Оценка истинной стоимости непубличных компаний - известная проблема корпоративных финансов. С учетом нынешнего контекста, а именно, бума инвестирования в непубличные компании, она становится всё более актуальной. Инвестиционные подразделения семейных офисов ищут ответ на вопрос, какой метод оценки закрытых компаний является универсальным. Семейные офисы пользуются целым комплексом методов для оценки, которые требуют оговорок и допущений. Наталия Сапрыкина, руководитель семейного офиса, эксперт в области финансов и инвестиций в авторском материале специально для NBJ подробно останавливается на некоторых способах оценки акций непубличных компаний семейными офисами.

Рынок инвестиций в непубличные компании продолжает расти – в 2021 году он достиг новых вершин, приблизившись к отметке $350 млрд привлеченных средств. Российские инвесторы пока занимают небольшую долю в этом объёме, основные же деньги поступают от американских инвесторов: в среднем 17 из 20 крупнейших сделок на рынке непубличных компаний заключаются в США (данные из открытых источников – прим. Авт.).

Для обеспечения исполнения инвестиционной стратегии клиента, несмотря на постоянно меняющиеся условия рынка, семейным офисам необходимо своевременно анализировать данные о компаниях для прогнозирования роста прибыли. Недостаточно понимание инвестором собственных финансовых возможностей может привести к тому, что участие в очередном проекте окажется не по карману. Кроме того, любой актив оценивается относительно существующего портфеля активов. Инвестиционное подразделение семейного офиса контролирует и ребалансирует портфель, чтобы каждый рубль расходовался в рамках утвержденной с клиентом инвестиционной стратегии. Это не всегда инвестиционная декларация с прописанными целями, задачами и допустимыми отклонениями, это часто даже не документ, а скорее понимание, которое формулирует инвестор вместе со своим семейным офисом.

Российские семейные офисы, вовлеченные в венчурные сделки, сталкиваются с необходимостью оценивать стоимость акций непубличных компаний. Продвинутые инвесторы сейчас имеют в своих портфелях 5-10% акций таких компаний. Основная сложность состоит в том, что непубличные компании не раскрывают информацию, а миноритарные владельцы редко имеют место в Совете директоров или даже право на информацию. Отсюда возникает риск некорректной оценки их стоимости. Однако риски могут быть частично снижены за счет профессиональной экспертизы инвестиционных подразделений семейных офисов. В том числе и по этой причине к выбору семейного офиса следует подходить с учетом анализа опыта и деловой репутации всей его инвестиционной команды.

Как семейные офисы оценивают закрытые компании? Основной принцип – использование разных метрик и источников информации, которые в совокупности способны дать объективную оценку.

Для определения стоимости проводится субъективная оценка при моделировании будущего денежного потока компании или анализ аналогичных сделок купли-продажи. Однако такой анализ также может не отражать реальной рыночной стоимости активов. В отношении молодых компаний, не генерирующих положительного денежного потока и не имеющих наблюдаемой рыночной стоимости, вероятность ошибочной оценки выше. В связи с этим оценка затруднена, ее результаты могут быть неточными, что может оказать существенное влияние на разницу между ожидаемой и реальной доходностью инвестиций.

Для оценки предполагаемой инвестиции и переоценки существующего портфеля клиентов семейные офисы анализируют историю стоимости публичной компании-аналога, с которой можно сравнить компанию, а также узнают стоимость после последнего раунда. Например, инвестор купил акции при оценке компании $700 млн, а за квартал компания привлекла новый раунд по оценке $2 млрд. Соответственно, нереализованная стоимость пакета акций выросла. Есть еще и вторичный рынок акций, где через брокеров можно покупать и продавать акции непубличных компаний. Семейный офис обычно получает список акций для купли-продажи от нескольких брокеров и видит изменение цены бумаг. Данный способ семейные офисы используют только для оценки непубличных компаний в целях определения благосостояния клиентов.

Кроме того, инвестиционным командам семейных офисов нужно своевременно оценивать доходность, учитывать покупки, комиссии, следить за распределением активов клиента – то есть держать руку на пульсе, а для такой комплексной и глубокой аналитики нужны более серьезные инструменты, чем обычные интерфейсы брокеров. Тут на помощь семейным офисам приходят технологические новинки, которые собирают данные и предлагают использовать свои платформы для ведения портфеля частных компаний. И, я думаю, что за этим будущее. Так как собранные данные сначала помогут систематизировать все активы, а следующим шагом – создадут вторичный рынок огромного размера, если позволят не только хранить и следить за активами в портфеле, но и совершать сделки купли-продажи, при определенных условиях и соблюдении законодательства.

Текст: Наталия Сапрыкина, руководитель семейного офиса, эксперт в области финансов и инвестиций

Фото из архива автора