События декабря 2014 года надолго останутся в памяти. Весной 2015 года рубль подорожал, его курс к доллару США стал вполне приемлемым. но не так давно нефть снова начала дешеветь, а вместе с ней снова обвалился и рубль. Любопытно, но на этот раз это не сопровождалось апокалиптическими прогнозами и паническими действиями компаний и физических лиц по сбросу российской национальной валюты. Эксперты объясняют это просто: текущая стоимость рубля положительно отражается на состоянии российской экономики, и, плюс к тому, дно, скорее всего, уже пройдено, и в ближайшем квартале рубль может снова немного укрепиться. Они также выражают надежду на то, что, возможно, кризис, начавшийся в 2014-м, станет первым шажком к тому, чтобы Россия наконец-то слезла с сырьевой иглы и колебания курса рубля перестали плотно увязываться с динамикой цен на нефть.

Нефть, санкции, ошибки

Как известно основным фактором, спровоцировавшим падение рубля в конце 2014 года, стали цены на нефть. Во всяком случае, министр финансов РФ Антон Силуанов возлагал на этот фактор две трети ответственности за произошедшее, и только одну треть – на санкции, введенные против России странами Запада. Аналитики восприняли такое объяснение с пониманием: так сложилось, что национальная валюта на протяжении уже многих лет привязана к сырью. Эта корреляция появилась еще во время денежной реформы Хрущева, когда в 1961 году в результате деноминации и подорожания валюты страна стала зависеть от экспорта нефти. 

Второй толчок, который еще больше укрепил эту связь, по мнению аналитика «Открытие Брокер» Алексея Кочеткова, произошел два года назад. «В 2013 году Минфин предложил использовать рублевую формулу расчетов стоимости нефти, согласно которой баррель должен иметь рублевую привязку. Это позволило более четко планировать бюджетные доходы и расходы, но одновременно привело к росту прямой зависимости курса рубля от котировок нефти», – поясняет специалист.

За последний год, по наблюдениям начальника управления продаж казначейских продуктов Абсолют Банка Владимира Борисова, российская валюта оказалась девальвированной более чем на  60% к бивалютной корзине USD и EUR и на 72% – к доллару США. «Пик девальвации, который начался с сентября 2014 года, пришелся на декабрь, когда рубль потерял 75% в абсолютном выражении к корзине валют», – подчеркивает аналитик. 

Справедливости ради следует отметить, что эксперты называют и множество других факторов, которые также сильно повлияли на цену национальной валюты. Владимир Борисов (Абсолют Банк) винит в волатильности рубля не только черное золото, но и те сложные политические и экономические отношения, которые сформировались между Россией и Украиной после прошлогоднего государственного переворота в соседней стране. Плюс к этому, определенную негативную роль сыграло замедление экономического роста в Китае, который, как известно, является крупным торговым партнером России. Кроме того, против рубля, по словам спикера, сыграло снижение котировок практически на все ресурсы на товарных рынках, вывод капитала из развивающихся рынков и ограничение доступа российских банков и компаний к внешним рынкам заимствований. 

Заместитель руководителя аналитического управления дирекции операций на финансовых рынках Банка «Санкт-Петербург» Ольга Лапшина видит причину падения рубля в том числе и в политике регулятора, проводившейся в конце 2014 года. Правда, как подчеркивает специалист, впоследствии многие из тех ошибок, которые сыграли против курса национальной валюты, были регулятором учтены и исправлены. «В частности, стоит отметить, что после декабрьских событий были существенно снижены лимиты предоставления средств на недельных аукционах рублевого РЕПО, повышены лимиты предоставления ликвидности в рамках аукционов валютного РЕПО», – перечисляет Ольга Лапшина. Также ряд мер предприняли президент, правительство и Минфин. «В частности, был использован административный ресурс для того, чтобы стимулировать экспортеров продавать валюту на внутреннем рынке, это оказалось одной из весьма действенных мер. Минфин провел интервенции на рынке при помощи валютных остатков на счетах. Таким образом, предпринятые меры выявили и основные причины чрезмерного падения рубля», – резюмирует эксперт. 

Помимо административных мер, в первом полугодии наступившего года Банком России были затрачены существенные средства на сглаживание валютных колебаний. По словам Владимира Борисова (Абсолют Банк), эта сумма составила 40 млрд долларов США. «В III квартале ЦБ принял решение ограничить интервенции, что способствовало переходу к плавающему курсу рубля. Сегодня рубль находится в равновесии, и его стоимость определяется на биржевых площадках. При укреплении рубля до уровня 60 пунктов за доллар регулятор может вернуться к покупкам валюты для пополнения резервов», – считает эксперт. 

