Завершился 2009 год. Его события оказались крайне противоречивыми и удивили многих опытных экспертов и участников рынка. Еще год назад большинство аналитиков с пессимизмом смотрели в будущее, прогнозируя усугубление кризисных явлений в мировой экономике. В частности, наши прогнозы были написаны с «медвежьих» позиций. Мы ожидали ухудшения большинства показателей и общую рецессию в экономиках как развитых, так и развивающихся стран. Однако несложно увидеть, что на многих рынках падение остановилось, а по отдельным показателям даже наметился рост. Результаты прошедшего года стали отличным примером, подтверждающим ценность «шокирующих предсказаний», которые мы выпускаем каждый год: мы считаем, что даже самые невероятные события зачастую становятся реальностью, и инвесторы должны быть к этому готовы.

Новогодние и рождественские каникулы закончились, и я предлагаю читателям НБЖ заглянуть в наступивший 2010 год. В данной статье постараемся кратко рассмотреть прогнозы развития событий по основным регионам и рынкам планеты, основываясь на данных аналитиков Saxo Bank. По нашему мнению, 2010 год станет годом рефляции, которая фактически наблюдалась во второй половине 2009 года. Положительные тенденции прошлого года перейдут в новый год, и скептики вынуждены будут сдаться и принять теорию разворота после всех беспрецедентных мер, предпринятых развитыми странами для оживления своих экономик.

ОБЗОР РАЗВИТЫХ СТРАН

США
Домохозяйства и коммерческие предприятия сейчас впервые за многие десятилетия стали сокращать долю заемного капитала в своих балансах. Замещение заемного капитала собственным в частном секторе будет продолжаться в течение ближайшего десятилетия в связи с высокой безработицей, большими резервами во многих отраслях промышленности и труднодоступностью кредитов. Увеличение объема сбережений вызовет существенное сокращение дефицита платежного баланса США. Страны Азии и Ближнего Востока четко дали понять, что не хотят больше держать свои активы в долларах, но американские домохозяйства и банки вполне способны компенсировать отсутствие иностранного спроса. По нашим прогнозам, безработица в США продолжит расти вплоть до IV квартала, правда, более медленными темпами. Стабилизация ожидается на уровне 10,7%. В отличие от других стран, где на рынке жилья наблюдается стабилизация или даже рост, американский рынок жилья может просесть еще на 5–10%. Сегмент среднего и дорогого жилья в США может упасть еще сильнее из-за избытка предложения и слабых продаж. Иными словами, жилищное строительство едва ли сможет внести положительный вклад в восстановление США.

При этом сохраняется угроза второй волны кризиса под давлением непогашенных долгов по ипотеке и коммерческой недвижимости. Финансовым институтам грозят серьезные убытки. Чтобы избежать этого, им понадобится продлить срок погашения (подобно тому, как на рынке высокодоходных корпоративных облигаций), но тогда их резервы ликвидности окажутся под давлением, а ответственные за денежно-кредитную политику могут быть вынуждены в третий раз продлить программу TARP (Troubled Asset Relief Program). При этом, если не будет сделано грубых ошибок в управлении экономикой, в 2010 году в экономике США все-таки прогнозируется небольшой рост - в частности, рост ВВП в 2010 году может составить 2,2%. Что касается учетных ставок в США, то мы прогнозируем сохранение текущих низких уровней на протяжении всего 2010 года.

Еврозона
Рыночные показатели на рынках Европы по традиции отличаются от аналогичных показателей в США. В частности, рынок труда Европы обычно отстает от американского примерно на год. Это означает, что в еврозоне уровень безработицы к IV кварталу поднимется с текущих 9,8% до 10,2%.

В отличие от продолжающейся стагнации на рынке недвижимости США, в некоторых европейских странах снова начали надуваться «пузыри». Особенно стоит отметить Норвегию, где цены на жилье сейчас бьют исторические рекорды. Однако, несмотря на некоторую общность ситуации, на рынках еврозоны существуют различия в показателях входящих в нее стран. В частности, Греции в 2010 году, вполне вероятно, грозит долговая «яма», подобная той, куда скатилась Ирландия в 2009-м. Если позволить Греции постоянно нарушать Маастрихтские критерии (дефицит бюджета не должен превышать 3% от ВВП), то возникнет риск недобросовестности. Евро будет страдать в условиях накаленной атмосферы внутри Европейского валютного союза, а дисбалансы стран PIGS (Португалия, Ирландия, Греция и Испания) только сильнее усугубят долгосрочные перспективы европейской валюты. В отличие от Ирландии, Греция пока не спешит решать свои проблемы.

