В 2007 году Банк России сумел противостоять кризису межбанковской ликвидности. Однако наша система рефинансирования продолжает оставаться слабой. Пора провести ее реформу, не дожидаясь очередных финансовых потрясений. Если предложенные меры будут реализованы, это, уверен, не только позволит решить проблему регулярных кризисов ликвидности, но и сделает российскую систему рефинансирования одной из лучших в мире.

ЧТО МЕШАЕТ?

Развитию эффективного денежного рынка и становлению процентной политики Банка России препятствуют несколько серьезных недостатков финансовой системы. Во-первых, дефицит активов, который ЦБ принимает в качестве обеспечения по операциям пополнения ликвидности. Несмотря на расширение перечня приемлемого обеспечения, оно остается недоступным для большинства банков.

Из-за этого возникает вторая проблема: избирательный доступ ряда банков к инструментам Банка России по пополнению ликвидности. Кроме того, Центробанк де-факто делегирует узкой группе банков, связанных с государством, свои полномочия кредитора последней инстанции.

Двухъярусная система рефинансирования наделяет госбанки неоправданными конкурентными преимуществами и стимулирует сегментацию среди банков. Она позволяет поддерживать рентабельность госбанков, при этом увеличивая издержки рефинансирования для остальных кредитных организаций. Наконец, она препятствует развитию денежного рынка и процентной политики Центробанка. Хотя в таких условиях система рефинансирования функционирует устойчиво и Банк России подвергается минимальным кредитным рискам, она консервирует недостатки банковского сектора, делая его все более уязвимым.

РЕШЕНИЕ ПРОБЛЕМЫ БЕЗЗАЛОГОВЫЕ КРЕДИТЫ

Проблема залога по рефинансированию заключается в том, что размер финансовых рынков России столь мал, что даже если регулятор включит все доступные рыночные инструменты в перечень приемлемых активов, банки будут продолжать испытывать дефицит обеспечения.

В настоящее время Банк России движется в направлении «единого пула обеспечения», в рамках которого банки будут получать кредиты на срок до полугода под залог нерыночных портфелей (векселей и прав требования по кредитным договорам). Но «единый» механизм рефинансирования не повысит эффективность пополнения ликвидности банков, а лишь закрепит существующие недостатки банковского сектора. Во-первых, речь не идет об оперативном управлении его ликвидностью (срок принятия решения по залогу составляет от 10 до 20 рабочих дней). Во-вторых, у многих небольших банков значительная часть кредитных активов не может быть заложена из-за их невысокого качества. В-третьих, приемлемые для ЦБ РФ заемщики из реального сектора обслуживаются в небольшой группе банков. Наконец, развивая подобную форму рефинансирования, Банк России нарушает провозглашенный им же принцип: поддержание только текущей ликвидности без подмены рыночного финансирования.

Введение беззалогового кредитования на срок от одного дня до 7 дней (что сочетается с новым нормативом ликвидности) решит проблему дефицита обеспечения по денежно-кредитным операциям и доступа к ним узкого круга банков. Кроме того, беззалоговое кредитование снимет ограничение на действующий механизм рефинансирования и позволит ввести ЦБ РФ целевые процентные ориентиры.

Краткосрочные беззалоговые кредиты находят применение у центральных банков стран - нетто-экспортеров, например, ОАЭ или Тайваня и в странах, где проводится таргетирование инфляции (Чили). В странах СНГ есть два подхода к проблеме обеспечения. Согласно первому - кредиты без обеспечения рассматриваются как нормальная банковская практика (Казахстан и Украина). В частности, Национальный банк Украины с 2004 г. наряду с кредитами «овернайт», обеспеченными государственными ценными бумагами, выдает бланковые кредиты. Сюда же следует отнести Беларусь и Молдову, где никак не оговаривается наличие или отсутствие обеспечения.

Де-факто это означает, что руководство центрального банка может по своему усмотрению требовать обеспечение кредитов. Нередко регулятор одновременно использует обеспеченные и бланковые кредиты, которые отличаются процентными ставками (см. табл. 1).

Согласно второму подходу отсутствие обеспечения возможно только в чрезвычайных обстоятельствах (Армения, Грузия, Кыргызстан, Таджикистан). Они возникают в случае угрозы системного банковского кризиса, хотя законодатели не оговаривают признаки ситуации, когда финансовая поддержка отдельно взятой организации отвечает интересам всего общества.

