Компания Saxo Bank опубликовала свой ежеквартальный прогноз по глобальным рынкам на третий квартал 2021 года, включающий торговые идеи в отношении рынка акций, валют, сырьевых товаров и облигаций, а также по ряду макроэкономических тем, влияющих на клиентские портфели. Предлагаем вашему вниманию главные тезисы данного прогноза.

«В целом, мы полагаем, третий квартал будет и для золота, и для нефти периодом консолидации. Потребуются экономические данные еще за сколько-то месяцев, чтобы рынок золота решил, действительно ли высокая инфляция будет преходящим явлением (как считают центробанки) или задержится надолго (как опасаемся мы в Saxo Bank)», — говорит Оле Хансен, глава стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке. Поэтому золото будет в основном ориентироваться на направление движения американского доллара, предполагая, что реальные доходности облигаций США будут достаточно стабильно держаться в установившемся диапазоне.

Новая волна пандемии COVID-19, с рисками распространения новых штаммов вируса, может и не оказать значительного влияния на нефть, так как ОПЕК+ будет соответственно корректировать объемы добычи. Однако она отсрочит дальнейшее повышение цен, которое зависит от производственного потенциала ОПЕК+ и нехватки капитальных затрат в нефтяных компаниях. Золото же должно будет отреагировать на новые вспышки позитивно, так как они ограничивают возможность центробанков повышать ставки, даже при повышенной инфляции. К концу сентября цена на нефть марки Brent может зафиксироваться в районе 75 долларов за баррель, цена на золото – $1800. 

«Что касается планов ЦБ России по поднятию ставок, существует вероятность, что к концу года он повысит их еще на 50 базисных пунктов, до 6,00%, стараясь добиться дальнейшего подорожания рубля на фоне ожидаемого роста цен на нефть к концу года», — считает главный валютный стратег Saxo Bank Джон Харди.

Банку нужно сохранить покупательскую способность рубля и снизить «импорт инфляции», который стал заметной проблемой. Saxo Bank прогнозирует курс EURUSD к концу года на уровне 1,2500. Цена за доллар будет составлять 68 рублей, а по отношению к европейской валюте рубль вырастет до отметки в 85 рублей за евро.

Еще одним важным фактором для российского рубля будут выборы в Германии, которые пройдут в конце сентября. Если в правительство там войдут «зеленые», то рубль, скорее всего, не сможет укрепиться в указанной мною степени. Если же ХДС продолжит восстанавливать свои позиции в опросах и в итоге сможет сформировать правительство при поддержке какой-либо другой партии (например, Свободной демократической), то можно будет ожидать доведения до конца проекта «Северный поток 2» и реализации наших прогнозов».

По мнению Стина Якобсена, главного экономиста и директора по инвестициям Saxo Bank, велика вероятность, что текущий цикл на сырьевом рынке продолжит поддерживать российскую экономику. Цены на нефть марки Brent в $70–90 за баррель и подорожание металлов должны обеспечить хороший торговый баланс и состояние текущего счета. Экономика страны всё еще страдает от ограничительных мер, вызванных пандемией COVID-19, но мы полагаем, что ситуация продолжит улучшаться. Рубль остается волатильным, но укрепление российского экспорта должно ему помочь, несмотря на постоянные геополитические риски. В целом ситуация на сырьевых рынках и возврат к нормальному функционированию экономики должны сделать третий квартал в России лучше среднего.

Отказ от углеводородов – последний шанс Европы на процветание

Европейские акции постоянно отставали от американских с конца 2007 года, когда усилились два основных направления. «Снежный ком» цифровизации начал приносить пользу и был активно поддержан компаниями из США. В свою очередь Европа сильнее остальных регионов пострадала от Мирового экономического кризиса 2008 года, который привел к посткризисным годам с жесткой бюджетной экономией и серьезным кризисом евро. Перенесемся на 14 лет вперед, и увидим, как мир достиг важной вехи. Десятилетиями из-за экономических стимулов весь мир закрывал глаза на проблемы выбросов углерода и изменения климата, создавая все большую необходимость агрессивного ускорения декарбонизации. Такая ситуация является одновременно и возможностью, и проблемой, – как для общества, так и для инвесторов в акции.

«Возможности для инвестиций в «зеленые» технологии по-прежнему несколько ограничены для частных инвесторов, но многие новые компании стремятся попасть на публичные фондовые рынки, стараясь привлечь акционерный капитал и внедрить эти технологии», – говорит Питер Гарнри, главный стратег по рынку акций, Saxo Bank.

Бонды – сердце европейской революции

Зона облигаций станет сердцем европейской революции. Гармонизация затрат на финансирование в зоне евро и единый фискальный бюджет станут критически важными факторами, способствующими гораздо более эффективному валютному союзу, чему также посодействуют новое немецкое правительство и выпуск облигаций коллективной ответственности в рамках фонда NextGenerationEU (NGEU).

