Алексей ЖОГОЛЕВ, старший вице-президент, директор департамента управления благосостоянием ПСБ, подвёл итоги уходящего года и поделился прогнозами на 2026-й, ответив на вопросы главного редактора Национального банковского журнала (NBJ) Станислава КОМАРОВА.

NBJ: Какими были основные тенденции уходящего 2025 года на фондовом рынке? Какие факторы определяли движение рынка?

А. ЖОГОЛЕВ: 2025 год начинался с ожиданий геополитической разрядки и существенного смягчения ДКП. Тем временем, прогресс во внешней политике пока умеренный, а снижение ключевой ставки несколько скромнее январских прогнозов. К этому добавилось редкое сочетание крепкого рубля и слабости глобальных сырьевых рынков (за исключением драгметаллов). В результате депозиты и облигации второй год подряд обгоняют по доходности рынок акций. Только в 2024 году лучшими были валютные инструменты с фиксированным доходом, а в 2025 – уже рублёвые. Драгметаллы второй год подряд остались среди лидеров по доходности благодаря глобальному тренду диверсификации резервов от доллара и мягкой денежной политике крупнейших мировых Центробанков.

NBJ: С июня Банк России впервые за три года начал снижение ключевой ставки. В итоге за вторую половину этого года она опустилась с рекордного уровня в 21 до 16%. Можно ли назвать реакцию фондового рынка на снижение ставки «сдержанной», и есть ли шанс на «отложенный эффект»?

А. ЖОГОЛЕВ: В конце прошлого года баррель нефти Urals стоил больше  
6,5 тыс. рублей, а сейчас уже меньше 4 тыс. Цены промышленных металлов в рублях имеют аналогичную динамику. Очевидно, индексу Мосбиржи, больше чем наполовину состоящему из акций сырьевых отраслей, в таких условиях было бы проблематично вырасти. Также был повышен налог на прибыль, что привело к уменьшению чистого дохода почти всех компаний. Снижение ставки просто сгладило эти факторы. Отложенного эффекта у рынка, конечно, нет: наоборот, он обычно с опережением отыгрывает будущие изменения. Поэтому, например, и ставки по двухлетним облигациям сейчас 14% годовых при ключевой ставке 16%.

NBJ: Какие инвестиционные инструменты и стратегии были наиболее прибыльными для инвесторов в 2025 году?

А. ЖОГОЛЕВ: Разворот к смягчению ДКП и тренд на снижение ключевой ставки – это всегда благоприятная почва для роста интереса к облигациям с фиксированным купоном. С начала года рублёвые облигации (длинные ОФЗ) принесли около 25% доходности, золото – больше 20% в рублях. Также нельзя не отметить биржевой рост стоимости драгоценных металлов, например, золота, которое по итогам года бьёт рекорды. Сейчас мы видим небольшую коррекцию от максимумов, но рост был значительным.

NBJ: На ваш взгляд, это потолок для золота?

А. ЖОГОЛЕВ: Золото росло на фоне хеджирования рисков относительно фондовых рынков – это «тихая гавань», которая заставляла центробанки покупать металл в резервы в условиях волатильности ценных бумаг. Локальный бурный всплеск интереса, естественно, был. Будет ли ещё один в следующем году – сильно зависит от геополитики. В случае её переменчивости, возможно, мы увидим новый виток популярности золота.

NBJ: Как вы оцениваете итоги 2025 года для «ПСБ Благосостояние»?

А. ЖОГОЛЕВ: По итогам 2025 года мы ожидаем увеличения объёма активов под управлением «ПСБ Благосостояния» (Управляющей компании ПСБ и брокера) практически в три раза по сравнению с 2024 годом. Этот рост обеспечен не только за счёт институциональных клиентов, но и розничных. Количество клиентов, использующих продукты «ПСБ Благосостояния», по итогам года прирастёт на 19%. Наша команда одной из первых на рынке (в ноябре 2024 года) сделала в инвестиционной стратегии на текущий год ставку на смягчение ДКП и длинные ОФЗ. Российский рынок в 2025 году демонстрировал волатильность, однако благодаря выбранной стратегии с фокусом на рублёвые облигации в портфелях наших клиентов с начала года мы показали результат выше 27% годовых, что опережает по доходности банковские депозиты (даже по высоким предновогодним ставкам 22–23%). К примеру, доходность в портфеле ОПИФ «ПРОМСВЯЗЬ-Облигации» с начала года +27,52% и за год +36,66%. Фонды УК ПСБ – активно управляемые, БПИФ «ПСБ-Денежный рынок» занял первое место в рэнкинге ПИФ Investfunds за 11 месяцев 2025 года с доходностью 19,21%.

Мы также продолжаем расширять линейку БПИФов для усиления синергии УК и брокера ПСБ. В частности, в этом году были успешно запущены БПИФ Золотой рынок и БПИФ Российские акции.

NBJ: Каков ваш базовый прогноз по рынку на 2026 год?