Благодаря восстановлению экономики в Германии и Франции еврозоне в конце 2009 года удалось выйти из рецессии. И хотя спад остался позади, еврозону ждет трудный год в условиях медленного роста на уровне 1,4%. У региона много проблем, основной из которых, по мнению наших аналитиков, является снижение потребления со стороны населения. На всей территории еврозоны главным препятствием для потребительских расходов является низкая занятость. Компании продолжают увольнять сотрудников, что, в свою очередь, посредством снижения потребления ударяет по самим компаниям. Получается замкнутый круг, из которого не выбраться, особенно когда национальный валютный курс довольно высок по сравнению с курсами валют основных торговых партнеров.

Восстановление производственного сектора, похоже, развивается по V-об-разному сценарию, которого все так ждали. Однако объем розничных продаж по-прежнему снижается на 1,9% в годовом исчислении, хотя пик прошел еще два года назад. С большой долей вероятности в 2010 году потребительские цены будут расти незначительно после того, как в 2009-м еврозона впервые пережила дефляцию. Несмотря на сохраняющиеся угрозы для стран-экспортеров, есть вероятность того, что курс евро поднимется до 1,5 по отношению к доллару, если нисходящий тренд доллара сохранится. Реагируя на это, ЕЦБ, скорее всего, пока отложит повышение учетной ставки. Мы прогнозируем с вероятностью 80%, что весь 2010 год уровни учетных ставок останутся без изменений.

Особо хотелось бы остановиться на ситуации в Великобритании, рынок которой в большей степени похож на США, чем на остальные страны Европы. Обе политические партии страны в преддверие июньских выборов стараются проводить благоразумную финансовую политику. Поэтому маловероятно, что Банк Англии решит снова увеличить свою программу по выкупу активов. Он уже сократил ее до 25 млрд фунтов стерлингов на ближайший квартал, тогда как ранее прибавлял по 25 млрд фунтов стерлингов в месяц. На этом фоне можно уверенно прогнозировать неизменность учетных ставок в Великобритании.

ОБЗОР РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАН

Китай
Формально в 2009 году Китаю удалось сохранить впечатляющий рост. Однако косвенные данные говорят о том, что качество этого роста было очень низким, и продолжался он далеко не весь год. Данные по использованию электричества в Китае свидетельствуют о существенном сокращении производства в первой половине прошлого года. Многочисленные истории о неустойчивости продаж автомобилей и потребления бензина, пустых небоскребах и пр. только усугубляют скептицизм по отношению к Китаю. Безусловно, сильная трудовая этика и высокий уровень инвестиций по отношению к ВВП поддерживали рост в течение многих лет.

С другой стороны, ориентированная на инвестиции экспортная модель экономики Китая уперлась в стену в виде снизившегося западного спроса. За последний год китайский экспорт сократился почти на 20%, а избыток производственных мощностей зашкаливает, особенно в металлургической промышленности и производстве бетона. Сейчас китайские власти думают над тем, как остановить рост кредитования, чтобы избежать образования «пузырей» и некачественных займов. Однако возможно, что уже слишком поздно и проблема выльется наружу в 2010 или 2011 году.

ОБЗОР ФОНДОВЫХ РЫНКОВ

Мы ожидаем, что восстановление на фондовых рынках будет наблюдаться в течение всего 2010 года: в первой половине рост продолжится с новой силой, а во второй - произойдут структурные изменения, которые испытают рынки на прочность. При этом есть все основания считать, что рынки не выдержат это испытание.

Если говорить по отдельным регионам, то мы отдаем преимущество развивающимся рынкам, среди которых стоит отметить Индонезию благодаря ее переходу на устойчивую систему выборов и успешную борьбу с коррупцией и террором. А вот рынок Китая, судя по косвенным показателям, не выглядит слишком привлекательным. Рынки США и Европы мы оцениваем нейтрально, а Японию - ниже среднего. В целом все рынки продолжат текущее ралли в первом полугодии 2010 года. Движение наверх будет перемежаться откатами, но на данном этапе серьезного изменения тренда не предвидится.

