новые цифры, снижающие зависимость бюджета от цен на нефть: нижний предел определён как 55 долларов за баррель. Это говорит о том, что снижается зависимость бюджета от слабого рубля, и, похоже, ослабление (или лёгкая девальвация), о которой так долго говорили участники рынка, может и не свершиться.

Председатель Банка России Эльвира Набиуллина также подчеркнула рыночный механизм формирования цен на валюту и призвала отойти от практики обвинения в сторону Центробанка, что «он там что-то опять подкрутил». Снижение доходности валютных операций, стабильность и снижение процентных ставок делают фондовый рынок намного привлекательней остальных инвестиций, что создаёт основу для достижения поставленных целей по его развитию.  

Текст: Надежда Громова. Фото: minfin.gov.ru

Материал также опубликован в печатной версии Национального банковского журнала (сентябрь 2025)