Национальный банковский журнал (NBJ) провёл опрос с целью узнать, как эксперты рынка оценивают экономические итоги уходящего года. Среди вопросов, предложенных для комментариев, были следующие: с какими темпами роста ВВП завершится 2025 год; каковы причины замедления экономического роста в России в текущем году; наблюдается ли в экономике охлаждение или перегрев.

Анатолий Вожов, заместитель председателя правления ПАО «РосДорБанк»:

2025 год экономика России заканчивает на минорной ноте. От квартала к кварталу мы наблюдаем устойчивое снижение темпов роста ВВП: 1,4% – в I квартале, 1,1% – во II квартале и лишь 0,4% – в III квартале. На IV квартал Банк России прогнозирует рост ВВП от –0,5% до 0,5%, а по всему году 0,5%–1%.

Печальная картина наблюдается и в динамике промышленного производства: за девять месяцев рост составил 0,7%, в сентябре – всего 0,3%.

Крайне скромные результаты фиксируются в объёмах розничной торговли со средним темпом прироста менее 3%, и это при наблюдаемой инфляции под 8% и в условиях продолжающегося пока роста реальных доходов населения на 9,2% за 9 месяцев. В очередной раз возросшие расходы государства не смогли в этом году обеспечить наблюдаемых ранее темпов роста экономики в 4%.

По совокупности экономических показателей мы наблюдаем следствие осознанной политики Банка России по охлаждению экономики. Фактические темпы роста ВВП оказались заметно ниже прогнозов начала года, в том числе по причине снижения цен на энергоносители и существенного укрепления рубля с начала года.

Следующий год несёт для российской экономики новые испытания. Таких мощных бюджетных импульсов, какие наблюдались в 2022–2024 годах, не ожидается. Запланирован значительный рост фискальной нагрузки на бизнес. Мировая экономика в условиях продолжающихся санкционных войн и роста геополитической нестабильности будет находиться под давлением, поэтому ожидать значимого восстановления рынка энергоносителей в следующем году не стоит.

В этой связи при продолжении наблюдаемых тенденций в экономике и при сохранении жёсткой ДКП мы можем столкнуться в следующем году уже с не охлаждением, а с полноценной рецессией.

Надо ли было охлаждать экономику? Был ли перегрев? В данном вопросе всё зависит от методологии, на основании которой делаются такие выводы. Как правило, методологии строятся на исторически выверенных взаимосвязях различного рода, в нашем случае экономических, индикаторов. В последние несколько лет мы живём в условиях беспрецедентных санкционных ограничений, глубокой трансформации экономики, военного конфликта. Изменения происходят в условиях высокой динамики. Создание новых объективных методологий в таких условиях не представляется возможным по объективным причинам, а использование устаревших подходов не способно давать эффективных результатов. В этой связи постановка диагноза «перегрев экономики» носит больше субъективный характер. Из более или менее объективных индикаторов мы можем использовать показатели темпов роста мировой экономики, которые в последние годы держатся выше 3%.

Александр Иванов, аналитик по макроэкономике УК «Ингосстрах-Инвестиции»:

По нашим расчётам, по итогам года ВВП вырастет в пределах 1,2%, в 4-ом квартале мы будем наблюдать усиливающееся замедление в экономике.

Расширение экономики может развиваться в двух направлениях: «вширь» (экстенсивный путь) и «вглубь» (интенсивный путь). После 2022 г., когда России был по большей части отрезан доступ к получению нового импортного оборудования и технологий, у нас остался только экстенсивный путь развития за счёт расширения производства. Но на этом пути где-то чуть менее года назад у нас попросту закончились свободные работники (безработица находится на минимальных уровнях 2,3%).

В итоге, при спросе, значительно превышающем предложение, производители начали поднимать заработные платы, конкурируя за рабочих, и цены на продукцию.

Кроме того, нельзя забывать о том, что был и продолжает оставаться значительным спрос со стороны государства для обеспечения задач национальной обороны. Необходимость финансирования всего этого ложится тяжким бременем на бюджет, а в сложной внешней обстановке (всевозможные ограничения на импорт и экспорт, плюс снижающаяся цена нефти) поступления в бюджет ограничены. В итоге, для продолжения финансирования расходов государство вынуждено и свои расходы ограничивать, и увеличивать налоговое бремя для граждан и компаний, что снижает их покупательную способность.

Перегрев экономики, т.е. аномально высокие темпы роста ВВП, действительно присутствовал в 2023–2024 годы, но долго в таком темпе экономика существовать не может: это непременно будет выливаться в повышенную инфляцию.

В этом году наша экономика заметно тормозит, однако мы не разделяем мнение о том, что экономика уже находится или сваливается в «переохлаждение». Скорее, это возвращение к тем самым «нормальным» темпам роста.

