Активность на рынках венчурных инвестиций, как известно, имеет циклический характер. И сейчас, видимо, наступает период спада. Замедление видно на европейских рынках, а также в Китае. Причины разные, но тенденцию уже нельзя отрицать. Недавно на страницах сетевого делового издания Business Insider соучредитель венчурной компании ACME Capital Скотт Стэнфорд разразился громкими заявлениями. «Половина венчурных компаний, которые активно инвестировали в последнее десятилетие, окажутся на обочине и в конечном итоге потерпят крах», – написал он в авторской колонке.

Куда инвестору податься?

Несмотря на внушительные цифры (по словам Стэнфорда, за последние 20 лет появилось 3 тыс. венчурных компаний, которые контролируют сегодня около 1,2 трлн долларов), большинство фирм и стартапов, которые образовались в результате «рисковых» вложений, не имеют реальной финансовой ценности. «Этот рынок перегрет и напичкан фирмами-пустышками», утверждает Стэнфорд. В свою очередь сами венчурные компании слабо следят за конъюнктурой и изменениями рынка. По мнению соучредителя ACME, в этом бизнесе много профанов и мало умелых прогнозистов, способных мыслить стратегически.

Стэнфорда поддерживает и его бизнес-партнёр, финансист Хани Нада.

«За последние несколько десятилетий развития венчурной индустрии сформировался тип «восторженных инвесторов», которые, собственно, не являлись специалистами в технологических процессах. Именно они нередко становились движущей силой создания фондов и распределения капитала, не обращая внимания на нюансы  этого бизнеса и проблемы цикличности инновационных циклов», – сказал Нада.

«Точно так же, как инвесторы ошибаются в выборе конкретных инвестиций или фондов, венчурная индустрия в целом опередила реальность на десятилетие или два, что привело к переполнению, чрезмерной капитализации и переоценке возможностей этого рынка», – добавил он.

Спад активности заключения венчурных сделок отмечается с конца 2022 года, и негативная динамика отмечена также в первом квартале этого года, отмечают аналитики Business Insider. Среди основных причин: высокая инфляция, неопределённость в отношении динамики процентных ставок в мире и низкий объём сделок по слияниям и поглощениям.

Стагнация заметна, в том числе на примере спорта. Частные вложения, по данным инвестбанка Drake Star, снизились в спортивной сфере на 42% в первой половине 2023 года по сравнению с тем же периодом 2022 года. 

«Рынок пережил циклические изменения, в результате которых инвестиционное сообщество стало меньше увлекаться идеями и больше концентрироваться на зарабатывании денег», – отмечает гендиректор инвестбанка Spectrum Gaming Capital Роб Хеллер, «Это касается мира технологий и также азартных игр и спорта».

Количество IPO на американском венчурном рынке снизилось в 2023 году на 17%, по данным Drake Star. Эта процедура весьма важна для стартапов, поскольку затрудняет выход инвесторов из заключённых сделок.

В «депрессивном состоянии», как отмечают в Business Insider, находится и рынок слияний и поглощений. А заключаемые сделки «не являются типами транзакций, которые меняют жизнь».

На этом фоне инвесторы предпочитают вкладываться на ранней стадии в проекты, которые имеют чётко очерченный временной характер. Или заключаются крупные контракты, когда развивается проект с именем, подчёркивают в Drake Star. Яркий пример – деятельность венчурных капиталистов из Ares Management, которые вложили в лондонский футбольный клуб «Челси» 500 млн долларов. Эта же компания поддерживает «Интер Майями», за который играет Лионель Месси.

«Возможно, мы наблюдаем перезагрузку рынка, и нынешнее замедление в итоге приведёт к появлению проектов более высокого калибра», – размышляет Хеллер. «Преимущество текущего спада заключается в создании возможности для инвесторов вкладывать средства в более качественные компании по низким ценам», – добавляет он.

Заложники высоких ставок

Ещё более грустная картина наблюдается в Европе, и без того не избалованной бурной инвестиционной активностью. С 2022 года компании, работающие в сфере финтеха (финансовых технологий), испытывают здесь трудности с привлечением средств, после того как центральные банки повысили ставки для борьбы с инфляцией.

