В дискуссии участвуют:

ПИТЕР ВЕСТИН, главный экономист МДМ-Банка

ПАВЕЛ ГАГАРИН, председатель совета директоров группы компаний «Градиент Альфа»

АЛЕКСАНДР ДАНИЛОВ, директор, банковская аналитическая группа Fitch Ratings

СЕРГЕЙ МОИСЕЕВ, директор Центра экономических исследований МФПА

НБЖ: Можно ли сказать, что валютная либерализация поспособствовала привлечению новых инвесторов на российский рынок? Насколько эффективной окажется она в перспективе?

П. ВЕСТИН: Высокий чистый приток частного капитала в 2006 году, который оценивается в размере более $40 млрд., вызван отменой ограничений по операциям с капиталом в июле прошлого года. Отмена ограничений особенно способствовала росту инвестиций в инструменты с фиксированной доходностью. В будущем степень продуктивности этого шага будет зависеть от эффективности управления экономикой России.

С. МОИСЕЕВ: Либерализация валютного законодательства, безусловно, сыграла свою роль в увеличении притока иностранного капитала в отечественную экономику. Однако нельзя сказать, что именно она послужила причиной роста вложений. Накануне либерализации объем резервов по валютным операциям на счетах в Банке России достигал всего 0,09% совокупных активов банковского сектора. Без повышения кредитных рейтингов, высоких нефтяных цен, укрепления рубля и устойчивого экономического роста либерализация ничего бы не дала. Она позволила усилить интеграцию с западными рынками денег и капитала со всеми вытекающими последствиями - снижением ставок заимствований и ростом предложения финансовых ресурсов. Однако, с другой стороны, вместе с объемом внешних заимствований частного сектора (который пришел на смену государству в роли основного заемщика) растут валютные и кредитные риски.

Накануне либерализации предполагалось, что на российский финансовый рынок придут консервативные западные инвесторы, избегающие вкладывать средства в активы стран с законодательными ограничениями на капитальные операции. Эти ожидания полностью оправдались - нерезиденты начали проявлять на рынке государственных ценных бумаг повышенную активность. Вместе с укреплением рубля отмена ограничений по капитальным операциям привела к росту портфеля ОФЗ, принадлежащего иностранным инвесторам, в 13 раз! Удельный вес нерезидентов в совокупном портфеле ОФЗ-ФД на начало 2007 года составляет около 5%, в то время как год назад он не дотягивал и до 0,02%. Как следствие, рынок государственных ценных бумаг становится чувствительным к валютному рынку. С ростом участия нерезидентов синхронная волатильность валютного рынка и рынка госдолга будет увеличиваться. Однако пока присутствие западных инвесторов еще недостаточно велико, чтобы мы могли говорить о проблеме системного риска для банковского сектора.

ПИТЕР ВЕСТИН: ПОКА ЭКОНОМИКОЙ УПРАВЛЯЮТ ПРОФЕССИОНАЛЫ, ОТМЕНА ОГРАНИЧЕНИЙ НЕ ПРЕДСТАВЛЯЕТ УГРОЗЫ

П. ГАГАРИН: Резервирование валютной выручки было мерой вынужденной, связанной с кризисом 1998 года, когда банк должен был отвечать по контракту в том случае, если была предоплата за товар изза рубежа. Отмена этой меры вполне объяснима, поскольку, с одной стороны, каких-то серьезных финансовых кризисов у нас вроде не предвидится, а с другой это хорошая демонстрация либеральной экономической политики.

В целом же валютная либерализация способствовала более свободному движению легитимных капиталов, платежей. Наблюдалось дополнительное оживление внешнеэкономической деятельности. Повысился инвестиционный рейтинг России. Количество прямых инвестиций в 2006 году по сравнению с 2005 годом существенно выросло. Все новые и новые компании и объединения мирового уровня проявляют интерес к инвестированию в реальный сектор российской экономики. В том числе одним из факторов, который на это повлиял, можно считать и отмену валютного регулирования.

>

 СЕРГЕЙ МОИСЕЕВ: ЛИБЕРАЛИЗАЦИЯ УСИЛИЛА ИНТЕГРАЦИЮ С ЗАПАДОМ, НО ВМЕСТЕ С ВНЕШНИМИ ЗАЙМАМИ РАСТУТ И РИСКИ

НБЖ: Может ли валютная либерализация в перспективе привести к повышению нестабильности российского фондового и валютного рынков? Есть ли уже сегодня какие-то факты, свидетельствующие об этом?

П. ВЕСТИН: Свободное перемещение капитала сопровождается определенными проблемами, особенно для правительства страны. Ключевыми факторами, сдерживающими нестабильность, являются постоянство макроэкономического курса и стабильность обменных курсов. Поскольку капитал может передвигаться без ограничений, то он будет стремиться к наивысшей доходности, избегая таким образом нестабильности. Пока экономика управляется профессионалами, отмена ограничений по операциям с капиталом не представляет угрозы, а напротив, является положительным фактором.

