Денег нужно вдвое больше

Масштабы сбережений в нашей стране существенно выше инвестиций. Инвестиционный спрос в значительной мере не удовлетворяется. И при том, согласно последним данным, не более 10% валовых национальных сбережений перераспределяется российским финансовым сектором. В основной же своей части сбережения либо выводятся за рубеж, либо перераспределяются в рамках прямого межфирменного финансирования.

По экспертным оценкам, к 2010 г. потребность российской экономики в инвестициях увеличится почти в два раза. Инвестиционный спрос возрастет в связи как с развертыванием крупных инфраструктурных проектов, так и необходимостью форсированного обновления производственного потенциала. Для удовлетворения такого инвестиционного спроса объем инвестиций должен расти с существенным (1,7-1,9-кратным) опережением по отношению к динамике производства и к доходам предприятий.

Низкая «инвестиционная проводимость» национальной финансовой системы оборачивается хроническим недоиспользованием инвестиционного потенциала экономики. Так, отношение валовых сбережений к ВВП России (31-33%) является одним из самых высоких в мире, превосходя показатели быстрорастущих азиатских стран. В то же время отношение инвестиций к ВВП остается низким (20-21%), близким по уровню к странам с дефицитом внутренних сбережений (США).

Причины такого положения дел достаточно хорошо известны. Это, во-первых, незначительность аккумулируемых банковской системой ресурсов. По показателю отношения активов банков к ВВП Россия в разы отстает не только от стран с развитой рыночной экономикой, но и от ряда наименее успешно развивающихся стран. Соответственно, весьма низок объем кредитов и займов, предоставляемых российской банковской системой - 23% ВВП. Это в три раза ниже показателей США, в шесть раз - Германии, в четыре раза - Южной Кореи.

Во-вторых, доминирование краткосрочных ссуд в кредитах и займах, предоставляемых российской банковской системой (90% кредитов выдаются на срок менее трех лет).

В-третьих, низкая концентрация банковского капитала, не позволяющая банкам аккумулировать ресурсы для финансирования крупных проектов. Средний размер активов российского банка (без учета Сбербанка) составляет $0,1 млрд., этот показатель в Южной Корее - около $4 млрд., в Великобритании - $5 млрд., а в Японии - $45 млрд.

Показательна также и такая цифра: 93% российских банков не могут выдать ни одного кредита объемом в $10 млн., исходя из существующих нормативов риска на одного заемщика.

По своим характеристикам финансовый сектор России близок к аналогичным секторам стран Восточной Европы, Латинской Америки и наименее развитых стран Восточной Азии.

Кризиса можно избежать

В принципе возможны два альтернативных сценария развития событий. Первый - инерционный, предполагающий импорт недостающих услуг и институтов, включая систему управления инвестиционными рисками. Второй предусматривает достраивание элементов национального финансового сектора, обеспечивающих трансформацию сбережений в инвестиции, с опорой на собственную систему управления инвестиционными рисками.

Выбор стратегии и ее реализация будут происходить на фоне целого ряда событий макроэкономического характера.

1.В период до 2010 г. ожидается переход от положительного сальдо баланса по текущим операциям к нулевому. Тем самым будет ликвидирована основа нынешнего механизма поддержания устойчивости национальной валюты. Возникнет угроза череды девальваций рубля, периодически восстанавливающих положительное сальдо баланса текущих операций.

Альтернативой может выступать формирование «зоны влияния» рубля, создающее механизмы внешней поддержки его обменного курса. В этом случае России потребуется развитая финансовая инфраструктура, способная привлекать и размещать в необходимых объемах инвестиционные ресурсы на российских рынках.

2.Второй фактор макроэкономического характера - интенсивный рост объема пенсионных накоплений. По оценкам Минфина, к 2008-2009 гг. возникнет разрыв между объемом пенсионных накоплений и объемом рынка государственных ценных бумаг, в которые эти накопления могут быть инвестированы. К 2014 г. этот разрыв достигнет от 33-40% от объема пенсионных накоплений.

Еще раньше, около 2006 г., государственный бюджет столкнется с ускоренным нарастанием процентных платежей по обязательствам перед пенсионными фондами. Это вынудит бюджет отказаться от индексации в соответствии с уровнем инфляции доходности по данным обязательствам.

В результате возникнет опасность снижения реального объема пенсионных накоплений.

3. Серьезную угрозу могут представлять кризисы на рынке кредитов и корпоративных облигаций. Объективную основу для них создают тенденции в динамике доходов предприятий и физических лиц - заемщиков. В ближайшие пять-десять лет их доходы будут устойчиво отставать по темпам роста от динамики расходов и инвестиций, что неизбежно приведет к росту риска невыполнения своих обязательств.

Другой вероятной причиной возникновения кризиса может стать «раздувание пузыря» на фондовом рынке и рынке капитальных активов, связанное с притоком инвестиций и возможным выводом на них пенсионных накоплений.

Исходя из прогнозируемой динамики рисков, критическими могут оказаться 2008-2009 гг. Предотвращение кризиса потребует формирования к этому сроку развитой системы управления инвестиционными рисками заемщиков.

Кризис с высокой вероятностью приведет к усилению позиций нерезидентов в реальном секторе (конверсия проблемных долгов в собственность). Кроме того, под угрозой окажется система обязательного страхования вкладов, что приведет к перераспределению сбережений в пользу банков с иностранным капиталом.

Исходя из динамики рисков, критическими могут оказаться 2008-2009 годы

В краткосрочной перспективе, к тому же, останутся весьма ограниченными возможности капитализации банков за счет прежних источников - взносов со стороны ключевых собственниковкрупных нефинансовых компаний. Это связано с резким снижением потребности этих компаний в собственных «карманных» банках в связи с расширением возможностей доступа к качественным зарубежным финансовым услугам.

Возможны два варианта решения проблемы капитализации: а) за счет покупки банков стратегическими иностранными инвесторами; б) за счет формирования внутреннего рынка банковских акций. Если эту проблему не удастся решить, банковская система может попасть в ловушку низкой капитализации. Вследствие низкой капитализации банки вынуждены будут отказываться от расширения кредитования. Это, в свою очередь, будет способствовать уменьшению банковской прибыли и, соответственно, динамики капитала.

Вместе с тем в среднесрочной и долгосрочной перспективе ожидается действие позитивных для российской финансовой системы факторов.

Изменение структуры потребительского рынка, связанное с экспансией розничных сетей, вероятно, приведет к значительному расширению кредитных ресурсов банков. По экспертным оценкам, уже к 2008 г. розничные сети смогут сконцентрировать до 50% товарооборота в крупных городах.

На протяжении, по крайней мере, еще 15 лет объемы вкладов населения в банках будет расти с заметным опережением динамики ВВП - при условии относительно умеренной инфляции (около 5% за год). В результате будет расширяться база длинных ресурсов росбанков, пригодная для средне- и долгосрочного кредитования экономики.

Ожидаемый в перспективе ближайших лет рост процентных ставок зарубежных финансовых рынков создаст паузу с привлечением компаниями заемных средств из-за рубежа.

*Статья подготовлена в рамках проекта «Вызов национальной конкурентоспособности: сценарии экономического развития России до 2020 года», осуществляемого Центром макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования при поддержке Московского общественного научного фонда и Агентства по международному развитию Соединенных Штатов Америки (USAID).