Можно ожидать, что к завершению первой половины 2010 года фондовые рынки поднимутся примерно на 10-15% от текущих уровней. При этом стоит отдавать предпочтение акциям компаний из секторов ИТ, энергетики и материалов. А если говорить о конкретных акциях, то во всех секторах мы отдаем предпочтение тем компаниям, которые проводят высокоэффективные дивидендные политики. Как таковые дивидендные акции хорошо подходят для сценария «слабого роста». Именно такой сценарий, судя по всему, будет в следующем году ре-ализовываться в развитом мире.

ОБЗОР ТОВАРНЫХ РЫНКОВ

Самый сильный финансовый кризис со времен Великой депрессии послужил толчком для положительных ценовых движений в товарно-сырьевых активах в 2009 году. Нефть, довольно сильно упавшая в 2008 году, уже к концу 2009-го вернулась к комфортной для многих цене в районе 80 долларов за баррель. Однако, скорее всего, не стоит ожидать аналогичных темпов роста цен на нефть в 2010 году. При том что всем очевидны ограниченность запасов нефти на планете и рост спроса на нее со стороны развивающихся стран, это не сможет в достаточной мере компенсировать падение промышленного производства в крупнейших западных экономиках.

На этом фоне мы рекомендуем обратить внимание на золото, которое показывает стабильный рост на протяжении последних нескольких лет. Золото - это защита от нестабильности. Оно, как правило, растет в период непредвиденной инфляции, равно как и в период непредвиденной дефляции. Золоту еще многое предстоит пройти - это утверждение касается и величины укрепления, и его продолжительности. Путь его будет непрост: квартальные или годовые падения могут достигать 30-50%, но доминирующим направлением будет движение вверх. Мы прогнозируем достижение уровня $1200 за тройскую унцию в течение одного года и уровня $1500 за тройскую унцию в течение пяти лет. Однако в краткосрочной перспективе нельзя исключать некоторой коррекции после спекулятивных настроений прошедшего 2009 года.

Что касается сельскохозяйственных товаров, то они пережили 2009 год по-разному: соевые бобы показали самый высокий рост, кукуруза осталась на прежнем месте, а пшеница упала в цене. Такие результаты во многом зависели от погодных условий. Так, благоприятная для урожая погода в США удерживала цены на кукурузу и пшеницу, а засуха в Аргентине привела к снижению урожая в регионе, из-за чего цены впоследствии повысились. Несмотря на почти рекордный урожай в 2009 году, мы ожидаем, что спрос на кукурузу в 2010 году будет уверенным благодаря растущему спросу на этанол. По нашим прогнозам, к концу 2010 года цены достигнут уровня 460 центов за бушель.

Рост цен на пшеницу будет ограничен, так как рынок не будет ощущать нехватку в запасах в течение ближайшего года. По итогам года цена на пшеницу, вероятно, будет находиться на уровне 550 центов за бушель.

На рынке сельскохозяйственных культур существенную роль играют погодные явления. Так, в 2009 году цены на сахар взлетели к многолетним максимумам на фоне длительного отсутствия дождя в Индии и сильных осадков в Аргентине. Однако они уже достаточно выросли, чтобы стимулировать предложение на ближайшие несколько лет, поэтому в 2010 году стоит ожидать их снижения до уровня $16,5 за фунт.

Погода также негативно повлияла на рис: цены начали расти, когда Филиппинам пришлось значительно увеличить импорт в связи с падением внутреннего производства. Одновременно ожидается, что мировой урожай риса в период 2009-2010 гг. снизится впервые за пять лет. Сильное беспокойство среди стран-производителей вызывает атмосферное явление Эль-Ни-ньо. Прогнозное значение цены на рис на Чикагской товарной бирже ожидается на уровне $19,5 за центнер.

Подводя итоги, хотелось бы сказать, что мы смотрим в наступивший 2010 год с оптимизмом. Наши взгляды по рынку постепенно менялись: сначала откровенное неприятие, потом скептицизм, затем зародились первые ростки оптимизма, и, как результат, во второй половине 2009 года мы стали стабильными «быками».

Этот позитив основан не на оценке экономических стимулов, внедренных в развитых странах, а на том факте, что эти стимулы, по нашему мнению, являются эффективными. Текущее улучшение на финансовых рынках, увеличение показателей ВВП и рост потребительского доверия так же реальны, как и спекулятивный бум, форсированный «легкими» деньгами в период 2003-2006 годов.