Московский финансовый форум прошёл на завершающей стадии подготовки федерального бюджета на 2027–2029 годы. Впрочем, и главная тема форума в этом году «Устойчивая финансовая система – основа развития страны» была созвучна теме бюджета. Это задало тон всем 16 тематическим сессиям: от ключевой ставки и ОФЗ до региональных финансов и золота участники возвращались к вопросу, как сохранить устойчивость, не остановив инвестиции и формирование длинных сбережений. В итоге, главной темой стал даже не сам бюджет, а то, как финансовая система приспосабливается к дорогим деньгам и меняющейся структуре сбережений. Национальный банковский журнал (NBJ) выступил информационным спонсором мероприятия, а обозреватель NBJ Надежда ПОМЕРАНЦЕВА побывала на его ключевых сессиях и поделилась своими впечатлениями.

Бюджет: запас прочности вместо оптимизма

На пленарном заседании министр финансов Антон Силуанов несколько раз возвращался к понятию баланса. По его словам, задача Минфина – не просто найти деньги на новые обязательства, а выстроить бюджет так, чтобы его параметры не создавали дополнительных рисков для экономики и стоимости заимствований.

Силуанов сообщил, что после мер бюджетной консолидации дефицит новой трёхлетки составит около 2% ВВП в год. В 2027 году – 2,2% ВВП.

«Мы сверстали бюджет с тем, чтобы выйти в 2029 году на бюджетное правило, – сказал он. «Дефицит бюджета будет больше, чем запланировано, но будет в пределах 3% ВВП», – отметил он, говоря об исполнении бюджета 2026 года. «Главное, что мы состыковались с ЦБ», – подчеркнул он, связав параметры бюджета с инфляционными ожиданиями и возможностями смягчения денежно-кредитной политики. Осторожность Минфина министр объяснял уроками 1990-х годов и необходимостью иметь запас прочности на случай ухудшения внешней конъюнктуры.

В проекте бюджета цена отсечения нефти заложена на уровне $50 за баррель. Эту же страховочную функцию выполняет Фонд национального благосостояния. Силуанов назвал резерв «нычкой», необходимой на случай внешнего шока. Теперь, с точки зрения Силуанова, скорее надо докладывать в ФНБ, чем тратить даже на инвестиции. По данным министра финансов, с 2019 года из ФНБ было использовано около 15 трлн рублей, примерно 4 трлн из них – на инвестиции.

Сергей Собянин вступил в полемику, заявив, что «хитрости не всегда проходят»: «Много лет наблюдали, как это происходит. Министерство финансов говорит: «Нет, не надо тратить денежки, надо сэкономить. У нас впереди тяжёлые времена. Давайте в фонд национального благосостояния, давайте в резервный фонд». И Министерство финансов считает, что они решили эту проблему. На самом деле, это провоцирующая история, потому что все знают про эту нычку: президент, правительство, ведомства, и все пытаются оттуда её выпилить».

На что Силуанов парировал, что «у каждого финансиста должна быть нычка».

Также на пленарном заседании был поднят важный вопрос доверия уже в межбюджетных отношениях. Собянин предложил постепенно укрупнять федеральные трансферты и делать их менее жёстко целевыми. По его оценке, региональное управление всё больше превращается в контроль над тысячами промежуточных индикаторов.

Мэр предложил заменить часть такого контроля «трансфертом доверия»: федеральный центр определяет объём финансирования и конечные национальные цели, а субъект сам выбирает способ их достижения. «Главное – финансы, конечно. Есть денежки – есть всё остальное. Но мы находимся в условиях специальной военной операции. Главное – победа, которая обеспечит независимость, суверенность нашей страны и движение вперёд. Мы знаем, что победа добывается в войне, а война в современном мире – это не просто война на линии боевого соприкосновения. Война имеет явно выраженный экономический, финансовый, идеологический и технологический характер. И всё это делается крепким тылом», отметил московский градоначальник, напомнив, что сейчас Россия уже не экономика индустриальной страны, как это было в 1940-е годы в СССР, а на 70% экономика услуг.

Казначейство: деньги бюджета как часть финансового рынка

Государственная ликвидность сама стала заметным фактором денежного рынка. С 2008 года доход от размещения временно свободных госсредств составил 5,91 трлн рублей, из них 1,105 трлн направлено в бюджеты регионов. Казначейство подчёркивало и другой эффект: после крупных налоговых платежей средства быстро возвращаются в банковскую систему, снижая риск дефицита ликвидности.

