Центральный банк подводит итоги анализа денежно-кредитной политики (ДКП) за период таргетирования инфляции с 2015 года. Важнейшей задачей аналитических работ была оценка результатов ДКП и их соответствия её основной цели – поддержанию ценовой стабильности. Основные результаты исследовательских работ, проведённых сотрудниками Банка России, и рекомендации, основанные на этих результатах, содержатся в докладе для общественных консультаций ЦБ, который представил заместитель председателя Банка России Алексей ЗАБОТКИН.

С 2015 ГОДА ЦБ ЗАНЯЛСЯ ТАРГЕТИРОВАНИЕМ ИНФЛЯЦИИ

Отмечается, что с 2015 года Банк России при проведении денежно-кредитной политики применяет режим таргетирования инфляции. Переход к нему происходил поэтапно на протяжении нескольких лет.

В 2015 году Банк России определил количественной целью денежно-кредитной политики снижение годовой инфляции до 4% к концу 2017 года (что было существенно ниже её темпов за все предыдущие годы) и поддержание инфляции на этом уровне в дальнейшем.

Для оценки эффективности выбранного режима и степени соответствия действующих параметров ДКП
меняющимся реалиям в 2021 году Банк России приступил к проведению комплексного анализа денежно-кредитной политики за период таргетирования инфляции – Обзора денежно-кредитной политики (далее – Обзор ДКП).

ДКП БЫЛА ОПТИМАЛЬНОЙ В 2015–2021 ГОДАХ

Проведённый в рамках Обзора ДКП анализ показал, что Банку России удавалось обеспечивать ценовую стабильность в периоды, когда отсутствовали непредвиденные негативные факторы, и возвращать инфляцию к цели в случае её отклонения под влиянием подобных факторов. Тем самым регулятор создавал необходимые условия для развития российской экономики. Годовая инфляция снизилась до 4% в 2017 году, за 2017–2021 годы она в среднем составила 4,2%. После скачка в начале 2022  года инфляция быстро начала снижаться. Её возвращение к целевому уровню ожидается в 2024 году, отмечается в Обзоре ДКП.

Достаточно продолжительный период низкой и стабильной инфляции способствовал уменьшению премии за риск, связанной с макроэкономической неопределённостью. В результате доступность заёмных средств для компаний и населения росла, что поддерживало рост кредитования.

В целом за прошедший период отмечался рост устойчивости российской экономики к внешним шокам. Сочетание стратегии таргетирования инфляции (с плавающим курсом) и бюджетного правила во многом обусловило меньшие масштабы падения российской экономики в кризисные периоды (2020, 2022 годы) по сравнению с кризисными периодами в прошлом, до введения таргетирования инфляции и бюджетного правила.

«Согласно проведённым исследованиям, денежно-кредитную политику в 2015–2021 годах в целом можно охарактеризовать как близкую к оптимальной с точки зрения максимизации общественного благосостояния. В сочетании с бюджетным правилом она способствовала снижению волатильности выпуска и инфляции и, как следствие, увеличивала общественное благосостояние», – говорится в Обзоре ДКП.

ИНСТРУМЕНТЫ ДКП КАК СПОСОБ ПОДДЕРЖАНИЯ УСТОЙЧИВОСТИ ФИНАНСОВОГО СЕКТОРА

Опыт Банка России в 2014–2022 годах показывает, что выработанный подход к проведению ДКП и политики по обеспечению финансовой стабильности позволяет эффективно купировать возникающие финансовые риски и предотвращать их накопление, обеспечивая стабильную работу финансовой системы. В обычных условиях ЦБ придерживается раздельного целеполагания денежно-кредитной политики и политики по обеспечению финансовой стабильности. Инструменты ДКП, включая ключевую ставку, используются для обеспечения ценовой стабильности, а устойчивость финансового сектора обеспечивается с помощью микро- и макропруденциальных инструментов.

«Однако при существенном росте вероятности реализации системного риска Банк России может использовать инструменты денежно-кредитной политики, в том числе ключевую ставку, для стабилизации ситуации на финансовых рынках и поддержания устойчивости финансового сектора в целом», – подчёркивается в Обзоре ДКП.