Как отмечает ИА Reuters, на прошедшей недавно конференции Money20/20 в Амстердаме настроения среди делегатов были неоднозначными, хотя в ходе дискуссий и высказывался осторожный оптимизм в отношении перспектив криптовалют и искусственного интеллекта.

Дэмиен Дюгокье, соучредитель iPiD, сингапурской финтех-компании, заявил, что в Старом Свете сбор средств «значительно сложнее» по сравнению с США или Азией, что объясняется более вялым экономическим ростом в Европе. «Я надеюсь, что ситуация в Европе изменится», – сказал он Reuters.

По данным маркетингового агентства PitchBook, объём венчурного финансирования финтех-компаний в Европе резко сократился в прошлом году до 9,2 млрд долларов в 2023 году с 26 млрд долларов в 2022 году. К концу мая этого года объёмы сделок по инвестициям достигли всего 4,4 млрд долларов.

Дюгокье отмечает, что инвесторы извлекли уроки из эпохи пандемии и стали более реалистично оценивать стоимость активов. Также рынок чувствителен к плохим новостям и геополитическим проблемам.

Участники конференции в Амстердаме в том числе отметили, что ожидания того, что финтех-компании уничтожат традиционный финансовый сектор, оказались ошибочными.

«Я помню, когда впервые было описано понятие «финтех», царило ощущение, что это новое явление окажет разрушительное воздействие на крупные институты и потенциально сможет занять значительную долю рынка», – приводит Reuters слова Джоанн Ханнафорд, которая возглавляет технологическую стратегию Deutsche Bank. «На самом деле этого не произошло», – говорит Ханнафорд. Скорее классические банки стали приспосабливаться под новые условия, резюмирует она.

«Крипта» спасает рынок

На международном уровне венчурную активность подкосило и ухудшение американо-китайских отношений. Белый дом в июне разработал проект правил, запрещающих инвестиции в искусственный интеллект и другие технологические секторы в Китае, которые могут угрожать национальной безопасности США. Ограничения в том числе касаются сферы микро­электроники, полупроводников, квантовых вычислений и других сложных технологий.

Для примера: венчурные фонды, ориентированные на Китай, привлекли в этом году всего 1,1 млрд долларов, следует из материалов аналитического агентства Preqin. При этом за весь 2023 год было привлечено 16 млрд. Цифры далеки от пиковых показателей 2018 года, когда более 1000 фондов, ориентированных на КНР, собрали около 120 млрд долларов.

В то же время оживает интерес к криптовалюте, которая сейчас привлекает инвесторов, наряду с вложениями в искусственный интеллект. Так, по данным маркетингового агентства PitchBook, общемировой объём венчурных инвестиций в криптовалютные компании вырос до 2,4 млрд долларов за первые три месяца 2024 года.

Агентство напоминает, что потоки рисковых вложений в криптовалюту достигли пика в размере 11,1 млрд долларов в первом квартале 2022 года. Затем на протяжении семи кварталов подряд наблюдалось снижение объёмов, и в последнем квартале 2023 года они составили всего 1,7 млрд долларов.   


Комментарий эксперта

Леонид Делицын, аналитик ФГ «Финам»

Сильные колебания венчурного рынка очевидны. Простейшее объяснение состоит в том, что для бума 2008 года или 2021 года нужны три составляющие. Во-первых, нужно, чтобы инвесторы видели большую технологическую волну. Во-вторых, нужно, чтобы у инвесторов был избыток денег. В-третьих, нужно, чтобы венчурные инвесторы чётко себе представляли, кому они в итоге продадут стартап. Потому что они – венчурные инвесторы, а не стратегические, они не намерены владеть стартапом вечно. В 2021 году у венчурных инвесторов денег было очень много, потому что по ходу бума IPO 2020–2021 гг им удалось продать свои доли в большом количестве «единорогов». Когда истекал лок-ап (обычно длиной в 180 дней), в течение которого они обещали не продавать акции, они от них освобождались.

Можно предположить, что венчурные инвесторы довольно быстро вложили полученные деньги в новую технологическую волну – в искусственный интеллект. Таким образом, сейчас у инвесторов нет этих денег – они у стартапов.