П. ГАГАРИН: Я считаю что если объем инвестиций в Россию увеличивается и расширяется внешнеэкономическая деятельность, то растут масштабы, в том числе и валютных торгов. Возьмем, например, такую ведущую российскую торговую площадку, как Московская межбанковская валютная биржа, на которой устанавливается текущий курс валют. Чем больше количество и объем валютных сделок, тем меньше вероятность того, что какая-то одна крупная сделка может серьезно перекосить рынок. Потому я бы высказался в пользу того, что чем больше оборот рынка, тем он более стабилен. Другое дело, что инвесторы, особенно иностранные, весьма разборчивы и к инвестированию в разные компании подходят по-разному. Поэтому стоимость акций и капитализация одних компаний может вырасти. И причем значительно. А цена других компаний, напротив, за счет этого может существенно упасть. Наши инвесторы также смотрят на то, куда вкладывают средства западные партнеры. Поэтому больших опасений по поводу потенциальных угроз со стороны глобального рынка у меня нет.

ПАВЕЛ ГАГАРИН: ПРАВООХРАНИТЕЛЬНЫЕ ОРГАНЫ СТАЛИ ЧАЩЕ ПРОВЕРЯТЬ, КАК БАНКИ СОБЛЮДАЮТ ВАЛЮТНОЕ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВО

НБЖ: Может ли отмена режима спецсчетов привести к оттоку российских активов на зарубежные фондовые площадки?

П. ВЕСТИН: Отмена спецсчетов сама по себе не должна привести к оттоку российских активов на зарубежные рынки. Наоборот, первостепенное значение имеет общий экономический и инвестиционный климат. Благоприятный климат означает, что существует большая вероятность, что средства, которые раньше хранились на спецсчетах, будут инвестированы в российские активы.

П. ГАГАРИН: Хотя теперь и отменено обязательное использование специальных счетов, но большинство банков их использует, т. к. они не захотели менять уже ставшую привычной систему финансовой отчетности и валютного контроля. Банку удобно, когда клиент пользуется системой спецсчетов, потому что валютные операции в этом случаи более прозрачные с точки зрения как банковского учета, так и их анализа. Вполне естественно, что отмена спецсчетов в некоторых ситуациях может привести к оттоку наших активов. Но никакой катастрофы в этом нет. Если вывоз капитала за рубеж - это надолго, а иногда даже навсегда, то портфельные инвестиции в западный фондовый рынок, как правило, бывают возвратными. Поэтому сколько денег туда уйдет, столько и вернется. А может быть, вернется даже больше, если наши игроки на зарубежном рынке окажутся успешными.

 АЛЕКСАНДР ДАНИЛОВ: ОСНОВНУЮ ВЫГОДУ ОТ ИЗМЕНЕНИЙ ПОЛУЧИЛИ НЕ СТОЛЬКО БАНКИ, СКОЛЬКО ИХ КЛИЕНТЫ

НБЖ: Как сказалась валютная либерализация на работе вашего банка и в целом всего банковского сектора РФ?

П. ГАГАРИН: В целом, объем валютных контрактов увеличился, значит, выросла и сумма комиссионных, которые банки берут за валютные операции. Банкам стало более выгодно работать, чем раньше.

Правда, усилился контроль правоохранительных ведомств, в банки все чаще и чаще приходят с проверкой по поводу соблюдения валютного законодательства как самим банком, так и его клиентами. В общем, в нашей стране де-факто действует железное правило: если у нас вдруг принимают какой-то либеральный закон, то в противовес ему за регулируемой им сферой деятельности сразу же усиливается контроль. Вот и с валютной либерализацией произошло то же самое. Да, конечно, валютное регулирование стало более либеральным, отменили ряд ограничений, но с другой стороны серьезно усилился контроль за валютными операциями в целом.

А. ДАНИЛОВ: Шаги, предпринятые Государственной Думой и Банком России в вопросе либерализации валютного рынка, действительно упрощают ряд процедур для банков, в том числе и при кредитовании нерезидентов, осуществлении заимствований из-за рубежа и рассчетно-кассовом обслуживании клиентов без использования дополнительных специальных счетов.

Однако основную выгоду от этих изменений получают не столько банки, сколько их клиенты, для которых экономия средств из-за отмены обязательного резервирования может быть весьма существенной. В целом, последние изменения валютного законодательства, наряду с другими факторами, могут стимулировать рост бизнеса для банков, хотя сказать, что они будут оказывать существенное положительное влияние на результаты их деятельности, все же нельзя.

К тому же, норматив обязательного резервирования по обязательствам кредитных организаций перед банкаминерезидентами был, напротив, несколько повышен, что негативно сказывается на доходности. Также более значительный и более свободный приток капитала в результате недавних регулятивных изменений должен повысить прозрачность и ликвидность валютного рынка, что потенциально благоприятно отразится на банках, активно осуществляющих торговые операции с иностранной валютой. В то же время либерализация счета движения капитала и более высокая ликвидность валютного рынка увеличивают стоимость ошибок в случае непоследовательности макроэкономической политики российских властей или неспособности банков адекватно управлять своими рисками.