ЦЕНТРОБАНК БУДЕТ СОВЕРШЕНСТВОВАТЬ КОММУНИКАЦИЮ ПО ДКП

За годы таргетирования инфляции существенно возросла прозрачность проводимой Центробанком ДКП, что, в свою очередь, способствовало росту доверия к проводимой регулятором политике. Вместе с тем остаётся пространство для совершенствования коммуникации по ДКП, считают в ЦБ.

Согласно проведённым исследованиям, предсказуемость решений по ключевой ставке пока невысокая. Одной из причин этого является информационное преимущество Банка России. Публикация большего количества информации Центральным банком в части модельного и аналитического аппарата может способствовать повышению предсказуемости решений. В частности, могут быть рассмотрены расширение количества публикуемых показателей макроэкономического прогноза, публикация кода используемых моделей. Повышению прозрачности принимаемых решений по ключевой ставке может способствовать публикация более подробной информации с заседаний Совета директоров Банка России по ключевой ставке, отражающей детали обсуждения решения, в том числе рассматриваемые альтернативные решения и аргументы в их пользу. 

Для дальнейшего повышения доверия к Центробанку необходимо продолжить повышать финансовую грамотность, а также доступность материалов ЦБ, в том числе используя «многослойную» коммуникацию.

4% ПО ИНФЛЯЦИИ КАК ПОСТОЯННАЯ ЦЕЛЬ

При переходе к таргетированию инфляции Банк России задал количественную цель по инфляции как вблизи 4% постоянно. Цель по инфляции установлена для годового темпа прироста потребительских цен, рассчитываемого на базе индекса потребительских цен (ИПЦ, Росстат). Проведённые в рамках Обзора ДКП исследования и анализ позволяют сделать определённые выводы относительно целесообразности сохранения или изменения основных параметров формата цели по инфляции Банка России.

«С учётом модельных оценок для российской экономики на конец 2021 года, анализа факторов выбора уровня цели по инфляции (в том числе в мире) сформировался потенциал для снижения уровня цели по инфляции в будущем. Однако события 2022 года, возросшая неопределённость внешних условий и начавшийся процесс структурной перестройки экономики могут потребовать более значительных сдвигов относительных цен на среднесрочном горизонте, что вносит существенные коррективы в оценку возможности снижения цели на текущем этапе», – отмечают в ЦБ.

СТАВКА RUONIA КАК ОПЕРАЦИОННЫЙ ОРИЕНТИР ДКП

Выстроенная Банком России операционная процедура ДКП соответствует мировой практике и учитывает особенности российской экономики, банковского сектора и денежного рынка. Анализ показал, что операционная процедура Банка России позволяла эффективно достигать операционной цели ДКП.

Ставка RUONIA (Ruble OverNight Index Average – среднее значение процентных ставок, по которым крупнейшие банки РФ кредитуют друг друга на период «овернайт»), являющаяся операционным ориентиром ДКП, формируется вблизи ключевой ставки Банка России. Её средний спред к ключевой ставке меньше стандартного шага ДКП (0,25 п.п.), что позволяет ЦБ, управляя ставкой RUONIA, воздействовать на остальные ставки в экономике.
Резкое изменение предложения ликвидности под влиянием бюджетных потоков и наличных денег в обращении в отдельные периоды может способствовать росту спреда RUONIA к ключевой ставке, но такой эффект ограничен во времени и масштабе.

«Банк России продолжит совершенствовать свою операционную процедуру денежно-кредитной политики по мере развития платежной инфраструктуры, структуры банковского и в целом финансового сектора России с учётом передового опыта крупнейших центральных банков», – отмечается в Обзоре ДКП.

ЧТО БУДЕТ ВЛИЯТЬ НА ДКП

Сформировавшиеся в последние годы в мировой экономике тренды, такие как деглобализация, декарбонизация, демографические изменения и другие, могут осложнять проведение денежно-кредитной политики в будущем, считают в Центробанке.

На российскую экономику дополнительно будут влиять санкции и процесс структурной трансформации. В совокупности это может приводить к тому, что шоки предложения могут происходить чаще, чем в недавней истории, предполагают в Банке России. Колебания инфляции и выпуска и амплитуда их изменений могут быть больше, а устойчивость отклонений от равновесного уровня – выше.

«В экономиках с незаякоренными инфляционными ожиданиями шоки предложения могут требовать более активной реакции ДКП. Одновременно будут происходить изменения на стороне спроса. Демографические изменения, развитие «зелёной» экономики, расширение возможностей в финансовой сфере и другие процессы будут приводить к тому, что будет меняться потребительское, сберегательное и инвестиционное поведение населения. Это в свою очередь будет определять различие в реакции на экономические шоки и на решения по ДКП, влияя на трансмиссионный механизм», – отмечается в Обзоре ДКП.  

