Регулятор на очередном заседании совета директоров повысил ключевую ставку. «Совет директоров Банка России 27 октября 2023 года принял решение повысить ключевую ставку на 200 б.п., до 15% годовых», – отмечается в официальном сообщении ЦБ РФ.

«Текущее инфляционное давление значительно усилилось и складывается выше ожиданий Банка России. Устойчивое увеличение внутреннего спроса все больше превышает возможности расширения производства товаров и услуг. Инфляционные ожидания сохраняются на повышенных уровнях. Высокими остаются темпы роста кредитования», – пояснил регулятор.

Добавляется также, что исходя из новых среднесрочных параметров бюджетной политики, снижение бюджетного стимула в ближайшие годы будет происходить медленнее, чем прогнозировалось ранее.

«В этих условиях требуется обеспечить дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики для ограничения масштаба отклонения инфляции вверх от цели и ее возвращения к 4% в 2024 году», – уточняет регулятор.

Напомним, до этого Банк России повышал ставку на очередном заседании 15 сентября: на 100 б.п., до 13%, а месяцем ранее, на внеочередном заседании 15 августа, ставку повысили сразу на 350 б.п., с 8,5 до 12% годовых из-за усиления инфляционных рисков.

Как прогнозирует ЦБ, по итогам 2023 года инфляция будет находиться в диапазоне 6,0−7,0% годовых. Цель на 2024 год — вернуть инфляцию к уровню 4% годовых.

Комментарии экспертов рынка:

Анатолий Аксаков, председатель Комитета Госдумы по финансовому рынку:

«Решение Совета директоров Банка России повысить ключевую ставку с 13% до 15% годовых дает рынку негативный сигнал с точки зрения кредитной активности.Возможно, тем самым регулятор хотел бы закрепить стабилизацию ситуации на валютном  рынке, а также усилить сдерживание инфляционного давления, добавил он.

Укреплению рубля помимо мер ДКП помогли указ Президента РФ об обязательной продаже экспортерами валютной выручки и наступление налогового периода, когда компании конвертируют часть валютной выручки. Фундаментальных предпосылок для серьезного ослабления рубля нет – наша экономика достаточно успешно адаптируется к внешним вызовам, а сезонные колебания удалось сгладить.

Выражаю надежду на то, что в обозримой  перспективе регулятору не придется предпринимать новых действий по ужесточению денежно-кредитной политики.

Очевидно, что в фокусе регулятора сейчас задача удержания инфляции в рамках целевых показателей. Мы наблюдаем как позитивные, так и негативные тенденции - продолжающийся рост инфляции во многих регионах, оживление промышленного производства, увеличение корпоративного кредитования и сокращение потребительского. В этой ситуации очередное повышение ставки может быть объяснено. Теперь необходимо дождаться отложенного эффекта и с учетом результатов строить политику дальше.

Надеюсь, что регулятору удастся найти баланс и в будущем сохранить такой уровень ставок, который позволит охладить спрос и сдержать инфляционное давление, а с другой стороны не будет дестимулировать кредитование экономики.

С учетом развития макроэкономической ситуации и результатов от предпринимаемых мер денежно-кредитной и регуляторной политики Банк России сможет в 2024 году вернуться к вопросу о последовательном снижении ключевой ставки.

Повышение ключевой ставки неизбежно повлечет за собой рост процентных ставок по банковским кредитам предприятиям, а это означает увеличение нагрузки на бюджет — придется изыскивать дополнительные средства на субсидирование льготных кредитов по важным для экономики программам, например, в сельском хозяйстве, или проектам технологической перестройки, обеспечения импортозамещения, либо сворачивать эти программы. 

Проект федерального бюджета на 2024 год в первом чтении уже принят, надеюсь, что в ходе дальнейшей работы над ним вопрос о дополнительных средствах на субсидирование льготных кредитов удастся обсудить и в какой-то степени решить».

Азрет Гулиев, аналитик «МКБ Инвестиции»:

«На сегодняшнем заседании Банк России поднял ключевую на 200 базисных пунктов до 15%. Большинство участников рынка ожидали 100 бп, мы допускали возможность более жесткого шага и ожидали решения в диапазоне 100-200 бп. Последние данные по инфляции сигнализировали о том, что цены продолжают расти, и темп роста может превысить прогноз, которого придерживался Банк России. С другой стороны, рубль укрепился, что должно было снизить необходимость действовать жестко. Мы считаем, что текущая ставка может быть пиком ужесточения денежно-кредитной политики и ожидаем коррекции на рынке облигаций, так как широкий консенсус рынка был ниже».

