Искусственный интеллект уже третий год называют «новой нефтью». Эта музыка звучит от Пало-Альто до Шэньчжэня, но всё чаще в зале слышны другие голоса. Скептики уверены: перед нами дотком-пузырь 2.0. Акции взлетают в стратосферу, как в 2000-м, когда Webvan стоил дороже Boeing, а завтра нас ждёт знакомый финал – лопнувший пузырь и стартапы в ноль. В авторской колонке специально для Национального банковского журнала (NBJ) на эту тему размышляет Иван БРАНИЦКИЙ, партнёр Single-family office, независимый аналитик рынков технологий и цифровых активов.

Это не хайп, это математика

«NVIDIA сегодня – это Cisco 1999 года. Когда всё рухнет, будет очень больно», – говорит Дэвид Эйнхорн из Greenlight Capital. Билл Гурли из Benchmark более категоричен: «ИИ – это интернет 1995-го: 5% выживут, 95% сгорят». Vanguard подсчитал: чтобы ИИ добавил больше 2% к ВВП США, потребуется $1 трлн CAPEX (Capital Expenditures, капитальных затрат) – шансы невелики. MIT Sloan ещё жёстче: 95% корпоративных ИИ-проектов до сих пор не повышают прибыль. МВФ добавляет масла в огонь: концентрация капитала уже создаёт системные риски, как в 2000-м году.

Оптимисты смотрят иначе. Для них это не пузырь, а живая скважина, которая сама качает триллионы. «Да, это дотком 2.0, но теперь с реальной прибавкой производительности», – отвечает Кэти Вуд из ARK Invest. Хаим Израэль из BofA Global Research уверен: «Мы даже не поцарапали поверхность того, сколько ещё нужно вложить».

Сатья Наделла, главный исполнительный директор Microsoft, называет происходящее «фундаментальной трансформацией, как электричество». PwC считает по-крупному: к 2030-му году ИИ принесёт мировой экономике дополнительные $15,7 трлн – «это не хайп, это математика».

А основатель Social Capital Чамат Палихапития каждый раз, когда слышит слово «пузырь», улыбается, вспоминает 1999-й и… докупает.

Деньги уже в игре

В 2025 году четыре гиперскейлера (hyper-scalers) – Microsoft, Meta*, Alphabet и Amazon – выделили на ИИ $318 млрд CAPEX, на 75% больше, чем годом ранее. К 2029-му, по прогнозу самих компаний, планка вырастет до $1,8–2,2 трлн.

Главный бенефициар – NVIDIA: капитализация перевалила за $4,46 трлн, портфель заказов на чипы превысил $300 млрд. Именно поэтому в ноябре рынок ловил каждое слово из отчёта компании.

Любой намёк на замедление – и коррекция не заставила бы себя ждать.

Но отчёт NVIDIA не подкачал и традиционно способствовал росту рынков.
 Квартальный отчёт, а главное – прогноз NVIDIA стал лучше многих ожиданий скептиков и отодвинул угрозу пузыря в секторе искусственного интеллекта. Выручка компании составила $57 млрд (+62% год к году), чистая прибыль $31,9 млрд (+ 65%). Обе цифры лучше прогнозов. На следующий квартал NVIDIA ожидает выручку в $65 млрд (на $3 млрд больше консенсуса).

Во время телефонной конференции по итогам квартала CEO NVIDIA Дженсен Хуанг отверг разговоры о «пузыре» в сфере ИИ, подчеркнув фундаментальные изменения в отрасли. «Много говорят о пузыре в ИИ. С нашей точки зрения, мы видим нечто совершенно иное», – заявил он, отметив, что NVIDIA наблюдает реальную трансформацию рынка, а не спекулятивный хайп.

Хуанг подчеркнул, что чипы NVIDIA «не похожи ни на какой другой ускоритель», и что спрос на них будет оставаться высоким, поскольку ИИ только начинает своё развитие. «Это не пузырь, а начало чего-то огромного», – добавил он, прогнозируя «безумно хороший» четвёртый квартал и долгосрочный рост. По его словам, опасения инвесторов преувеличены, и компания видит устойчивый спрос на ускорители ИИ на уровне $500 млрд в ближайшие годы.

Пока котировки NVIDIA выросли на 5% – после падения на 10% в предыдущие три недели. Инвесторы выдохнули с облегчением. Положительный резонанс отозвался и на мировых фондовых рынках. На технологическом оптимизме подросли азиатские индексы: Nikkei 225 – на 2,6%, Kospi – на 1,9%. Фьючерс на индекс Nasdaq 100 – на 1,5%.

В плюсе и конкуренты NVIDIA: AMD с Broadcom и сами бигтехи, вкладывающиеся в чипы компании. Котировки Microsoft, снижавшиеся перед выходом отчёта поставщика, на премаркете выросли на 0,7%, Meta* – на 1,2%, Amazon – на 1,7%.

