Цифровые финансовые активы появились всего несколько лет назад, однако этот рынок стремительно развивается. Помимо простейших ЦФА – аналогов облигаций – появились цифровые активы на недвижимость, золото, бриллианты, произведения современного искусства и даже вино. По данным ЦФА.РФ, в 2024 году объём российского рынка таких активов составил 364,5 млрд рублей, а годом ранее он находился на уровне 60 млрд рублей. Какова специфика нового финансового инструмента, и может ли он стать массовым? Об этом автор Национального банковского журнала (NBJ) Александра НИКОЛЬСКАЯ побеседовала с ведущими экспертами рынка.

Рынок ЦФА: как всё устроено

Цифровые финансовые активы – это токенизированные, то есть переведённые в цифровую форму версии ценных бумаг, недвижимости, золота, драгоценных камней, программного обеспечения и иных реальных активов.
Токеном называют цифровой код, в котором содержатся данные о его собственнике, дате и времени создания и другие. Такая запись в информационной системе подтверждает цифровые права владельца.

Основа ЦФА – технологии блокчейн и смарт-контракты. На платформах на основе блокчейна происходят выпуск этих активов, их учёт и дальнейшее обращение.

«Блокчейн представляет собой распределённую базу данных всех транзакций, выполненных участниками системы. Такая сеть децентрализована, то есть не контролируется кем-то одним, – рассказывает управляющий партнёр «Консалтинговой компании «2Б Диалог» Борис Богоутдинов. – Данные об активах и сделках, которые в ней содержатся, доступны всем участникам. Поэтому никто не может незаметно изменить их, подделать или удалить. Так обеспечивается надёжная защита прав сторон соглашений».

В блокчейне создаются смарт-контракты – цифровые договоры, которые представляют собой компьютерные алгоритмы. Они полностью автоматизируют обращение ЦФА. Стороны подписывают эти соглашения электронной подписью. Сделки заключаются в автоматическом режиме без посредников.

Сфера ЦФА регулируется законом «О цифровых финансовых активах» № 259-ФЗ, а также нормативно-правовыми актами № 331-ФЗ и № 45-ФЗ. Последний документ разрешил использовать такие активы в трансграничных расчётах. В России они не являются средством платежа.

ЦФА подтверждают права их владельцев на право требования части активов. Существуют четыре вида цифровых прав:

Денежные требования, которые часто сравнивают с облигациями с купонным доходом. Инвестор получает от эмитента заранее определённый доход в виде выплат. Они могут быть фиксированными или привязанными к стоимости базового актива, например, квадратного метра в определённом жилом комплексе.

Права на участие в капитале непубличного акционерного общества, похожие на обычные акции. Их собственник может получать дивиденды или участвовать в принятии решений в компании.

Права по эмиссионным ценным бумагам – аналог облигаций. Владелец такого актива получает регулярные выплаты от эмитента. По завершении заранее определённого срока эмитент возвращает его базовую стоимость на заранее определённых условиях.

Гибридные цифровые права (ГЦП), которые сочетают ЦФА и утилитарные цифровые права (УЦП). Их собственник имеет право получить реальный материальный или нематериальный актив – выполнение работ или оказание услуг, результаты интеллектуальной деятельности или сумму денег, соответствующую стоимости реального актива на момент погашения ГЦП.

Вариативность цифровых прав позволяет эмитентам привлекать финансирование от большого количества инвесторов. Это позитивно влияет на развитие их бизнеса.

ЦФА VS Облигации

Согласно законодательству, ЦФА могут выпускать организации и ИП без ограничений по уровню дохода. Главное преимущество этих активов для бизнеса – скорость выпуска: всего несколько дней. Предприниматели также успели оценить гибкость нового инструмента, в который можно «заложить» физические активы, дебиторскую за долженность и различные долговые инструменты.

Если сравнить выпуск ЦФА с эмиссией первичных облигаций, то цифровые активы гораздо удобнее. На выпуск облигаций на бирже компании тратят от нескольких месяцев до года. Они готовят и регистрируют эмиссионную документацию, оплачивают комиссии посредникам и проводят премаркетинг. Выпуск долговых ценных бумаг обходится в десятки миллионов рублей.

«Рынок ЦФА быстро развивается. Это многообещающий инструмент для привлечения инвестиций, особенно для малых и средних предприятий. Например, компании могут выпускать ЦФА, обеспеченные дебиторской задолженностью или другими активами. Несмотря на то, что первыми ЦФА выпускали компании с опытом эмиссии ценных бумаг, следом подтянулись и новички», – рассказывает председатель Комиссии по платёжным системам и трансграничным расчётам ТПП РФ Андрей Михайлишин.