Геннадий Чаусов, руководитель службы пассивов и комиссионных продуктов Почта Банка:

«В ответ на очередное увеличение ключевой ставки можно ожидать дальнейшего роста ставок по вкладам и кредитам, однако оно не будет таким же резким и пропорциональным росту ключевой, так как сильное их повышение может затормозить розничное кредитование.

Текущее повышение ключевой ставки простимулирует банки к запуску предновогодних предложений по вкладам и накопительным счетам, что станет для клиентов особенно привлекательным и востребованным в канун праздников. Такие предложения мы сможем увидеть на рынке уже в ноябре. Можно ожидать, что ставка по ним достигнет уровня 14-15% годовых». 

Ольга Беленькая,  руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам»:

«27 октября на очередном заседании Банк России повысил ключевую ставку на 200 б. п. до 15%. Решение оказалось жестче наших ожиданий и консенсус-прогноза (14%), хотя некоторые аналитики предполагали такое решение. По словам главы Банка России Э. Набиуллиной, на заседании не обсуждалось сохранение ставки без изменения, рассматривались 3 варианта – повышение на 100, 150 и 200 б. п., и большинство высказалось за последний вариант. При этом регулятор перешел к нейтральному сигналу: «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков». Однако Э. Набиуллина уточнила, что Центральный банк будет готов вновь повысить ставку, если не увидит признаков замедления инфляции. Обновленный среднесрочный прогноз регулятора предполагает сохранение средней ставки до конца года на уровне 15-15,2% (что соответствует сохранению текущего уровня ставки до конца года или ее повышению на декабрьском заседании до 16%) и более высокую траекторию средней ключевой ставки на ближайшие 3 года, чем в сентябрьском прогнозе. Прогноз средней ставки на будущий год повышен с 11,5-12,5% до 12,5-14,5%. Важное изменение – Банк России повысил оценку диапазона нейтральной ключевой ставки с 5,5-6,5% до 6-7% из-за более стимулирующей бюджетной политики. Это уже второе повышение оценки нейтральной ставки в этом году (в июле с 5-6% до 5,5-6,5%). До этого нового нейтрального уровня, по прогнозу Банка России, ставка опустится лишь в 2026 году.

Банк России аргументирует свое решение следующими соображениями: 1) текущее инфляционное давление значительно усилилось (в среднем за III квартал рост цен с поправкой на сезонность составил 12,1% SAAR, аналогичный показатель базовой инфляции увеличился до 9,6% SAAR) и складывается выше предыдущего прогноза (прогноз инфляции на конец 2023 года повышен с 6-7% до 7-7,5%, а на конец 2024 года с 4,0% до 4-4,5%); 2) темпы роста кредитования остаются сильными, в т.ч. за счет программы льготной ипотеки, высоких инфляционных ожиданий предприятий и ожиданий поступлений средств компаниям по госконтрактам; 3) высокий внутренний спрос приводит к нарастанию отклонения российской экономики от траектории сбалансированного роста; 4) новые параметры бюджета предполагают, что снижение бюджетного импульса будет происходить медленнее, чем ожидалось ранее – это создает дополнительное отклонение инфляции от цели, которое требуется компенсировать более жесткой ДКП.

Долгое время Центральный банк утверждал, что будет определять ДКП таким образом, чтобы достичь снижения инфляции к цели 4% к концу 2024 года. Новый прогноз инфляции предполагает 4-4,5% на конец 2024 года и стабилизацию инфляции вблизи 4% в дальнейшем, при этом руководство регулятора будет считать это достижением цели. А. Заботкин объяснил это так – новый прогноз предполагает, что на конец 2024 года текущая инфляция будет 4% SAAR или даже ниже. По словам Э. Набиуллиной, Банк России считает очень важным достичь цели в будущем году, т.к. длительное расхождение фактической инфляции с таргетом может привести к разъякориванию инфляционных ожиданий, потере доверия к регулятору и тем самым ослаблению его инструментария влияния на инфляцию.