А. ЖОГОЛЕВ: Ожидаем продолжения смягчения ДКП примерно до уровня ключевой ставки в 13% к концу года с возможной паузой в первом квартале из-за повышения НДС, а также умеренного ослабления национальной валюты до 82–83 рублей за доллар во втором полугодии. На сырьевых рынках, где превышение добычи нефти над потреблением уравновешено накоплением запасов в Китае и порогом окупаемости сланцевых месторождений, придерживаемся нейтрального прогноза. Ожидаем продолжения восходящего тренда драгметаллов, но более умеренного, чем в уходящем году.

Прогнозируем рост индекса Мосбиржи до 3150 пунктов. Совокупная доходность вложений в долгосрочные рублёвые облигации, по нашей оценке, по-прежнему составит выше 20%. При реализации более позитивного сценария геополитической разрядки индекс акций может превысить максимумы 2025 года, а ключевая ставка – приблизиться к уровню 10%.

NBJ: Какие активы будут наиболее перспективными в 2026 году?

А. ЖОГОЛЕВ: В рамках базового сценария доходность акций, облигаций и золота может быть сопоставима. Валютные облигации, с учётом ожидаемого ослабления рубля и потенциального снижения ставок, принесут ненамного меньше. Поэтому оптимальным вариантом в 2026 году будет сбалансированный портфель – возможно, с консервативным вектором в начале года и дальнейшей ребалансировкой в зависимости от развития ситуации.

NBJ: Какие стратегии личного благосостояния могут приобрести популярность в 2026 году?

А. ЖОГОЛЕВ: В 2026 году, при вероятности различных сценариев, основное внимание будут привлекать сбалансированные стратегии. Баланс важен как в консервативных облигационных подходах (ОФЗ, корпоративные фиксы и флоатеры, РЕПО), так и в стратегиях, диверсифицированных по классам активов (акции и облигации) и валютам (рублёвые и валютные облигации). В начале года по-прежнему будут сохранять свою привлекательность облигационные фонды. Я рекомендую делать ставку на активно управляемые фонды, поскольку в предстоящем периоде потребуется управлять как процентным, так и кредитным риском. В случае улучшения геополитической ситуации стоит ожидать притока средств в акционные активы. Однако, как показывает практика, для стимулирования массового притока в фонды российскому рынку необходимо продемонстрировать устойчивый рост в течение 1–2 месяцев. Таким образом, основной приток инвестиций в акции, вероятно, произойдёт после того, как индекс Мосбиржи преодолеет психологически важную отметку в 3000 пунктов.

NBJ: Каков сейчас запрос состоятельных клиентов по управлению активами? Как он изменился за год?

А. ЖОГОЛЕВ: Основной запрос – постоянно быть на связи с клиентом и оперативно реагировать на меняющуюся конъюнктуру рынка. Для состоятельных клиентов персональное общение с инвестиционным консультантом зачастую имеет большую ценность, чем самые современные мобильные приложения.

Опыт иностранных рынков показывает, что на первом месте в списке причин ухода к другому провайдеру услуг стоит недостаточность коммуникаций – это оказалось даже важнее потенциальной доходности. Клиенту необходимо чувствовать участие и поддержку финансового партнёра как на растущем, так и на падающем рынке. Для нас в «ПСБ Благосостоянии» близкая коммуникация, формирование и корректировка ожиданий клиента – ключевой приоритет. Благодаря консультациям, очным мероприятиям, доступной аналитике мы сокращаем дистанцию между нашей экспертизой и получателем услуг. Зачастую для клиентов важнее сохранение активов, чем стремление получить дополнительные 5–10% сверхприбыли при неоправданно высоком риске.

В этом году доминировали облигационные стратегии – для состоятельных клиентов приоритетнее было уверенно заработать 20–25%, чем рисковать и наблюдать волатильность акций в погоне за потенциальными 30%. В следующем году на фоне снижения ключевой ставки и, как следствие, доходности банковских депозитов, мы ожидаем продолжения перетока вкладов на фондовый рынок, в первую очередь в облигации. Однако по мере снижения доходностей до уровня 10%, допускаем, что у клиентов будут востребованы более агрессивные стратегии и портфели, способные зарабатывать на любых фазах рынка – по типу хедж-фондов. Также продолжит расти интерес к «упаковке» активов в форму ЗПИФов и личных фондов.

NBJ: ПСБ завершил перевод приложения «ПСБ Инвестиции» на отечественную технологическую платформу. Как технологии меняют мир инвестиций?

А. ЖОГОЛЕВ: Летом этого года была успешно завершена масштабная работа по переводу«ПСБ Инвестиции» на российский технологический стек. Это результат напряженного труда большой команды, перед которой стояла достаточно сложная задача – незаметно для клиентов перевести всю архитектуру, все компоненты системы, операционное ядро и базу данных на отечественные решения. Одновременно мы продолжали совершенствовать наши инвестиционные инструменты и сервисы, аккуратно интегрируя их в новую архитектуру, основанную на российском программном обеспечении. Приложение «ПСБ Инвестиции» сохранило свою полную функциональность и привычный для пользователей интерфейс. Переход на импортозамещённые компоненты прошёл полностью бесшовно для клиентов и не потребовал переустановки приложения брокера на мобильных устройствах.