Часть инвесторов потирают руки в предвкушении традиционного рождественского ралли.

Глобальные частные инвестиции в ИИ в этом году колеблются в диапазоне $200 млрд (PitchBook 2025 YRD). В 2024 году пик прогнозов был $600 млрд.

OpenAI уже вышла на $13–14 млрд годовой выручки, цель на 2026 год – $20 млрд, но вся экосистема потратила на неё и вокруг неё больше $100 млрд – пока с весьма скромной отдачей.

Кто действительно зарабатывает

Как и в любой золотой лихорадке, больше всего достаётся продавцам «лопат». NVIDIA контролирует более 80 % рынка GPU, TSMC производит 92 % передовых чипов, Broadcom и Marvell показывают трёхзначный рост по ИИ-направлениям. Amazon уже сократила срок амортизации ИИ-железа с пяти до двух лет – значит, деньги начали возвращаться быстрее.

Тем не менее P/E (Price-to-Earnings – отношение рыночной цены акции к прибыли на акцию) у топ-10 ИИ-компаний всё ещё 33× против 19× у остального S&P 500.

Китай идёт своим путём

Пекин не ждёт милости от венчурного рынка. Госфонд на ИИ – $138 млрд на двадцать лет вперёд, более 4500 специализированных компаний и чёткая цель: к 2030-му получать от ИИ $155 млрд.

Кластеры строят по ценам в 5–10 раз ниже американских, хотя доступ к новейшим чипам по-прежнему перекрыт санкциями.

Пять рисков, которые нельзя сбрасывать со счетов

1. Переоценка: P/E 33× и +25–31 % по MSCI AI Index YTD – классические симптомы.

2. Отсутствие отдачи: 95 % проектов до сих пор не монетизируются.

3. Молниеносное устаревание моделей – меньше года.

4. Энергетический голод: к 2030-му дата-центры съедят 3–4% всей мировой электроэнергии.

5. Регуляторный пресс: EU AI Act, американские экспортные ограничения и китайские законы о данных уже тормозят всех.

Куда советуют ставить деньги прямо сейчас

В США – только инфраструктура: NVIDIA, TSMC, поставщики гиперскейлеров.

В Китае – госкластеры через HK-ETF и облигации крупных игроков.

Главное правило 2025 года остаётся прежним: инвестируйте в «ИИ-ВВП» – в компании, которые реально поднимают производительность, а не снимают красивые демо-ролики.

ВЛАДЕЛЬЦЫ «ЛОПАТ»

Это фото не является подлинным – оно сгенерировано с помощью ИИ. Изображена группа топ-менеджеров крупнейших tech-компаний (Elon Musk, Mark Zuckerberg, Tim Cook, Sundar Pichai, Satya Nadella, Jensen Huang, Jeff Bezos, Sam Altman) на парковке ночью в окружении люксовых автомобилей (Cybertruck, Lamborghini, McLaren, Ford Bronco). Фото стало вирусным 22 ноября 2025 года под хэштегом #$1 Trillion Squad (отсылка к их совокупному состоянию ~$1 трлн).

Попкорн или суперкомп?

Уоррен Баффет ещё пару лет назад заметил: «ИИ способен изменить всё на свете – кроме того, как думают и ведут себя люди». Оракул из Омахи по-прежнему покупает только то, что понимает, и пока обходит ИИ стороной.

Илон Маск, напротив, строит суперкомпьютеры и называет их спасителями человечества. Баффет учит терпению и осторожности, когда все жадны. Маск учит скорости – пока ракета не взорвалась.

В 2025-м, когда на кону уже $3 трлн, разумнее всего совместить оба подхода: диверсифицировать, как Баффет – и ускоряться, как Маск.

Хорошая новость: ИИ-2025 – рациональный пузырь: оценки в 2–3× выше реальной ценности. Коррекция 2026–2028 неизбежна, аналитики предсказывают вероятность от 40 до 80%, но это не крах, а отрезвление: выживут NVIDIA, TSMC и те, кто уже зарабатывает. Остальных подберут/купят за бесценок – или они просто сгорят.

Выживут те, кто печатал деньги, а не мемы. Остальные могут оказаться в знакомой мусорке с табличкой «to the moon» и лёгким дежавю.

А если ИИ в итоге окажется не нефтью, а джинном из лампы, то скоро он откроет глаза и ласково скажет: «Спасибо за электричество, босс. Теперь твоя очередь оказаться в симуляции». Главное, чтобы он не сказал: «Я устал – я ухожу».

Скоро узнаем.

*Meta признана экстремистcкой организацией в России

Текст: Иван Браницкий, партнёр Single-family office, независимый аналитик рынков технологий и цифровых активов

Материал также опубликован  в печатной версии Национального банковского журнала (ноябрь 2025)