Сергей Толкачёв, профессор кафедры экономической теории Финансового университета при Правительстве РФ:

Итоговый показатель ВВП за 2025 год ожидается чуть более 1%. Понятно, что Росстат ни за что не покажет менее 1%, поскольку это будет признание стагнации. Однако всем понятно, что экономический рост в России приостановлен. Промышленность начала тормозить ещё в четвёртом квартале 2024 года в результате доблестной борьбы ЦБ РФ с «перегревом».

По данным ЦМАКП, промышленное производство сокращалось в первом и третьем кварталах 2025 года, выросло на 0,3% во втором квартале. Статистика по отдельным отраслям свидетельствует о существенном спаде как объёмов производства, так и инвестиций.

Сконструированный ЦБ РФ мем об «оптимальной траектории роста» и якобы выходе экономики России за его пределы в 2023–24 гг., когда прирост ВВП составлял 4,1 и 4,3% соответственно, нужно вписать в шорт-лист достижений на звание лучшего центробанка мира. На деле же, основные документы стратегического развития РФ предусматривают темпы роста не менее среднемировых, в последние годы – не менее 3,5%. Нормальный рост экономики РФ составляет 3–5%, а потенциал среднегодового роста в среднесрочном периоде может составить 7%.

Михаил Хачатурян, доцент кафедры стратегического и инновационного развития факультета «Высшая школа управления» Финансового университета при правительстве РФ:

Оценивая текущую динамику экономического развития, вполне резонно предположить, что по итогам 2025 года рост ВВП составит 0,9–1,1%. Очевидной причиной замедления темпов роста экономики являются ужесточающиеся условия санкционного противостояния, что приводит к снижению эффективности экспортоориентированных отраслей экономики, прежде всего ТЭК, металлургии, сельского хозяйства. С другой стороны, риск вторичных санкций и пошлин создаёт условия для резкого роста стоимости импорта, что приводит к разгону инфляции на внутреннем рынке в виду отсутствия значимого объёма собственного производства многих видов товаров. Третьей очевидной причиной являются достаточно низкие темпы развития внутренних рынков и сфер потребления, на которые могла бы быть направлена продукция ТЭК, металлургии, обрабатывающих отраслей, что также приводит к внутреннему дефициту этих товаров и, как следствие, росту их стоимости для конечного потребителя. В этой связи Правительство и ЦБ вынуждены сохранять значительную жёсткость денежно-кредитной и бюджетной политики, которые выражаются в крайне осторожном снижении ключевой ставки при одновременном сокращении объёмов государственных расходов. В целом все эти условия приводят к охлаждению экономической активности и замедлению темпов ВВП. При этом наблюдавшийся в 2024 году рост экономики в 4,1%, который был обусловлен прежде всего ростом объёмов промышленного производства в основном за счёт ВПК, в целом нельзя назвать «перегревом», но при сохраняющихся внешнеэкономических условиях поддерживать такие темпы роста достаточно сложно, поэтому сейчас мы наблюдаем некоторое замедление или «плавную посадку» экономики до более адекватных текущему уровню развития производительных сил и внутреннего рынка.

Игорь Файнман, эксперт по частным инвестициям, квалифицированный инвестор, IR-директор ПАО «АПРИ»:

Темы роста ВВП в России по итогам 2025 года, по мнению большинства экономистов, с которым я полностью согласен, составят 0,5–1%. Экономика точно замедлилась по сравнению с 2024 годом, когда фиксировался ярко выраженный перегрев и наблюдался рост, существенно превышавший долгосрочный потенциал экономики.

Основной фактор – это крайне высокая ключевая ставка Банка России, которая практически весь 2025 год превышала 15%, а ранее достигала даже 21%. Это резко подорвало возможность компаний брать кредиты и инвестировать. Ужесточение ДКП сопровождалось снижением бюджетного стимулирования и ростом налоговой выручки. Безусловно, сыграли свою роль и внешние факторы: продолжающееся ужесточение санкций, снижение цен на российский экспорт – нефть и нефтепродукты, волатильность курса рубля. Кроме того, в России до сих пор сохраняется дефицит рабочей силы и рекордно низкий уровень безработицы, что ограничивает возможности роста даже при наличии спроса.

Исходя из этого, 2025 год для российской экономики – это год «охлаждения» после значительного «роста на стероидах», период возвращения к реальным темпам роста и структурным ограничениям.

Сергей Варфоломеев, инвестиционный советник:

В 2025 году наблюдается замедление ВВП РФ до 1,2% – это всё ещё положительная динамика. Существуют следующие причины замедления экономической активности: исчерпание мощностей; после 4,1% роста в 2024 г. экономика вышла на потолок потенциала; слабый внешний спрос; экспортно-ориентированные отрасли «охлаждаются» вслед за мировым торговым замедлением; жёсткие денежно-кредитные условия, что сдерживает инвестиции.