Как стать эмитентом ЦФА

Бизнесу лучше подготовиться к выпуску цифровых финансовых активов заранее. Для достижения максимального результата следует определить виды и объём цифровых прав, которые будут включены в актив, и разработать финансовую модель – технико-экономическое обоснование проекта. Это расчётное обоснование его экономической целесообразности, где представлены данные о чистом приведённом доходе проекта и внутренней норме доходности, а также объём ресурсов для деятельности, удельные показатели капитальных вложений и других расходов на реализацию проекта.
«Для качественного понимания стоимости ЦФА следует провести оценку базовых активов и обязательств, которые выступают основой цифровых финансовых активов. Поскольку они являются производными от реальных активов и обязательств – недвижимости, произведений искусства, дебиторской задолженности, ПО и других, в первую очередь оценивается стоимость базового актива, – поясняет Борис Богоутдинов. – Он обеспечивает права и обязанности эмитента. Далее проводится оценка самих ЦФА. В зависимости от их типов специалисты применяют такие подходы, как затратный, доходный и сравнительный. Грамотно выполненная работа позволяет определить стоимость разных видов цифровых активов для их размещения и успешной реализации на первичном рынке».

Далее будущий эмитент должен собрать пакет документов. В него входят:

• Уведомление о рисках, связанных с приобретением ЦФА
• Копия разрешения/протокола о выпуске ЦФА
• Список аффилированных лиц, управляющих бизнесом
• Годовая бухгалтерская отчётность по ФСБУ/МСФО

Перед размещением ЦФА эмитенту желательно получить рейтинг, подтверждающий финансовую устойчивость. Его присваивают профильные агентства «АКРА» и «Эксперт РА». Каждое из них использует свою методологию. Они устанавливают рейтинги в виде буквенных оценок, показывающих вероятность невыполнения эмитентами своих обязательств и их дефолта.

«В отличие от традиционного рынка облигаций на рынке ЦФА отсутствуют требования к раскрытию данных эмитентами и регистрации решений о выпусках. Однако присвоение кредитного рейтинга актуально для инвесторов, поскольку это независимое мнение о рисках эмитента. Кроме того, вопрос рейтингования становится критичным, если речь идёт о широком допуске к рынку и расширении инвесторской базы ЦФА институциональных и неквалифицированных инвесторов. К их инвестициям предъявляются регуляторные требования о наличии рейтингов. В большинстве случаев рейтинг выпуска ЦФА совпадает с рейтингом эмитента, но некоторые выпуски представляют собой более сложные продукты, где рейтинг ЦФА будет отличаться от рейтинга компании», – отмечает старший директор по рейтингам структурированного финансирования «Эксперт РА» Павел Кашицын.

На финальном этапе эмиссии цифровых активов бизнесу нужно выбрать платформу-оператора и разместить решение об их выпуске на своём и её сайтах. Далее ОИС начнёт собирать заявки инвесторов. Выпуск ЦФА происходит только после их покупки.

ЦФА для всех и каждого

Сегодня многие частные инвесторы проявляют интерес к цифровым финансовым активам. Для того, чтобы привлечь на рынок новых участников и повысить ликвидность таких активов, платформы-операторы интегрируются с приложениями банков.

«Инвесторы получают доступ к рынкам, которые раньше были им недоступны. Появление цифрового рубля в массовом розничном обороте также будет способствовать созданию новых финансовых инструментов на основе смарт-контрактов. Это позволит автоматизировать многие процессы, связанные с управлением цифровыми активами. Финансовые продукты на основе ЦФА станут более доступными и понятными широкой аудитории. С увеличением числа операторов информационных систем на рынке ЦФА будет и дальше расти конкуренция между ними за привлечение новых клиентов. Это должно привести к появлению инновационных продуктов и услуг, которые будут отличаться от традиционных финансовых инструментов», – прогнозирует Андрей Михайлишин.

Одно из важных преимуществ ЦФА – возможность привлечь больше людей к инвестициям в дорогостоящие активы – бриллианты, элитную недвижимость и другие.

«ЦФА открывают доступ к новым категориям клиентов. В условиях смены поколений и цифровизации экономики формируется значительный сегмент клиентов (по оценкам Goldman Sachs, до 40% от общего числа к 2023 году), предпочитающих цифровые и инновационные формы инвестирования. Для инвестиционных компаний это означает возможность расширения клиентской базы на 30– 50% в среднесрочной перспективе», – отмечает основатель финтех-компании GBIG HOLDINGS Руфат Абясов.

Возможность дробления ЦФА на отдельные токены позволяет вкладывать деньги в ЦФА инвесторам с разным уровнем дохода. Так, можно приобрести один или несколько токенов на бриллиант и не беспокоиться о сохранности драгоценного камня.

Кроме того, ЦФА могут быть одновременно обеспечены разными активами и обязательствами, например, ценными бумагами и недвижимостью, а также долговыми инструментами. Такие продукты часто предлагают более высокую доходность при управляемом уровне риска. Частным инвесторам выгодно вкладывать средства в ЦФА. Доходность таких активов выше, чем депозитов, а возможность продажи на вторичном рынке обеспечивает им дополнительную гибкость.