КАКОВЫ КРЕДИТНЫЕ РИСКИ?

Уверен, что кредитные риски беззалогового кредитования, с которыми может столкнуться Банк России, существенно преувеличены. Практика показывает, что рыночная дисциплина по беззалоговым кредитам является высокой.

Кроме того, размер краткосрочных кредитов столь мал, что способен лишь поддержать текущую ликвидность. Поэтому величину потенциальных потерь не следует преувеличивать. Банк России имеет возможность в бесспорном порядке списывать средства с корсчета в случае просроченной задолженности и накладывать внушительные штрафные санкции.

К тому же риски ЦБ РФ могут быть минимизированы при правильной организации управления рисками. Представляется целесообразным создать независимое структурное подразделение по управлению рисками в составе центрального аппарата Банка России, а также систему лимитов, которые будут ограничивать объемы кредитования и кредитные риски (прежде всего на отдельных контрагентов).

Сегодня в деятельности Банка России применяются многие инструменты и методы риск-менеджмента. Однако судя по тому, как банки, будучи причисленными к стабильным организациям, лишаются лицензий, риск-менеджмент регулятора выглядит достаточно формальным. Прежде всего в совершенствовании нуждаются методики оценки финансового состояния банков, а также финансовых рисков по принимаемым в обеспечение активам.

Следует использовать максимально простые и прозрачные процедуры риск-менеджмента, которые обеспечивали бы не только понимание со стороны участников рынка, но и оптимизацию организационной структуры и персонала Центробанка. В частности, лимиты на получателей бланковых кредитов целесообразно устанавливать исходя из размеров собственного капитала банка и его рейтинга.

Банк России должен быть готов при финансовой дестабилизации подменять собой рынок МБК. Это означает, что совокупный лимит финансирования должен приближаться к 5-8% пассивов банковского сектора. На микроуровне лимит на каждую кредитную организацию, соответственно, не может превышать 30-55% собственного капитала. Этого объема достаточно для поддержания текущей ликвидности банков, однако недостаточно для инфляционного давления на экономику.

Серьезные финансовые потери регуляторов в разных странах вызваны отнюдь не управлением краткосрочной ликвидностью банков, а неблагоприятными макроэкономическими условиями и выполнением задач, не связанных с денежно-кредитными функциями. Банк России скорее понесет убытки от больших процентных платежей, связанных со стерилизацией притока капитала из-за рубежа, нежели от краткосрочного кредитования банков.

Наконец, даже если гипотетически допустить потери Банка России от краткосрочного безалогового кредитования, он не должен ставить риск-менеджмент во главу угла. Выбор между кредитным риском Центробанка и поддержанием финансовой стабильности должен безоговорочно отдаваться последней задаче. Если операции по пополнению ликвидности ведут к росту риска, власти должны согласиться с увеличением рисковой позиции, поскольку стабильность является их конечной задачей. Согласно статье 3 Федерального закона «О Центральном банке...» получение прибыли не является целью деятельности Банка России. Разумный компромисс между рисками и доходами заключается в том, что Центробанк должен всякий раз игнорировать потенциальные убытки, если на кону стоит финансовая стабильность в стране.

Комплекс мер - узкий процентный коридор, беззалоговое кредитование, рискменеджмент Центробанка, перенастройка денежно-кредитных инструментов, введение смешанного операционного ориентира денежнокредитной политики - позволяет создать в России эффективный денежный рынок.

НЕОБХОДИМ ПРОЦЕНТНЫЙ КОРИДОР СТАВОК

После введения беззалогового кредитования Банку России целесообразно сосредоточиться на формировании коридора процентных ставок на межбанковском рынке. Верхнюю границу коридора могут задавать суточные необеспеченные кредиты, а нижнюю - депозит «овернайт» в Банке России. Благодаря процентному коридору ЦБ РФ будет иметь возможность ограничивать минимальные и максимальные краткосрочные ставки.

Формирование коридора позволит сократить волатильность ставок на МБК, уменьшить возможности для арбитража крупных банков и снизить ставки межбанковского кредитования. Эти условия необходимы для развития эффективного денежного рынка, а не модифицирования политики управления валютным курсом. Необходимо создавать альтернативу валютному рынку, если мы хотим перейти от таргетирования реального валютного курса на операционном уровне к процентному таргетированию.