Цифровая сторона реформы – Единая бюджетная платформа в ГИИС «Электронный бюджет». На форуме её называли не просто ИТ-проектом, а пересборкой процессов: платформа объединяет казначейские платежи, учёт, отчётность и аналитику и формирует единый цифровой контур бюджетной системы.

Золото ищет массового инвестора

На следующей сессии обсуждали инвестиционного рекордсмена последних лет – физическое золото и его доступность для массового инвестора. После отмены НДС спрос на этот металл заметно сместился в сторону розницы, но золото пока не стало по-настоящему ликвидным массовым инвестиционным продуктом.

Замминистра финансов Алексей Моисеев сформулировал два базовых условия – надёжность хранения и ликвидность. По его словам, около 90% спроса приходится на мерные слитки массой менее 100 г. При этом спред между покупкой и продажей нередко достигает 10% и более. Для инвестора это означает, что, что металл трудно быстро превратить обратно в деньги без заметной потери.

Одна из причин – сложность проверки происхождения, пробы и массы слитка. Поэтому участники говорили о машиночитаемой упаковке, которая позволяет убедиться, что слиток не вскрывался, а также о цифровых расписках на металл в гарантированном хранилище. Моисеев отметил необходимость полной прослеживаемости оборота: любое перемещение слитка должно фиксироваться «из А в Б».

Представители отрасли указывали на проблему обратного выкупа: при спредах выше 10%, а по некоторым небольшим слиткам и выше 15%, покупателю может понадобиться несколько лет лишь для компенсации разницы между покупкой и продажей.

От БРИКС до СПОТ: новые контуры финансовой инфраструктуры

На сессии о финансовой архитектуре БРИКС замминистра финансов Иван Чебесков говорил о дефиците собственной инфраструктуры финансирования и перечислял российские инициативы – перестрахование, инвестиционную платформу, платёжную инициативу и BRICS Clear. Многие решения пока быстрее продвигаются двусторонне, а запрос бизнеса уже сместился от самой возможности провести платёж к его скорости, стоимости и предсказуемости.

Ещё один новый сегмент – партнёрское финансирование, которое обсуждалось в закрытом режиме экспертного совета. В его фокусе были стандарты, цифровые инструменты и переход от эксперимента к постоянному регулированию. Пока что рынок высококонцентрирован. По исследованию РЭУ им. Плеханова, 93% объёма рынка партнёрского финансирования контролируют пять организаций. Всего на нём активно работают пять банков, 11 компаний и три фонда.

Первые результаты показала и СПОТ – система подтверждения ожидания поставки товаров из ЕАЭС. На дату проведения форума более 25 тыс. заявителей подали почти 550 тыс. документов с налоговой базой около 1 трлн рублей. По оценке Минфина дополнительный бюджетный эффект к началу сентября составляет 34 млрд рублей при годовом ориентире 50 млрд. Следующий этап – автоматизация, интеграция с учётными системами бизнеса и дальнейшая настройка риск-ориентированного подхода.

Ставка задаёт цену всем активам

Связка бюджета и денежно-кредитной политики стала центральной и на панели о макроэкономике, ключевой ставке и выборе активов с захватывающим названием «Российские финансовые активы – страшно интересно».

В ней участвовали замминистра финансов Владимир Колычев, зампред Банка России Алексей Заботкин, глава Мосбиржи Виктор Жидков, первый зампред правления «Совкомбанк» Сергей Хотимский, глава УК «Альфа-Капитал» Ирина Кривошеева и первый зампредправления Дмитрий Пьянов.

На ожидаемый вопрос модератора об инфляции, Алексей Заботкин признал, что инфляция оказалась выше прежних ориентиров: вместо 4,5–5,5% теперь ожидается 6–7%. Средняя ключевая ставка находится в верхней части прогнозируемого диапазона, а рост ВВП – в нижней. Зампред ЦБ объяснял это не недостатком спроса, а ограничениями производственных возможностей экономики. Поэтому быстрое снижение ставки, по логике регулятора, означало бы риск нового ускорения цен. Он также напомнил, что решения по ДКП работают с лагом около года-полутора, а цель ЦБ – вернутьинфля-цию к 4%. Для ставки важна и бюджетная траектория: если она оказывается мягче заложенной в прогноз, инфляционные риски растут. При этом средняя ставка в следующем году, по базовой логике прогноза, должна быть ниже текущей, хотя снижаться может медленнее, чем ожидалось.

Замминистра финансов Владимир Колычев назвал бюджет «заботливым»: приоритеты должны финансироваться прежде всего за счёт собственных доходов, чтобы не усиливать инфляцию.