Прогноз роста ВВП на текущий год повышен с 1,5-2,5% до 2,2-2,7% (учтены сильные результаты III квартала 2023 года), а прогнозы на ближайшие 3 года остались без изменений (2024 год – рост на 0,5-1,5%, 2025 год – 1,0-2,0%, 2026 год – 1,5-2,5%). По мнению Банка России, в 2024 году проинфляционный эффект от более высокого бюджетного стимула на внутренний спрос будет компенсирован меньшим кредитным импульсом (прогноз роста кредитования, который на этот год составляет 17-20%, на будущий год снижен до 5-10% против 7-12% в сентябрьском прогнозе). Это соответствует ухудшению прогноза спада конечного потребления домашних хозяйств и валового накопления. При этом регулятор несколько улучшил прогноз внешних условий, экспорта и профицита счета текущих операций.

После решения Центрального банка курс рубля укрепился, но далее растерял основной рост. Доходности ОФЗ выросли примерно на 1 п. п. в самом коротком сегменте, но все равно далеки от 15%, инвертированный наклон кривой усилился.

Мы полагаем, что охлаждающее влияние жесткой ДКП начнет проявляться еще до конца года, но особенно сильно –в 2024 году. Возможно, Банк России прав, что общее влияние более мягкой бюджетной и жесткой денежно-кредитной политики будет нейтральным для прогноза роста ВВП (отметим, что он по прогнозу будет расти ниже долгосрочного тренда 1,5-2,5% в 2024-25 годах), но при этом могут нарастать дисбалансы – сектора, зависимые от бюджета будут защищены, а для отраслей, зависимых от рыночного кредитования наступит монетарная зима – резко сожмется рыночное кредитование потребительских кредитов, рыночной (нельготной) ипотеки, части корпоративных кредитов (особенно инвестиционных). Перенос процентного риска на корпоративных клиентов (более 40% портфеля выдано по плавающей ставке) если пока и не сказывается на способности компаний обслуживать долг за счет буфера прибыли и общей благоприятной ситуации в экономике, в будущем может привести к росту числа корпоративных дефолтов и реструктуризаций. Большая неопределенность связана с плановым завершением льготной ипотеки с июля 2024 года. Что касается депозитов, ставки могут еще подрасти, но вряд ли угонятся за ростом ключевой ставки. Базовым сценарием сейчас выглядит начало снижения ключевой ставки в будущем году.

Поскольку прогноз Банка России и жесткая риторика не дают пока оснований ожидать, что пик ключевой ставки достигнут, мы полагаем, что сохраняет актуальность стратегия защиты от процентного риска через инвестирование в инструменты с плавающим купоном (флоатеры)».

Евгений Кошелев, директор офиса рыночных исследований и стратегии Росбанка:

«Банк России вновь пошел по «верхней границе» ожиданий и выбрал 15.0% годовых в качестве нового уровня ключевой ставки. Решение не выглядит сбалансированным в части изменения действующих факторов с момента последнего повышения процентной ставки, но в то же время обрамлено значимой корректировкой прогноза регулятора на 2023-24 гг.

Во-первых, на 2023 г. повышен ориентир по инфляции (до 7.0/7.5% дек/дек), ВВП (до +2.2/2.7% г/г) и показателям кредитования (особенно населения - улучшен до +20/23% г/г). Таким образом, регулятор дает понять, что текущий экономический цикл продолжает развиваться по восходящей траектории и усиливает отклонение от доступного для экономики предложения товаров и услуг.

Во-вторых, на 2024 г. сохраняются риски избыточного бюджетного стимулирования экономики и дисбалансов при ценообразовании товаров и услуг по мере адаптации экономики к новым внешним условиям. Хотя, формально, тезис о влиянии структурного преобразования на инфляцию не был упомянут в текущем пресс-релизе, подобные риски остаются актуальными в контексте дефицита трудовых ресурсов и повышенных инфляционных ожиданий населения и производителей.

В подобных обстоятельствах регулятор решился нейтрализовать вербальный сигнал на перспективу последующих заседаний – формулировки о допустимости или целесообразности повышения ставки были исключены из пресс-релиза. Однако были сохранены ноты предостережения в прогнозе средней ключевой ставки до конца 2023 г. – там указан запас для повышения еще на 100 бп. Кроме того, на 2024 г. прогноз средней ключевой ставки был серьезно повышен – до 12.5-14.5% (11.5-12.5% ранее), таким образом, перспектива наблюдения двухзначной ставки в течение всего 2024 стала практически неизбежной».