КОММЕНТАРИИ

Участники экспертного сообщества поделились своими мыслями по поводу «Обзора денежно-кредитной политики» Банка России, который был представлен для общественных консультаций в мае 2023 года.

Олег СКВОРЦОВ, председатель правления Ассоциации российских банков (АРБ):

«ХОТЕЛОСЬ БЫ ВИДЕТЬ ПРОГНОЗ ПО ВЛИЯНИЮ ВНЕДРЕНИЯ ЦИФРОВОГО РУБЛЯ: В КАКОЙ МЕРЕ ВВЕДЕНИЕ ЕГО В ОБОРОТ ПОВЛИЯЕТ НА УРОВЕНЬ ИНФЛЯЦИИ»

Хотел бы высказать несколько соображений по «Обзору денежно-кредитной политики» Банка России.

У ряда экспертов есть мнение, что в случае введения цифрового рубля определённый объём текущих остатков на счетах физических лиц будет хранится не в финансово-кредитных организациях, как это происходит сейчас, а в Центральном Банке. Соответственно, это приведёт к определённому (возможно, незначительному) снижению ликвидности банковской системы. Такая нехватка ресурсов для кредитования может привести к повышению ставки кредитования, что, в свою очередь, повлияет на инфляцию. Поэтому хотелось бы видеть прогноз по влиянию внедрения цифрового рубля: в какой мере введение его в оборот повлияет на уровень инфляции. Возможно, влияние будет незначительным, но, может, влияние это будет и заметным.

Второй вопрос, который необходимо прояснить, связан со вкладчиками.

Несколько лет назад мы уже наблюдали картину, когда учётная ставка снижалась, но при этом показатели инфляции были выше, и у вкладчиков формировалось ощущение того, что их деньги обесцениваются. В такой ситуации они начинали искать альтернативные возможности для размещения собственных средств. Некоторые банки поступали, в моём понимании, не совсем корректно, когда достаточно агрессивно предлагали инвестиционные страховые продукты (ИСЖ, НСЖ), позиционируя их как вклады с большей ставкой. Некоторые граждане шли на фондовый рынок. Однако известно, что даже квалифицированные инвесторы, разместив деньги в голубые фишки, потеряли определённые средства, к сожалению. Возможно, они их ещё «отобьют», если стоимость акций вырастет, но за последние 1,5–2 года котировки значительно снизились.

Мне кажется, что существует определённый риск, что часть вкладчиков при достаточно значительном снижении депозитных ставок могут средства из банков изымать. Потому что нужно выработать своего рода привычку – держать деньги на вкладах при низких процентных ставках. Нужно привыкание к таким условиям. И тут, конечно, нужен прогноз поведения вкладчиков и, возможно, влияния различных ситуаций на ДКП.

Здесь также важно отметить, что ставки по депозитам должны всё-таки быть близки или выше реальной инфляции, которая может отличаться от ИПЦ (индекса потребительских цен).

Если вкладчики начнут забирать деньги из финансово-кредитных организаций, это отрицательно скажется на банковской системе и уменьшит её ресурсную базу. Порядка 30% пассивов банковской системы – это деньги физических лиц, в основном это срочные вклады, плюс текущие остатки, счета эскроу.

Третий комментарий – относительно курса рубля. Происходящие колебания, возможно, не так заметны для крупного бизнеса, у которого есть большие складские запасы, денежные резервы и т.д., но они более ощутимы и влияют на ситуацию с денежно-кредитной политикой для малого и среднего бизнеса. Приведу пример. Курс подскочил на 3–4 рубля, соответственно, малый бизнес тут же поднимает цены. Потом курс откатывается назад, стабилизируется, а цены остаются на высоком уровне, не снижаются.

Банк России говорил о необходимости заякорения инфляционных ожиданий. Во многом, для того, чтобы это произошло, значительные курсовые колебания должны быть минимизированы. Влияние волатильности рубля, колебаний работает часто не как среднее арифметическое, а только в одну сторону – в сторону повышения цен, и этот момент очень важен. За последние два годы мы видели примеры, связанные с колебаниями рубля, когда это усиливало реальную инфляцию.

