В кризисный период стоимость активов меняется с космической скоростью. И логично, что при расчете цены объекта появляются дополнительные условия и ориентиры. Как осуществляется оценочная деятельность сегодня, рассказала президент межрегиональной ассоциации оценщиков, проректор по научной работе Финансовой академии при Правительстве РФ Марина Федотова.

НБЖ: Как часто в текущей ситуации банки обращаются к оценщикам? И стоимость каких активов интересует сегодня кредитные организации?

М. ФЕДОТОВА: Самыми активными заказчиками на рынке оценочных услуг сегодня являются не банки, а Агентство по страхованию вкладов. Оценщики работают с АСВ по двум основным направлениям - мониторинг финансовой устойчивости банков и оценка активов при проведении процедуры банкротства.

Если говорить о первом направлении, то я считаю, что мониторинг банков является очень полезной для финансовой системы практикой и его нужно проводить не только в период экономической нестабильности, но и во времена расцвета. Такая система работы позволила бы регулятору отслеживать изменение ситуации в кредитных организациях и оперативно предпринимать профилактические меры. Вопрос о проведении проверки устойчивости банковской системы на постоянной основе периодически поднимается регулирующими органами. В частности, такое предложение высказывал в свое время первый зампред ЦБ Андрей Козлов, но оно не получило дальнейшего развития. Сейчас к этой идее вернулись, и будем надеяться, что на этот раз она «приживется».

Второе направление - определение рыночной стоимости сформированной конкурсной массы при процедуре банкротства. Специфика этой деятельности заключается в следующем: когда механизм банкротства запущен, нужно быстрее оценивать активы, потому что бизнес в таких случаях «тает» на глазах. Поэтому, повторюсь, очень важно регулярно проводить предварительный мониторинг, чтобы иметь возможность оценить масштаб поражения бизнеса при отзыве лицензии у кредитной организации. А при необходимости и вскрыть неправомерные действия руководства.

Возвращаясь к вопросу о работе с банками, скажу, что наибольшим спросом пользуется услуга по оценке залогов при кредитовании. Год назад из-за сворачивания банками программ кредитования объем работ по оценке залогов сократился в несколько раз. Сейчас наметилась положительная тенденция, и количество заказов постепенно увеличивается.

НБЖ: Каковы особенности оценки в условиях кризиса?

М. ФЕДОТОВА: Существует набор универсальных методик оценки залогового имущества. Однако недавно глава Сбербанка Герман Греф поставил перед Национальным советом оценочной деятельности задачу разработать методику оценки залогов в условиях кризиса. Это обусловлено тем, что из-за высокой волатильности рынка при оценке стоимости актива возникает большая погрешность, а ориентиры претерпевают существенные изменения. Так, из-за повышения рыночных рисков значительно повышается процент дисконтирования. Если полтора-два года назад этот показатель, установленный Высшей аттестационной комиссией, составлял 8%, то сейчас он увеличился до 13%.

Кроме того, изменились подходы к проведению оценки. Как известно, существует три основных методики, к которым прибегают во всем мире, - доходная, сравнительная и затратная. В условиях кризиса их использование значительно осложнилось. Например, при доходном подходе сложнее стало делать прогнозы, потому что рынок ведет себя непредсказуемо. При сравнительном подходе затруднился процесс поиска аналогов, потому что за последний год рынок несколько раз «бросало» в диаметрально противоположные стороны. Так, раньше для проведения анализа оценщики могли использовать аналогичные сделки, заключенные в течение года. В текущей ситуации сделка, заключенная сегодня, может принципиально отличаться от сделки, заключенной месяц назад. Затратный подход в период кризиса использовать еще сложнее, потому что иногда собственники вынуждены продавать активы ниже их фундаментальной стоимости.

Сейчас все три подхода к оценке действуют, но с определенной модификацией: прогноз становится более сжатым, а срок сравнения по аналогам - более коротким. Я думаю, при сравнительном подходе можно рассматривать аналоги в периоде трех месяцев при условии, что в это время в экономике не было зафиксировано излома.

Кроме того, в условиях кризиса все чаще можно услышать высказывания о необходимости использования поведенческой методики оценки.

НБЖ: Кризис способствовал усложнению схем расчетов и появлению новых коэффициентов?

М. ФЕДОТОВА: Опросы специалистов по поведенческим финансам показали, что аналитики не полагаются на сложные оценочные модели и стараются применять наиболее простые методы.

Исследования в трех отраслях экономики - производство продуктов питания, электроника и фармацевтика -продемонстрировали, что оценщики привязывают методологию оценки стоимости к специфике той или иной отрасли. Однако определение стоимости на базе годового мультипликатора «цена/чистый доход» является главным методом при подготовке большинства отчетов по оценке бизнеса. Несколько усложненная техника, рассчитанная на продолжительные периоды, используется как дополнительная модель и применяется при работе с такими отраслями, как электроника и фармацевтика.

Методы сравнительного подхода применяются главным образом для стабильных отраслей. В случае существования неопределенности в части будущих доходов оценщики опираются на представления о стратегии компании, управленческий опыт и ряд других факторов.

При использовании модели «цена/чистый доход» возможно манипулирование показателем дохода в зависимости от субъективных предпочтений аналитиков. Более того - применение широко известной модели дисконтирования дивидендов может привести к переоценке на 43% стоимости акций за счет неправильного прогноза роста дивидендов и использования низкой ставки дисконтирования. Особенно это характерно для компаний, имеющих значительный объем нематериальных активов.

Однако подобных манипуляций можно избежать, если использовать мультипликаторы, содержащие точно измеряемые параметры, - например, «цена/количество сотрудников» для банков или «цена/установленная мощность» для территориальных генерирующих компаний. Все это позволяет говорить, что благоразумно избегать методов, имеющих субъективную составляющую.

НБЖ: А обращаются ли банки за оценкой «коллег» для проведения операций по слияниям и поглощениям?

М. ФЕДОТОВА: Особенность методики, используемой при оценке «мишени» для слияния или поглощения, заключается в том, что в этом случае определяется несколько видов стоимости: рыночная стоимость, инвестиционная стоимость и fair value - справедливая стоимость. Понятно, что сделка происходит в том случае, если справедливая стоимость оказывается ниже инвестиционной.

НБЖ: Отличаются ли российские подходы к оценке от западных?

М. ФЕДОТОВА: Если посмотреть систему расчета стоимости при слияниях и поглощениях, то да. Причем отличаются не только западные подходы от российских, но и подходы, например, американских и английских оценщиков. Англичане при проведении анализа строят расчеты на справедливой стоимости, а у американцев в основе лежит рыночная стоимость. В то же время в обеих странах используют в работе стандартные методики оценки, которые включены в международные стандарты оценки. Если говорить о России, то для развития системы оценки очень важен переход на МСФО. Дело в том, что в международной отчетности указывается рыночная стоимость активов, а потому уже при одном взгляде на нее можно делать предварительные выводы о финансовом благополучии организации. В РСБУ указана не рыночная, а балансовая стоимость активов, а потому ее нельзя использовать при проведении оценки.