НБЖ: Отечественные банкиры выражают беспокойство по поводу глобального кризиса ликвидности. То, что происходит в Америке, сравнивают с Великой депрессией 30-х годов прошлого века. Согласны ли вы с таким мнением?

Д. АНАНЬЕВ: Между этими двумя событиями есть сходство, но их фундаментальная природа различна. Великая депрессия была вызвана кризисом перепроизводства. Происходящее сейчас не является кризисом ликвидности, это скорее неправильная оценка игроками инструментов для инвестирования. Рынок систематически ошибался в оценке риска, связанного с ипотечными ценными бумагами, и в особенности sub-prime mortgage. Проводя аналогии с Великой депрессией, причиной которой была систематическая ошибка производителей в прогнозировании потребительского спроса, данный кризис вызван систематической ошибкой инвесторов в оценке риска инвестиционных инструментов.

Ирония состоит в том, что предпосылки нынешнего кризиса были заложены в рамках борьбы со спадом 2000-2001 годов, и, по моему мнению, одним из его создателей стал бывший глава ФРС Алан Гринспен. Ведь основной мерой борьбы с предыдущим кризисом было снижение ставки рефинансирования до 1% в 2003-2004 годах. Это вызвало бум на рынке недвижимости, а также в сфере строительства и потребительских товаров. Сверхдешевые деньги призывали не сберегать, а тратить.

Излишняя ликвидность привела к нехватке инструментов для инвестирования. Это вызвало существенное снижение премии за риск, систематическую переклассификацию высокорисковых инструментов в низкорисковые. Участники рынка были рады, когда им предложили новый продукт - сложноупакованные высокорисковые долги под видом низкорисковых ипотечных закладных.

Когда же ФРС постепенно начала поднимать ставку рефинансирования до нормального уровня, то спрос на недвижимость начал падать, так как потребители уже не были готовы брать кредиты по высоким ставкам и покупать дома по выросшим ценам. Те же, кто брал дорогие кредиты, рассчитывая «купить подешевле - продать подороже и погасить кредит», оказались на грани банкротства.

Повышение стоимости кредитов сказалось и на других рынках. Проекты, которые были выгодны при дешевых деньгах, теперь оказались нерентабельны. Поэтому кризис и получил название «кризиса ликвидности», хотя, на мой взгляд, сейчас мы просто пожинаем плоды политики ФРС того времени.

Интересно, но ФРС и сейчас предлагает те же самые методы лечения кризиса: снижение ставки рефинансирования и накачку системы ликвидностью.

НБЖ: Как, на ваш взгляд, изменится роль доллара в мировой экономике?

Д. АНАНЬЕВ: Доллар перестанет быть основной резервной валютой и всеобщей мерой стоимости. Я допускаю, что в ближайшие несколько лет мир перейдет к корзине валют, в которой доллар, безусловно, будет присутствовать, но значительно усилится влияние йены и юаня.

Роль доллара как всеобщего эквивалента тоже может измениться. Возможно, котировки сырьевых товаров, сейчас выраженные в долларах, постепенно перейдут к другой единице, например, к корзине валют. Я не переоценивал бы роль евро как альтернативы доллару, с экономикой еврозоны тоже не все в порядке.

НБЖ: Ряд экспертов прогнозируют в 2008 году глобальный экономический кризис. Возможен ли такой сценарий и каковы будут последствия?

Д. АНАНЬЕВ: Нынешний кризис приведет к сокращению IPO-компаний, отказу от уже утвержденных инвестиционных программ.

Последствием будет разорение игроков, которые особенно активно вложились в «неправильные» инструменты. В целом же это вызовет существенное замедление темпов роста мировой экономики и пересмотр критериев инвестирования самым широким кругом институтов. Но если центробанки опять опустят ставки в несколько раз, это приведет к еще более глубокому системному кризису, но несколько позже.

НБЖ: К каким последствиям может привести спад в американской и европейской экономике?

Д. АНАНЬЕВ: Я не буду перечислять негативные последствия. Из позитивных могу назвать оздоровление мировой финансовой системы, качественное улучшение анализа инструментов для инвестирования, перераспределение финансовых ресурсов от «пузырей» в реальный сектор. Может быть, сейчас он не способен показать быстрый рост, сравнимый с «пузырчатыми» рынками, зато может заложить основу долгосрочного стабильного роста. Поэтому я ожидаю позитивных долгосрочных эффектов, если мировые ЦБ опять не загонят болезнь внутрь.

НБЖ: Как кризисные явления отразятся на российской экономике в 2008 году?

Д. АНАНЬЕВ: Российский рынок - часть мировой финансовой системы, поэтому его ждут те же последствия, но в меньших масштабах. Я ожидаю, что в 2008 году произойдет значительное падение темпов роста инвестиций, прежде всего иностранных, снижение количества IPO, пересмотр инвестиционных аппетитов многих российских компаний.

На фондовом рынке я ожидаю стабилизации - о темпах роста в 30% и более за год можно забыть. Банковской системе предстоит существенно пересмотреть кредитные портфели и начать поиск альтернативных источников финансирования, и прежде всего лучше работать с частными вкладчиками.

В последние годы доходность вложений на фондовом рынке была существенно выше доходности банковских вкладов. Поэтому многие предпочли вкладывать в ПИФы, а не в банки. Теперь же доходность фондового рынка фактически приблизилась к рублевым вкладам. При этом надо учесть издержки, которые возникают при инвестировании в ПИФы, а также более высокую рискованность этих инструментов.

Рынок жилой недвижимости также указывает на стагнацию. Поэтому я ожидаю, что в 2008 году привлекательность банковских депозитов по сравнению с фондовым рынком и рынком жилой недвижимости будет расти. Банки смогут в значительной степени компенсировать снижение заимствований на мировых рынках привлечением депозитов на внутреннем рынке.

НБЖ: Что необходимо предпринять участникам рынка, чтобы минимизировать потери от внешних рисков?

Д. АНАНЬЕВ: Нужно инвестировать не сердцем, а умом. По моим оценкам, российский рынок тоже пострадал от эйфории мирового финансового бума. Стоимость многих компаний не подкрепляется их фундаментальной стоимостью или PV ожидаемых чистых денежных потоков. Банки должны руководствоваться прежде всего методами классической оценки стоимости компаний и очень внимательно относиться к аргументам типа «когдато похожая компания с похожими показателями на таком-то рынке стоила столько-то и поэтому дайте нам денег на развитие». Как показывает история, мировые фондовые рынки ошибаются, и довольно часто. Поэтому участники рынка должны выбирать перспективные проекты для инвестирования, оценивая их с точки зрения NPV-анализа.