Ещё один момент – это коммуникация с регулятором, участниками рынка, вопросы финансовой грамотности. Сделать так, чтобы люди понимали, что происходит в стране с точки зрения денежно-кредитной политики – это непростая задача, зачастую даже специалисты в этом плохо разбираются. Но комментарии надо давать. Например, комментарии о колебаниях курса валюты, о том, как считается индекс потребительских цен. Потому что нередко люди видят только какой-то один из индикаторов. Например, тот, кто покупает машину, понимает, что выросла стоимость автомобилей. И ему кажется, что вокруг подорожало абсолютно всё, хотя при этом может быть так, что цены продуктовой корзины изменилась несильно.

Вопрос коммуникации очень важен, от этого зависит во многом поведение потребителя, бизнеса (и малого, и крупного). Как сделать эту коммуникацию эффективной и результативной – сейчас сложно сказать, но этой темой точно надо заниматься.

Центральный банк готовит качественные профессиональные материалы очень высокого уровня, но при этом необходимо также готовить какой-то упрощённый вариант, понятный населению, малому бизнесу, возможно, с инфографикой, иллюстрациями. Он не должен быть примитивным, но он должен быть понятным и доступным для восприятия людям.

Александр ЛЮБОСЕРДОВ, общественный уполномоченный по вопросам взаимодействия с институтами развития, уполномоченный по защите прав предпринимателей в городе Москве: 

«БИЗНЕСУ ВАЖЕН НЕ ТОЛЬКО ПАРАМЕТР ИНФЛЯЦИИ САМ ПО СЕБЕ, НО, ПРЕЖДЕ ВСЕГО, СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ – СТАВКА И КУРС РУБЛЯ»

Согласно прогнозу Банка России, в целом за 2023 год цены вырастут на 4,5–6,5%, текущий показатель, согласно майскому докладу Центробанка, составляет 4% в пересчёте на год, что полностью соответствует таргету по инфляции. Такой уровень роста цен полностью соответствует ожиданиям бизнеса и является комфортным для предприятий и населения. Для экономики России, которая является развивающейся или переходной, это очень хороший результат. И он объясняется не только эффектом базы прошлого года, но и грамотной работой монетарных властей – Банка России –в условиях кризиса из-за санкций недружественных государств. Тут стоит отдельно упомянуть работу регулятора по введению ограничений на движение капитала и регуляторные послабления для финансовых институтов. Однако стоит отметить, что высокая волатильность ключевой ставки в первую половину 2022 года стала настоящим шоком для бизнеса, особенно для предприятий, имеющих займы с процентной ставкой, привязанной к ключевой.

Вторым шоком стали скачки курса валюты по отношению к рублю. Поэтому крайне важно сразу отметить, что бизнесу важен не только параметр инфляции сам по себе, но, прежде всего, стоимость денег – ставка и курс рубля. Именно по ним происходит оценка условий ведения бизнеса предпринимателями, принимаются оперативные решения. И ключевое здесь – предсказуемость и стабильность, низкая волатильность. Именно это и есть главный запрос бизнеса к Банку России.

Понятно, что в условиях нарастающих вторичных санкций, сокращающихся оптовых запасов товаров и, как следствие, сокращение предложения, растущих транзакционных и логистических издержек, давление на цены будет нарастать. С другой стороны, сильная закредитованность и бедность населения, растущая неопределённость, препятствующая осуществлению населением покупок дорогостоящих товаров длительного пользования (недвижимость, автомобили и другое) будут действовать в противоположном направлении. В этих условиях бизнес ожидает от Банка России смягчения достаточно жёсткой в настоящий момент денежно-кредитной политики и постепенного дрейфа ключевой ставки в сторону номинальной. Иными словами, необходимо смещение фокуса денежно-кредитной политики Банка России от политики количественных ограничений – т.н. «политики дорогих денег»  к повестке развития реального сектора экономики, прежде всего, собственного производства и малого бизнеса.

Кроме того, стоит отдельно упомянуть, что инфляция в России носит во многом немонетарный характер. Правительству как никогда необходимо сосредоточить усилия на замораживании цен и тарифов, регулируемых государством, решению проблем внутренней и международной логистики и оттока человеческого капитала. Убеждён, что Банк России не сможет самостоятельно ответить на эти серьёзные вызовы без поддержки федерального правительства. Слаженная работа с правительством и разделение с регулятором ответственности за экономический рост необходимы для достижения поставленных целей.