«Рынок ЦФА в России пока находится в зачаточном состоянии, поэтому можно ожидать плавного роста – вряд ли взрывного. Я не думаю, что в ближайшие несколько лет цифровые финансовые активы заменят классические выпуски ценных бумаг. Но, тем не менее, эта тенденция есть, причём во всём мире. Идёт цифровизация всего, любых активов, которые постепенно перетекают в цифровое обращение», – говорит основатель международного консалтингового бутика Bespalov Finance Александр Беспалов.

Как перейти с локального уровня на глобальный

Одна из самых сложных проблем российских экономики и бизнеса – международные расчёты. Речь идёт не только о Европе и США, но и о дружественных странах, над которыми навис «дамоклов меч» вторичных санкций. Для них сотрудничество с компаниями и частными лицами из России сопряжено с серьёзными рисками.

Для преодоления этих ограничений в 2024 году приняли закон № 45-ФЗ, который позволил применять ЦФА в международных расчётах. Их можно использовать в рамках торговли между странами, выполнения работ, оказания услуг, продажи объектов интеллектуальной собственности.

Однако обойти существующие ограничения с помощью ЦФА и снизить зависимость от традиционных финансовых каналов можно лишь тогда, когда российская и зарубежная компании зарегистрированы на отечественных платформах-операторах информационных систем и выпустили цифровые активы в соответствии с нашим законодательством.

«В международных расчётах ЦФА пока используются довольно слабо. Сегодня практически нет легальных международных площадок, поддерживающих свободное обращение цифровых финансовых активов и признанных центральными банками нескольких стран. Они могли бы помочь избежать контроля регуляторов США или Евросоюза. Если бы BRICS или просто группа из нескольких стран создали такую площадку, то для расчётов можно было бы использовать активы, номинированные в одной из национальных валют. Но пока в этом плане не удалось продвинуться дальше нескольких пилотных проектов», – отмечает Александр Беспалов.

С экспертом согласен Андрей Михайлишин: «В текущих условиях использование ЦФА для трансграничных расчётов маловероятно. Пока они остаются «локальным» инструментом для внутреннего рынка, их роль в международной торговле будет ограничена. Для прорыва требуется не только изменение законодательства, но и создание принципиально новой инфраструктуры, признаваемой за рубежом».

Сегодня рассматриваются разные варианты улучшения российского механизма расчётов в ЦФА, включая создание международного оператора обмена. На основе ЦФА создаётся международная платёжная система BRICS PAY. Она позволит России осуществлять платежи с дружественными странами.

Через несколько лет рынок ЦФА может достичь планки в 1 трлн рублей и сформировать иную архитектуру финансовых отношений. Речь идёт не просто о модернизации, а о принципиально новом этапе – с гибридными инвестиционными продуктами, алгоритмическим управлением активами на основе блокчейн-инфраструктуры и цифровыми деривативами, позволяющими хеджировать риски через токенизированные производные контракты. Возможно, поворотный момент наступит уже в этом году.


Тест-драйв ЦФА: кейс Группы Denum

В апреле 2024 года Группа Denum, в состав которой входят IT-компания Denum Tech, финтех-платформа «Папа Финанс», МФК «МигКредит» и другие бизнесы, первой из участников российского финтех-рынка выпустила ЦФА на платформе «Токеон».

Задачи, которые хотел решить эмитент:

• Протестировать ЦФА как новый инструмент для привлечения инвестиций
• Получить дополнительное финансирование для одного из онлайн-сервисов

Результаты

Объём выпуска ЦФА составил 11 млн рублей, активы размещались на полгода под 20 % годовых. Вложить средства в них могли как квалифицированные, так и неквалифицированные инвесторы. Выпуск был погашен в октябре прошлого года.

Игорь Петров, директор по коммуникациям Группы Denum: «Мы хотели протестировать новый финансовый инструмент и выпустили ЦФА на относительно небольшую сумму. Полученные результаты показали, что ЦФА – простой и быстрый способ привлечения финансирования, который подходит высокотехнологичным компаниям. Сегодня многие из них с трудом привлекают средства для реализации новых проектов. Часто такие бизнесы не соответствуют критериям бирж. Банки тоже неохотно их кредитуют, поскольку стремятся снизить риски. Они предпочитают работать с компаниями из более традиционных сфер. Поэтому выпуск ЦФА позволяет растущему бизнесу уменьшить расходы на привлечение средств в 3–4 раза по сравнению с облигациями. Это происходит за счёт сокращения количества посредников, комиссий и транзакционных издержек. Кроме того, это оптимальный по времени инструмент для оперативного финансирования перспективных проектов, а для компаний с именем он открывает выход на новые рынки капитала».


Текст: Александра Никольская

Материал также опубликован в печатной версии Национального банковского журнала (март 2025)