Высокая ставка изменила не только кредиты, но и поведение сберегателей. Банки отмечали, что всё чаще выдают корпоративные кредиты с привязкой к ключевой ставке: по мере её снижения стоимость фондирования предприятий будет автоматически уменьшаться. При этом корпоративное кредитование, по оценкам участников панели, не остановилось, а борьба банков за вклады в этом году должна быть менее острой.

Для частного инвестора главным сюжетом стал переход от депозитной логики к более широкому набору инструментов. ОФЗ, которые на прошлогоднем форуме назывались одной из базовых идей, участники признали удачной ставкой.

По данным главы УК «Альфа-Капитал» Ирины Кривошеевой, чистый приток в паевые фондыв 2025 году составили около 2,8 трлн рублей, а за первое полугодие 2026 года – более 1,6 трлн. Растёт средний чек и доля регулярных вложений через инвестиционные «копилки». В портфелях по-прежнему доминируют облигации; доля акций оценивалась примерно в 9%.

Глава Мосбиржи подчеркнул: задача инвестора – не «заработать на бирже», а сохранять и приумножать капитал на длинном горизонте. По прозвучавшим оценкам, приток средств на рынок впервые оказался выше прироста депозитов – около 1,6 трлн против 580 млрд рублей. При этом акции остаются дешёвыми, что тормозит IPO, тогда как рынок долга растёт быстрее.

Компании активно используют флоатеры, валютные и рублёвые облигации и структурные инструменты. За прошлый год через долговой рынок они привлекли около 8,5 трлн рублей, за восемь месяцев текущего – около 6,5 трлн. Биржа также развивает сервис «Финмаяк», позволяющий сравнивать фонды по доходности, комиссиям и риску.

Мосбиржа делает ставку на требования листинга, независимых директоров и программы повышения акционерной стоимости. Управляющие компании становятся заметнее как институциональные собственники и могут требовать от эмитентов большей прозрачности и понятной дивидендной политики.

Операции по специальным разрешениям и так называемые «форточки» большинство участников не считали главным фактором котировок. Важнее фундаментальные денежные потоки. Но сам запрос на раскрытие таких данных показал, насколько рынок чувствителен к дефициту информации.

Эти замечания совпадали и с выводами другой сессии – об IPO компаний с госучастием. Алексей Моисеев связал выход на биржу с качеством корпоративного управления; среди условий успеха назывались независимые директора, прозрачная мотивация менеджмента и постоянная коммуникация с инвесторами. ДОМ.РФ привёл пример IPO на 31,7 млрд рублей при капитализации около 315 млрд; число розничных акционеров менее чем за год выросло до 148 тыс.

Феникс, осёл, бык и медоед: образ российского инвестора

Самый ироничный блиц панели превратился в коллективный психологический портрет российского инвестора. Виктор Жидков выбрал птицу Феникс: инвестора не раз объявляли исчезнувшим, но он возвращается на рынок. Владимир Колычев из Минфина предложил два образа – осла, символизирующего трудолюбие и смирение, и медоеда: бесстрашного, адаптивного и способного выживать рядом с куда более сильными соперниками. «А в России надо жить долго», – заметил замминистра.

Ирина Кривошеева сравнила инвестора с бычком – символом надежды на рост рынка и ежедневной работы. Дмитрий Пьянов из ВТБ выбрал рыбу. По его наблюдению, российский инвестор склонен переоценивать краткосрочную информацию, недооценивать долгосрочную, быть «близо­руким» и обладать короткой памятью. Сергей Хотимский из Совкомбанка остановился на пчеле. Ликвидность рынка, по его словам, во многом держится на постоянных усилиях миллионов людей, которые продолжают вкладывать деньги.

За шуткой стоял серьёзный вывод панели: российскому инвестору особенно нужны выносливость, адаптивность и длинный горизонт. Это совпало с тезисом Мосбиржи о том, что рынок нужен прежде всего для сохранения и приумножения капитала, а не для попыток быстро заработать.

Завершил сессию тематический короткий опрос не очень серьёзного характера. Участникам предложили пофантазировать: если бы они могли заставить депутатов Госдумы вложить все свои сбережения в одну российскую бумагу для стимуляции труда, что бы они выбрали? Глава Мосбиржи Виктор Жидков логично выбрал «любой» биржевой паевой инвестиционный фонд. Дмитрий Пьянов был настроен на долгосрочные инвестиции: «30-летний ОФЗ типа Д, но депутатский». Его ответ вызвал дружный смех аудитории.   

Текст: Надежда Померанцева

Материал также опубликован в печатной версии Национального банковского журнала (сентябрь 2026)