«Рублевая ликвидность была сохранена, удалось избежать серьезного набега на банки. Пессимисты получили по зубам и прекратили оголтелое давление на рубль. Они еще долго будут вспоминать весеннее ралли рубля и свои потери. И это был не последний раз, когда бездумные ставки против рубля будут давать значительные убытки. Инфляция в итоге, конечно, скакнула, но все-таки не перевалила через разумные пороги. Конечно, рост ставок сыграл свою роль и частично обусловил замедление экономического роста. Но пока данный фактор не привел к слишком негативным последствиям», – комментирует произошедшее в конце прошлого года первый заместитель председателя правления Совкомбанка Сергей Хотимский.

Прогнозы некоторых экспертов в отношении несырьевых факторов достаточно оптимистичны. «Цены на нефть, на первый взгляд, оказали решающее влияние. Однако представляется, что без необходимости погашать внешний корпоративный долг рубль был бы покрепче. В ближайшие месяцы завершится существенное влияние этого фактора, и даже при сегодняшних ценах на нефть рубль ждет некоторое укрепление», – считает Сергей Хотимский (Совкомбанк).

Нет худа без добра

На первый взгляд, падение национальной валюты означает не лучшие времена, как для экономики, так и для страны в целом. Однако в этом есть и свои плюсы, считают эксперты. Так, по мнению Ольги Лапшиной (Банк Санкт-Петербург), «слабый рубль для экономики России означает возможности успешной конкуренции с импортом в ряде отраслей. За 8 месяцев импорт в РФ снизился на 40%, для российских производителей это возможность расширить производство и увеличить сбыт». 

С тем, что экспорт – светлая сторона падения, согласен и Андрей Кочетков (Открытие Брокер). «Основной выгодой слабого рубля является повышение эффективности компаний, работающих на экспорт. Это очень хорошо заметно на результатах деятельности металлургов. Более того, даже нефтяники демонстрируют далеко не самые плохие финансовые результаты», – поясняет специалист. 

Из этого, по мнению Владимира Борисова (Абсолют Банк), вытекает еще одна положительная сторона девальвации, а именно приток средств в госбюджет. «Большая часть поступлений формируется в валюте за счет экспорта энергоносителей. Кроме того, девальвация помогает отечественной продукции становиться более конкурентной», – подчеркивает аналитик. Таким образом, по его мнению, падение рубля отражается положительно не только на внешней, но и на внутренней экономике. «Повысилась конкурентоспособность товаров, производимых в России. Развиваются новые проекты в области производства продовольствия. Западные компании заметно увеличили локализацию производства комплектующих для автомобилей, в том числе открылись линии по выпуску двигателей Volkswagen и Ford. Фактически еженедельно в стране начинают работать от 5 до 15 новых производств», – перечисляет плюсы падения рубля Андрей Кочетков (Открытие Брокер). 

Таким образом, развитие промышленности сейчас также стимулируют санкции и потребность в импортозамещении, создавая наиболее благоприятный фон для роста спроса на отечественную продукцию, да и в целом тенденция к сокращению внешних заимствований положительно влияет на рубль. Плюс к этому, сейчас проходят совещания по выбору варианта секвестра бюджета. «Поддержку рублю призваны оказать выбранный курс на импортозамещение, инвестиции в производственные отрасли, создание условий для малого бизнеса, секвестр бюджетов», – считает Владимир Борисов (Абсолют Банк). 

Сергей Хотимский (Совкомбанк) вообще считает рост цен на нефть нежелательным для российской экономики. «Переоцененный рубль приводил к пьяному потребительскому угару, тотальной неконкурентоспособности, вымиранию производства. Сегодня экономика выглядит более здоровой по структуре. Да, мы потребляем меньше, но доля российского производства активно растет. И это только начало», – уверен специалист.   

При таких условиях российской промышленности не хватает только снижения ставок по кредитам, чтобы начать развиваться более динамично и, что принципиально важно, без срывов. «По мере снижения ключевой ставки ЦБ ниже 10% может произойти оживление инвестиций в ряде отраслей, получивших преимущества от удорожания импортных товаров. Это в первую очередь отрасли легкой промышленности: пищевая промышленность, швейная промышленность, производство изделий из кожи и др.», – анализирует ситуацию в российской экономике Ольга Лапшина (Банк Санкт-Петербург).  

