Эксперты Центра стратегического анализа (ЦСА) РОСБАНКа на основе официальных данных о состоянии экономики России в I квартале 2007 года подготовили прогноз экономического развития страны до конца года.

Согласно исследованию, по итогам I квартала 2007 года наблюдаются высокие темпы роста основных экономических показателей.

По мнению экспертов ЦСА, стабильная ситуация в российской экономике, так же как основные количественные и качественные характеристики роста, достигнутые в I квартале, могут сохраниться до конца года.

СТАБИЛЬНОСТЬ - ЭТО НЕ ЗАСТОЙ

Рост ВВП. Оценки прироста ВВП по итогам I квартала привели к пересмотру прогнозов ВВП на весь 2007 год. МЭРТ повысилo прогноз роста реального ВВП с 6,2 до 6,5%. Оценки международных экспертов находятся приблизительно на этом уровне и пересматриваются в сторону повышения.

Цены на нефть. Международные экономические организации прогнозируют сохранение относительно высоких цен на нефть, хотя допускают возможность их снижения с нынешнего уровня, превышающего 65 долл./барр., до 60 долл./барр. или немного ниже. При этом на удержание высоких цен на нефть оказывает влияние международная нестабильность и ряд геополитических факторов. Основными генераторами изменения цен на нефть являются Китай и Иран.

В целом, большинство экспертов исходит из того, что в текущем году вероятность резкого и длительного изменения цен представляется небольшой.

Иностранные инвестиции. Относительно высокие мировые цены на ряд экспортируемых Россией сырьевых товаров, ускоренное развитие обрабатывающей промышленности, рост доходов населения, а также интерес к регионам, где государство в рамках национальных программ осуществляет масштабные инвестиции, - эти факторы, по всей вероятности, будут способствовать росту иностранных инвестиций в российскую экономику, который может превысить сформулированные ранее официальные прогнозные ориентиры. Приток прямых иностранных инвестиций, имевший место в 2006 году, как ожидается, будет превышен. По данным Росстата, в I квартале 2007 года в экономику России поступило $24,6 млрд. иностранных инвестиций, что в 2,8 раза больше, чем в I квартале 2006 года, при этом приток прямых иностранных инвестиций достиг почти $10 млрд. Согласно данным ЦБ РФ, объем трансграничной задолженности к началу текущего года составлял около $260 млрд. и, по оценкам, к концу I квартала текущего года достиг почти $300 млрд.

В этих условиях актуальной становится разработка механизмов регулирования потоков иностранных инвестиций, способных предупредить массовый отток спекулятивных капиталов и другие явления, которые могут осложнить ход экономических преобразований в стране.

Инфляция. В I квартале в связи со снижением темпов прироста инфляции по сравнению с соответствующим периодом прошлого года, МЭРТ снизил прогноз инфляции на 2007 год до уровня 7-8%, а укрепление рубля ограничил пределом 4,5-5,0%. В то же время, по мнению экспертов ЦСА, сохраняются предпосылки для инфляционного давления как в краткосрочной, так и в среднесрочной перспективе.

Денежная масса. Заметный рост денежного агрегата М2 и денежной базы, скорее всего, существенно не повлияют на показатели текущей инфляции. Сопоставление динамики инфляции и М2 показывает, что на протяжении ряда лет наблюдается ослабление зависимости между этими показателями.

В рамках мер борьбы с инфляционным давлением Минфин полагает направить в Стабфонд в течение года около 1,8 трлн. руб.

Валютный курс. С учетом тенденции ослабления доллара на мировых валютных рынках, динамики российской инфляции, мер по ее нивелированию и других факторов, к концу года нельзя исключать возможность понижения курса доллара к евро до уровня около 1,4 долл./евро и курса доллара к рублю - до 25,0-25,5 руб. за доллар. Примерно на таком же уровне дается оценка курса многими центрами прогнозирования.

РИСКИ РАСТУТ

Сокращение доходной части бюджета 2007 года, связанное с понижением официального прогноза относительно цен на нефть, вероятно, повлияет на уменьшение объема ликвидных ресурсов в экономике и банковской системе.

Прогнозируемое некоторое снижение средней цены на нефть в 2007 году, как ожидается, может отразиться на уменьшении сальдо торгового баланса, что способно повлиять на состояние ликвидности в еще большей степени, чем сокращение доходов бюджета.