Сегодня технологии меняют наши инвестиционные привычки, наш образ мыслей. Если раньше участие в биржевой торговле казалось сложным и трудозатратным процессом, то сегодня брокерский счёт или ИИС можно открыть в течение нескольких минут за пару кликов в приложении банка на телефоне или на сайте брокера с помощью «Госуслуг». Там же, в приложении, можно зайти в «Школу инвестора» и получить необходимые знания для старта. Пользователям доступны как готовые решения – например, подключение робота-советника, так и инвестиционные идеи от профессиональных аналитиков. Вы можете мгновенно переходить между торговыми площадками, продавая валюту, и на полученные рубли приобретать акции, облигации или паи биржевых фондов.

Если потребуются деньги, их можно оперативно вывести с брокерского счёта, или, не продавая свои ценные бумаги, воспользоваться маржинальным кредитованием от брокера. Весной биржа запустила торги выходного дня, и теперь торговля доступна не только по будням. Активно ведутся дискуссии, чтобы торговать также в режиме 24/7. И, скорее всего, мы приблизимся к этому в ближайшем будущем, хотя брокерам, бирже и вендорам инвестиционных платформ предстоит решить ряд сложных технологических задач.

Система быстрых платежей (СБП) послужила моделью для разработки аналогичного сервиса перевода ценных бумаг, который сейчас активно внедряется и во второй половине следующего года станет повседневной рутиной для инвесторов, освободив их от так называемого «ценнобумажного рабства». Переводить бумаги от брокера к брокеру станет так же просто, как сейчас переводить деньги между счетами в разных банках.

Возможности искусственного интеллекта в будущем смогут оказывать влияние на принятие инвестиционных решений, формирование портфеля, на базе предпочтений давать подсказки по отраслям и эмитентам, анализируя торговые привычки. При более тесной интеграции банковских и инвестиционных приложений ИИ-помощнику можно будет доверить функцию персонального казначея, тогда он сможет строить график денежных потоков (доходов и расходов) клиентов, часть денежных средств размещать в краткосрочные инструменты, а часть – в долгосрочные, продавать активы для обеспечения расходных операций и так далее. Впрочем, ожидать, что искусственный интеллект заменит профессиональных управляющих не стоит. Ответственность в инвестиционных решениях всегда должна оставаться за человеком.

NBJ: Как ваши клиенты проходят вместе с вами сложные периоды турбулентности в экономике, в инвестициях?

А. ЖОГОЛЕВ: Безусловно, некоторым клиентам бывает непросто сохранять хладнокровие в условиях частых колебаний рынка на фоне резонансных событий и заявлений. В такие моменты важно придерживаться долгосрочной стратегии и оставаться на постоянной связи со своим консультантом. Самое главное – избегать импульсивных решений. Отступление от собственных правил, спорадические движения, эффект упущенной выгоды – все это становится серьёзными препятствиями на пути к устойчивому финансовому росту.

NBJ: Не кажется ли вам, что обилие разнообразной, зачастую противоречивой, инвестиционной информации (телеграм-каналы, блоги) – это информационный шум, который, скорее, смущает?

А. ЖОГОЛЕВ: Здесь важно определиться с собственной ролью. Если вы хотите глубоко разбираться в рынке и есть время – это вполне допустимый путь. Но большинство розничных инвесторов используют свободное время для решения своих основных жизненных задач, а управление финансами доверяют профессионалам. Для этого существуют инструменты коллективных инвестиций, где работают опытные управляющие. Да, комиссия в таком случае будет чуть выше, но вы освобождаете себя от необходимости быть специалистом широкого профиля. Даже я не успеваю заниматься личными инвестициями в ежедневном режиме – и это абсолютно нормально. Технологии – это хорошо, но ключевой вопрос в том, как именно вы с ними взаимодействуете.

NBJ: Последний вопрос: а почему вы перешли в банковский инвестиционный сектор? Вы свою профессиональную карьеру начинали в другой сфере…

А. ЖОГОЛЕВ: В своей карьере я всегда стремился к активному формату работы, меня привлекали продажи и построение команд. Мне хотелось создать работающие системы, а не ограничиваться разовыми линейными результатами. Возможно, это судьба: мой прапрадед был потомственным банкиром, председателем двух кредитных товариществ в Российской империи. Наверное, это совпадение, но, как мне кажется, ничего случайного не бывает.

Если я нахожусь здесь, значит, это именно то место, где мне следует быть.  

Беседовал Станислав Комаров

Материал также опубликован в печатной версии Национального банковского журнала (декабрь 2025)