Нужно ли укрепление?

По мнению аналитиков, было бы желательным, чтобы рубль все же немного укрепился, но тут как раз следует знать меру и не поддаваться головокружению от успехов. «Страна продолжает зарабатывать деньги. Если в экономике начнется рост, то можно будет говорить об укреплении рубля. Однако курс в 30 рублей за доллар мы уже не увидим. Впрочем, он бы свел на нет все усилия по реализации программы сползания с «нефтяной иглы», – считает Андрей Кочетков (Открытие Брокер).

На сегодняшний день есть множество предпосылок к тому, чтобы говорить о некой недооцененности рубля. При текущей цене не учитываются многие факторы, влияющие на национальную валюту. «Долларовые активы у населения, компаний, банков очень выросли, при этом внешние долги активно сокращались. Статистика ЦБ РФ по внешнему долгу не учитывает, что значительный его объем уже принадлежит российским же банкам и инвесторам через скупленные в этом году еврооблигации. Фактически эти деньги при погашениях не покинут страну и будут искать способ реинвестироваться. В результате всем станет очевидно, что спрос на валюту существенно ниже ожиданий. Рубль ждет значительное укрепление, которое, однако, не будет слишком удушающим, так как ЦБ вновь начнет пополнять ЗВР», – такой анализ текущей стоимости рубля дает Сергей Хотимский (Совкомбанк).

Кризис, который дал о себе знать в конце прошлого года в России, не обошел и Азию с Европой, о чем говорят недавние события на Шанхайской бирже и падение курса евро по отношению к другим мировым резервным валютам. На фоне всех этих событий текущее состояние отечественной экономики выглядит не так плохо. «В мировой экономике наблюдаются многочисленные признаки приближения кризиса, что неминуемо сказывается на основных статьях экспортного дохода. С другой стороны, у экономики РФ уже было два года на подготовку, поэтому последствия замедления Китая, возможного спада в США и Европе будут менее заметны в России. Поэтому можно приблизительно прогнозировать коридор в 60–75 рублей за доллар на ближайшие месяцы», – дает свой прогноз Андрей Кочетков (Открытие Брокер). 

В целом, если верить прогнозам экспертов, цена рубля вряд ли в ближайшие полгода опустится существенно ниже 60 рублей. «Мы рассчитываем, что котировки нефти до конца года не смогут опуститься ниже минимума текущего года – это отметка 42,23 доллара за баррель нефти марки Brent. Если этот прогноз оправдается, то доллар против рубля не сможет преодолеть недавний максимум в районе 72 рублей. В случае позитивной динамики рубля на рынок может выйти ЦБ России для пополнения золотовалютных резервов. Это может случиться на отметке 60–61 рубль. Это сдержит рубль от излишнего укрепления», – считает начальник инвестиционного департамента МДМ Банка Николай Золотарев. 

Такого же прогноза придерживается и Владимир Борисов (Абсолют Банк). «Рубль до конца 2015 года останется в торговом диапазоне 62–69 пунктов. При ухудшении ситуации и резком падении нефтяных цен в пик расчетов по внешним займам в декабре, возможно, мы увидим уровень 72 рубля за доллар», – прогнозирует специалист. Ольга Лапшина (Банк Санкт-Петербург) не говорит об ослаблении валюты и считает, что рубль, вероятно, укрепится к концу года. «Если нефть покажет рост до 50 долларов за баррель или выше, а именно это мы закладываем в наш основной сценарий, то рубль продемонстрирует неплохое укрепление до уровня 63,9 за доллар», – подчеркивает эксперт.

Таким образом, по мнению большинства опрошенных NBJ экспертов, к концу года рубль, вероятнее всего, укрепится, и предпосылок для этого много. Свою роль в обеспечении укрепления позиций российской национальной валюты могут сыграть не только цены на сырьевые продукты, но и другие макроэкономические факторы. Вероятно, что наиболее тяжелый период для российской экономики уже позади и таких резких скачков, как в конце 2014 года, не предвидится. Однако, как подчеркивают эксперты, расслабляться, конечно, рано: геополитическая обстановка остается весьма и весьма напряженной, вероятность возникновения и разрастания нового масштабного мирового финансово-экономического кризиса никто не исключает.