Сегодня коридор процентных ставок зарекомендовал себя более чем в 20 странах (см. табл. 2). Подавляющее число из них в качестве режима денежно-кредитной политики провозгласили таргетирование инфляции. Это вполне соответствует планам России, намеревающейся перейти на инфляционное таргетирование в обозримой перспективе. Коридор процентных ставок существует во многих странах, однако там, где таргетирование инфляции служит активным средством денежно-кредитной политики, его ширина не превышает 2%. В Новой Зеландии, Канаде, Великобритании, Чили, Таиланде, реформировавших операционные процедуры в 2007 г., коридор еще меньше всего 0,5%. В нашей стране процентный коридор существует достаточно формально: его ширина превышает 7%. Думается, что ширина коридора Банка России в периоды нормальной рыночной конъюнктуры не должна превышать 0,5%, а в условиях финансовой нестабильности - не более 2%.

Ставки процентного коридора должны быть приближены к нижней отметке ставок МБК. Это позволит избежать завышенных ставок, стимулирующих приток капитала из-за рубежа и, как следствие, давления на курс рубля. Кроме того, низкие ставки коридора будут способствовать эффективному перераспределению ликвидности среди банков и избавят сектор от риска межбанковского кризиса. С другой стороны, инфляционный эффект от низких ставок коридора будет ликвидирован благодаря сбалансированной системе лимитов, не позволяющей возникнуть избыточному денежному предложению за счет привлекательных условий рефинансирования. Процентный коридор предназначен исключительно для поддержания текущей ликвидности банков и не должен подменять собой рыночные условия.

Для формирования долгосрочного сегмента денежного рынка целесообразно поддерживать коридор процентных ставок по инструментам со сроком от недели до трех месяцев. Репо по фиксированным ставкам может формировать верхнюю границу широкого процентного коридора. Нижняя граница определяется срочными депозитами в Банке России. В рамках длинного коридора ликвидность целесообразно регулировать посредством аукционов репо, как это и происходит.

Эффективный коридор ставок возможен только при ослаблении контроля Банка России над курсом рубля и переходе к более свободному рыночному курсообразованию. Следует подчеркнуть, что решение об изменении политики валютного курса находится не в исключительной компетенции Банка России. Она может быть скорректирована только совместно с Правительством РФ.

ОТ ВАЛЮТНОЙ КОРЗИНЫ К ИНДЕКСУ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА

Сегодня какой-либо единой идеологии у инструментария Банка России нет. Если Банк России осуществит реформу и введет узкий процентный коридор, верхняя граница которого определяется беззалоговыми кредитами, ему предстоит перенастроить денежнокредитные инструменты. Операционные процедуры денежно-кредитной политики должны стать максимально просты, непротиворечивы и транспарентны (см. табл. 3).

Введение кредитов без обеспечения делает ненужными кредиты «овернайт» в их нынешнем виде и ломбардные кредиты. Кроме того, исчезает потребность в краткосрочных операциях прямого репо, поскольку они проводятся под обеспечение ценными бумагами. Будут разведены сферы ответственности Сводного экономического департамента Банка России и его Департамента операций на финансовых рынках. Первый должен заниматься беззалоговым кредитованием на срок до недели и кредитами под залог нерыночных активов. Второй формировать среднесрочный процентный коридор и управлять банковской ликвидностью от недели до трех месяцев. Предпочтение операций репо перед ломбардными кредитами для управления среднесрочной ликвидностью объясняется их большей операционной гибкостью и меньшей документарной нагрузкой, что немаловажно для коммерческих банков.

Ставка рефинансирования как индикативный показатель, находящий применение только в штрафных кредитах «овернайт», уходит в прошлое. В новом инструментарии базовой процентной ставкой должна стать ставка по суточным беззалоговым кредитам. Уверен, что Банку России необходимо перейти от бивалютной корзины в роли операционной цели денежно-кредитной политики к индексу денежного рынка. Его рассчитывают как средневзвешенное изменений процентной ставки и валютного курса. Центральные банки Канады, Новой Зеландии, Норвегии и Швеции используют подобные индексы в макроэкономическом анализе. Кроме того, индексы признаны МВФ и ОЭСР.

Переход от валютной корзины к индексу денежного рынка позволит сместить акценты по управлению ликвидностью с валютного на денежный рынок. В перспективе Центробанк сможет перейти от взвешенного показателя ставки и курса рубля к процентной ставке в роли операционной цели денежно-кредитной политики. Так завершится переход к полноценной процентной политике Банка России.