«Революция началась еще в прошлом году, когда страны ЕС договорились о фонде NGEU. В рамках этой программы блок выпускает облигации с общей ответственностью, финансируемые за счет налогов, взимаемых во всем европейском регионе, – в гораздо большем масштабе, чем когда-либо ранее. Программа будет способствовать повышению эффективности валютного союза, выравнивая условия финансирования по всей еврозоне», – говорит Альтеа Спиноцци, специалист по инструментам с фиксированным доходом в Saxo Bank.

Выборы в Германии ускорят масштабные изменения, которые вызовет фонд NGEU, поскольку кампания партии «зеленых» сосредоточена на необходимости увеличения бюджетных расходов и более глубокой европейской интеграции. Эта политика напрямую ведет к более высокой доходности немецких облигаций и сжатию спредов по всей зоне евро.

Новая парадигма в европейском суверенном пространстве приведет к более значительному выпуску «зеленых» облигаций с солидарной ответственностью, но до выборов в Германии мы можем ожидать, что страны ЕС продемонстрируют те же показатели, что и в начале года, оставаясь чувствительными к росту доходности казначейских облигаций США и разговорах о прекращении стимулирующих выплат по обе стороны Атлантики.

Между тем, ожидается, что ЕЦБ сохранит свою «голубиную» позицию до осени, поскольку спрос на европейские суверенные бумаги остается слабым, несмотря на постоянную поддержку. Последняя 15-летняя эмиссия немецких облигаций обернулась технической неудачей, и немецкое финансовое агентство выделило лишь 1,7 млрд евро из запланированных 2,5 млрд евро. Использование денег в банках с почти нулевой доходностью опасно в условиях инфляции. Инвесторов отпугивает и то, что хеджированные евро 10-летние казначейские облигации США с трехмесячным форвардным контрактом предлагают более высокую доходность, чем большинство европейских суверенных облигаций.

В этом контексте для ЕЦБ нецелесообразно получать поддержку, поскольку это может привести к серьезным сбоям в регулярных операциях стран по рефинансированию долга. Таким образом, центральный банк, скорее всего, дождется выборов в Германии, прежде чем менять денежно-кредитную политику.

Тем не менее, долгосрочная тенденция для доходности немецких бондов заключается в продолжении роста вместе с улучшением экономических перспектив и инфляционным давлением. Таким образом, пока ЕЦБ останется «голубиным», вероятность того, что доходность останется отрицательной в долгосрочной перспективе, мала.

Европа – новый хаб цифровых активов?

За последний год в Европе были предприняты важные шаги для того, чтобы поучаствовать в цифровой трансформации активов и платежных услуг, а также быть в авангарде «зеленого» майнинга криптовалют. Европейский союз стремится стать лидером в области цифровых активов как с точки зрения инноваций, так и с точки зрения внедрения, но видит растущую угрозу автономии центральных банков, вызванную ростом индустрии криптовалют.

Андерс Найстин, старший количественный аналитик Saxo Bank, сказал: «Сценарий мечты для ЕС – создать единое регулирование во всех странах ЕС, которое могло бы стимулировать технологические инновации в цифровой трансформации, а также защитить граждан, использующих цифровые активы и инвестирующих в них».

В начале июня 2021 года Европейский центральный банк четко обозначил свою позицию – регулятор видит существенные риски для стабильности, в случае если центральные банки стран-членов решат не предлагать цифровую валюту. Во многих странах есть пилотные проекты, такие как шведский Riksbank с электронной кроной и Deutsche Bundesbank, выпускающий десятилетние федеральные облигации с расчетами, проводимыми с использованием новой технологии.

ЕС неуклонно продолжает разработку гармонизированного регулирования цифровых активов, и криптовалюты в целом считаются законными во всем ЕС, хотя все еще существует явный регуляторный пробел, когда речь идет о защите инвесторов и предотвращении мошенничества. Пакет законодательных инициатив Digital Finance направлен на повышение цифровой устойчивости финансового сектора за счет стимулирования инноваций и конкурентоспособности Европы, а также уменьшения фрагментации рынка и предоставления авторизованным криптовалютным компаниям возможности оказывать свои услуги по всему ЕС.

Исландия была одной из горячих точек крипто-майнинга в Европе благодаря своим гидроэлектрическим и геотермическим источникам энергии, и первое предприятие по добыче биткойнов было открыто там в 2014 году. С тех пор Норвегия заняла прочную позицию с точки зрения мощности майнинга, Швеция так же имеет аналогичный потенциал. Однако крипто-майнинг конкурирует за избыток возобновляемой энергии с другими отраслями, такими как «зеленая сталь», и на страны Северной Европы приходится лишь пара процентов от мирового хэшрейта (мощности майнинга).

Европейская комиссия хочет, чтобы ЕС стал лидером в области блокчейна, как с точки зрения инноваций, так и в плане организации процессов для компаний и приложений, использующих блокчейн. Если криптоиндустрия продолжит свое быстрое развитие, нормативные инициативы в ЕС будут иметь гораздо более короткие временные рамки и, в случае их реализации, станут качественным скачком в криптографическом регулировании, позволяя Европе стать «законодателем мод» в этом секторе.