Бюджет 2025 г. даёт меньше дезинфляционного эффекта, чем планировалось. Расходы растут, дефицит бюджета к концу года может составить 2,4% ВВП.

При этом наблюдается стабильный внутренний спрос. Зарплаты показывают рост на 12,6%, розница и платные услуги всё ещё демонстрируют положительную динамику, поэтому «жёсткой рецессии» нет.

В российской экономике действительно наблюдался «перегрев». В 2023–2024 гг. экономика росла выше потенциала (+4%), безработица опустилась до 2,3%, дефицит кадров испытывали более 40% компаний.

«Охлаждение» уже началось, но «мягкое». Темпы роста снижаются, доля фирм с нехваткой персонала постепенно уменьшается, промпроизводство и экспортные сектора уже демонстрируют нулевую или отрицательную динамику.

К нормальному росту (1,9–2%) возвращение произойдёт в 2027–2028 гг., что соответствует оценке потенциала экономики, поэтому текущее замедление скорее «нормализация», чем рецессия.

Владислав Александров, исполнительный директор ALT3 Capital:

Российская экономика завершит 2025 год с ростом ВВП 0,5–1,0% после явного перегрева 2023–2024 годов. Это не возврат к норме, а целенаправленное замедление для подавления инфляционного давления.

В 2024 году экономика демонстрировала классические признаки перегрева: рост 4,3% при потенциале 1,5–2,5%, рост зарплат на 15% при безработице около 2,4%, кредитный бум (+16,4% годовой прирост кредитного портфеля банковского сектора) и ускорение инфляции до 9,5%. Положительный разрыв выпуска достиг максимальных значений.

Замедление 2025 года – результат жёсткой монетарной политики, причём реальная жёсткость наступила с задержкой. Средняя ключевая ставка в реальном выражении только сейчас достигла 12%, хотя эффективная ставка в экономике составляет около 8% благодаря масштабным бюджетным субсидиям (~0,5 трлн руб. ежеквартально). Дополнительные факторы замедления: эффект высокой базы конца 2024 года, падение экспорта на 1–3% и коррекция избыточных складских запасов.

Парадокс ситуации: экономика не охлаждается в нужной степени, несмотря на жёсткость денежно-кредитных условий. Компании компенсируют дорогой банковский кредит размещением облигаций (~3 трлн руб.), а бюджетный дефицит (примерно 6 трлн руб.) поддерживает совокупный спрос. Однако признаки начала охлаждения очевидны: отрицательная динамика кредитования населения (-1,1%), стагнация депозитов с перетоком средств в недвижимость и облигации.

По оценке ЦБ, положительный разрыв выпуска закроется в I полугодии 2026 года. Экономика совершает «мягкую посадку» к потенциальным темпам 1,5–2,5% к 2027 году – это успех жёсткой политики без рецессионных издержек.

Владислав Никонов, инвестор, предприниматель:

По итогам 2025 года рост ВВП России, скорее всего, будет умеренным – в пределах 1–1,5%.

Банк России в своих прогнозах указывает рост около 1%, Счётная палата – примерно столько же, а Минфин допускает показатель до 1,5%. Это говорит о том, что экономика сохраняет положительную динамику, но уже без прежнего ускорения. Рост стал стабильным, хотя и не высоким.

Главная причина, почему экономика замедлилась – постепенное снижение эффекта от государственного стимулирования. В последние годы значительная часть роста обеспечивалась за счёт крупных госзаказов и военных расходов. Сейчас этот импульс ослабевает.

Кроме того, жёсткая ДКП и высокие процентные ставки делают кредиты для бизнеса и населения дороже. Это снижает активность инвесторов и потребителей.

Сказывается и нехватка рабочей силы, особенно в промышленности и строительстве, а также ограниченный доступ к технологиям и оборудованию. Всё это замедляет расширение производства и снижает общий темп роста.

Можно сказать, что в 2024–2025 годах экономика действительно перешла от перегрева к охлаждению.

Ранее наблюдался быстрый рост на фоне повышенных расходов и адаптации бизнеса к новым условиям. Сейчас, когда эти временные стимулы ослабевают, темпы становятся более естественными. Это не кризис и не спад, а скорее возврат к нормальному уровню активности, где экономика растёт за счет внутреннего спроса, инвестиций и повышения эффективности, а не только за счёт бюджета.

Российская экономика постепенно выходит на устойчивую траекторию. Рост замедлился, но остаётся положительным. Главное сейчас – создать условия для инвестиций, технологического обновления и повышения производительности. Это позволит перейти от экстенсивного роста за счёт расходов к устойчивому развитию за счёт качества.  

Подготовила Оксана Дяченко

Материал также опубликован  в печатной версии Национального банковского журнала (ноябрь 2025)