Наконец, третий фактор – это наличие ажиотажного спроса со стороны массовых инвесторов, которые в будущем купят акции стартапов на IPO. Кто эти покупатели? Они разнообразны – это и инвестфонды, и частные инвесторы. Но можно предположить, что значительную часть составляет обеспеченная часть населения. В том числе и разбогатевшие сотрудники высокотехнологичных компаний. А вот тут намечается проблема – ведь прогнозируется, что в результате технологической волны искусственного интеллекта, многие специалисты потеряют работу. Пусть к программам, написанным ChatGPT, есть нарекания, но ни один работодатель не упустит возможность поставить программиста перед фактом, что ту же работу худо-бедно, но выполняет робот.

Соответственно, во-первых, основная часть денег, вырученных венчурными капиталистами во время урожая 2020–2021 годов, уже вложена в новые сорта стартапов. А уверенности в том, что предстоит новый бум IPO, нет, поскольку неизвестно, откуда возьмутся свежие деньги.

Поэтому спешить венчурным инвесторам некуда. Оставшиеся у них деньги они будут инвестировать, как все. Поскольку каждый венчурный инвестор имеет свою область специализации и инвестировать в то, в чём не разбирается, не будет, могут просто инвестировать в депозиты, в госдолг и т.п. Возможно, будут концентрировать все деньги в очень небольшом количестве мега-единорогов с оценкой в 100 млрд долларов и выше, которые уж точно сообща потом с помощью андеррайтеров выведут на IPO. Банкротства венчурных фондов можно было бы ожидать, если бы они раздавали деньги, невзирая на обстоятельства. Но они этого не делают. Они не дают больше денег. А вот ожидать закрытия стартапов можно.

Александр КУПЦИКЕВИЧ, ведущий аналитик FxPro

Отрасль венчурных инвестиций расцвела в последние 20 лет, но это стоит считать аномалией, а не её нынешнее и ожидаемое сокращение. Расцвет венчурных инвестиций пришёлся на годы бума интернет-проектов и веб-сервисов. Многие инвесторы до этого заработали деньги в подобных проектах и искали новые, которые могли бы многократно вырасти, так как легко масштабировались. Так начинались Google и Facebook, и многие хотели повторить этот заманчивый путь. Ветер в паруса надувала мягкая монетарная политика, которой придерживались ведущие мировые центробанки после мирового финансового кризиса и долговых проблем Европы с конца «нулевых».

Это позволяло довести пик венчурной активности до момента пузыря. В какой-то момент в Калифорнии (Мекке венчурного капитала) стало очень много единорогов. Побочным эффектом стало раздувание затрат на ИT, что сделало проекты слишком тяжёлыми, и это развернуло рынок в сторону коллективных инвестиций. В 2020–2022 годах мы видели волну очень быстрого выхода проектов на биржу после сравнительно короткой фазы венчурных инвестиций. Демократизация доступа на биржу приблизила розничных инвесторов к конечным проектам, что в итоге уменьшило влияние венчурных фондов. Позже они получили удар от выросших процентных ставок, когда находить деньги стало дороже.

Практика показала, что для успешного IPO компаниям порой можно даже не иметь стабильной выручки. Хотя до 2010-х на биржу выходили компании с весьма устоявшимся бизнесом. Легко предположить, что процесс снижения процентных ставок (нормализации политики) чуть замедлит сокращение рынка венчурного капитала. Однако, на мой взгляд, не изменит фундаментального тренда на более быстрый выход компаний на биржу.

Сейчас, может быть, время проектов альтернативной энергетики, которые могут простираться от производства новых средств добычи энергии до электрификации. Это проекты, которые могут начинаться как локальные или секторальные и становиться глобальными за счёт финансирования или на госсубсидиях. В сфере услуг, кажется, венчурные инвесторы могут сосредоточиться на практическом применении ИИ, что может выглядеть «непонятной темой» для розничных инвесторов, но интересной для венчурного капитала и настолько же многообещающей за счёт эффекта масштаба в случае успеха. К тому же мы увидели, что даже такие мастодонты с глубокими карманами как Apple, Microsoft или Google могут тут оказаться в роли догоняющих и заигрывающих с некогда независимой OpenAI.


Текст: Аркадий АРЗАМАСЦЕВ

Материал также опубликован в печатной версии Национального банковского журнала (июль – август 2024)