Приток прямых иностранных инвестиций в Россию уже достиг почти 10 млрд. долларов

В 2007 году на снижении сальдо торгового баланса может также заметно отразиться рост импорта. Так, в I квартале текущего года темп прироста стоимости импорта достиг почти 40%, т. е. в 4,5 раза превысил темп прироста ВВП.

Следует отметить возможное повышение ставок зарубежными центральными банками, что может способствовать сжатию свободной ликвидности в мире и, как следствие, способно отразиться на денежных потоках в российскую экономику и российскую банковскую систему. Стоимость денег может повыситься, но это, по-видимому, не станет серьезным препятствием для поиска средств, необходимых экономике для поддержания роста.

Обострению проблемы ликвидности, вероятно, также может способствовать дальнейшее снижение показателя достаточности капитала. Кроме того, следует учесть усиливающиеся риски, связанные с быстрым развитием потребительского кредитования и ростом просроченной задолженности.

Для того чтобы в условиях недостаточно отработанного механизма рефинансирования банковская система выполняла роль эффективного источника пополнения ликвидностью реального сектора экономики, банкам, вероятно, придется увеличить заимствования на внешних рынках.

МЕНЯЕМ НЕГАТИВ НА ПОЗИТИВ

По оценкам ЦСА, в 2007 году не следует ожидать снижения зависимости российской экономики от внешних источников финансирования в целом. Как ожидается, наметившееся сокращение притока нефтедолларов возможно будет компенсироваться действующей тенденцией к росту чистого притока капитала по сравнению с соответствующим периодом прошлого года (см. график 1).

Вероятно, в текущем году сохранится тенденция к увеличению притока иностранных кредитных ресурсов (см. график 2). Так, к началу 2007 года доля кредитов, непосредственно поступивших от нерезидентов, в общем объеме кредитов, предоставленных нефинансовому сектору, составила 35%.

К тому же, необходимо учитывать, что нерезиденты нередко являются фактическим источником ресурсов, полученных нефинансовым сектором как от иностранных, так и от российских банков, выступающих своего рода посредниками между отечественной экономикой и иностранными кредиторами. При этом доля кредитов, привлеченных от банковнерезидентов, в общем объеме межбанковских кредитов устойчиво повышается. За 2005 год этот показатель вырос с 70 до 72%, и к началу 2007 года составил 79%. Повысился объем обязательств российских банков по кредитам перед банками-нерезидентами. Этот объем в 2004 году вырос на 37%, в 2005 году - на 52%, в 2006 году - на 74%.

В итоге, с учетом растущего кредитования нерезидентами российских банков, доля внешних источников в кредитовании российского нефинансового сектора фактически превышает указанные 35% и достигает почти 50%.

О большой роли внешних источников финансирования также может свидетельствовать сопоставление уровня капитализации банковского сектора и фондового рынка (см. графики 3-6). Отставание по уровню капитализации банковского сектора достаточно велико. В то же время показатели по российскому фондовому рынку, в принципе, сопоставимы с показателями развитых стран, что указывает на вероятность того, что капитализация фондового рынка в России, по-видимому, осуществляется в немалой степени за счет внешних источников. При этом опора фондового рынка не столько на внутренние источники, сколько на внешние, может стать дополнительным потенциально дестабилизирующим фактором.

В результате возрастает общий риск неустойчивости финансовой сферы, особенно с учетом увеличения мобильности трансграничных финансовых потоков, колебания валютных курсов, а также либерализации валютного режима.

Исходя из вышесказанного следует, что:

• Итоги I квартала 2007 года свидетельствуют о значительно более высоком приросте ряда показателей по сравнению с I кварталом 2006 года.
• Положительные тенденции могут сохраниться до конца года.
• В российской экономике сохраняются риски, связанные:
  а) с ожиданием роста процентных ставок по кредитам вслед за ужесточением монетарной политики ведущими странами мира;
  б) с возможным сокращением объема ликвидности внутри страны из-за уменьшения доходной части федерального бюджета, образования отрицательного сальдо торгового баланса;
  в) с укреплением рубля на уровне, превышающем официальные прогнозные ориентиры;
  г) с ростом потребительского кредитования и связанного с этим увеличения объема невозвратов;
  д) нельзя также игнорировать возможность оттока коротких денег, что в условиях либерализации увеличивает уязвимость экономики и делает необходимым создание механизмов предотвращения негативного воздействия внешней конъюнктуры на национальную экономику.