В завершение хотел бы отметить важность в нынешней ситуации доступности кредитных ресурсов для бизнеса, прежде всего малого. В условиях нарастающего бюджетного дефицита и ухода западного бизнеса из России именно малые предприятия способны дать рабочие места и осуществить реальное импортозамещение, поддерживая предложение на рынке. Это ключевая задача, на мой взгляд.

Марат САФИУЛИН, управляющий Федерального общественно-государственного фонда по защите прав вкладчиков и акционеров: 

«ДЛЯ ЭКОНОМИКИ СТРАНЫ НАЛИЧИЕ ДЕШЁВЫХ КРЕДИТОВ, С ОДНОЙ СТОРОНЫ, И РАЗВИТИЕ КЛАССА ЧАСТНЫХ ИНВЕСТОРОВ С ДРУГОЙ – ЯВЛЯЕТСЯ ДВОЙНЫМ БЛАГОМ»

Широкая дискуссия по «Обзору ДКП» выявила согласие участников, что пятилетка с 20172021 годов являлась «золотой» в области ценовой стабильности и историческим рекордным периодом с низким уровнем инфляции. Учитывая тяжелую ситуацию в экономике страны и сложность прогнозирования и обеспечения стабильности денежно-кредитной политики, деятельность Банка России в этой сфере можно только приветствовать.

Для населения денежная-кредитная политика не всегда бывает понятной, но всегда порождает острый «конфликт интересов» в диспуте, что лучше  «прекрасные дешёвые кредиты» или «прекрасные доходные депозиты». При низкой ключевой ставке истина на стороне «прекрасных кредитов», доступной ипотеки, а что же делать любителям депозитов в такой ситуации? Они тоже не должны проиграть. Действительно, депозиты будут менее привлекательны для людей, но это будет благом для выправления диспропорции между банковским и фондовым сегментом финансового рынка, последний из которых получит возможность роста, что может дать дополнительный импульс для домохозяйств иметь не только сберегательную модель поведения, но переходить на инвестиционную. Кстати, для экономики страны наличие дешёвых кредитов, с одной стороны, и развитие класса частных инвесторов с другой – является двойным благом.

Тем не менее, важный вопрос – это донесение информации о ДКП. Как увлечь население в захватывающий мир цифр, ставок и статистики денежно-кредитной политики? Для широких масс особо наглядные и понятные образы ДКП Банк России демонстрировал в «индексе борща и оливье». Напомню, что на основе данных примеров кулинарного искусства просто объяснить динамику инфляции в стране. Следуя этой практике из «Книги о вкусной и здоровой пище», можно открыть почти безграничный ассортимент простых и «вкусных» примеров для донесения информации о кредитной денежной политике. Раз салаты и первые блюда уже были, то самое время переходить ко вторым блюдам и десертам. Например, «индекс сырника» или совсем в тяжёлых случаях – «индекс дичи».

Также требуется использовать современные каналы распространения такой информации: не только традиционные СМИ, но и соцсети, телеграмм-каналы, которые уже есть и активно развиваются Банком России.

Евгения БОДНАР, юрист и эксперт по банкротству компании «Финансово-правовой альянс»: 

«РОСТ ЛИЧНЫХ БАНКРОТСТВ МОЖЕТ СЛУЖИТЬ НЕГАТИВНЫМ МАРКЁРОМ»

В 2017–2021 годах Банку России удалось обеспечить общую стабильность экономики и не допустить высокой волатильности инфляции. Исключениями за последний период стали, пожалуй, лишь 2020 и 2022 годы. Такие тенденции отражаются, в том числе, на рынке потребительского кредитования. Уровень выдачи кредитов населению на протяжении последних лет оставался стабильно высоким, а снижение наблюдалось лишь весной 2020 и 2022 годов, при этом даже в это время спад переходил в постепенное восстановление после адаптации к изменившимся условиям (довольно оперативной адаптации, к слову).

Как мы знаем, когда инфляция остаётся низкой, остается низкой и ключевая ставка, а соответственно и ставка, по которой кредитные учреждения предлагают кредиты населению – и тем больше на них спрос. Стоит отметить, что в последние годы Банк России вёл достаточно мягкую кредитно-денежную политику, вовремя «закручивая гайки» в кризисные периоды.

При этом общий размер задолженности физических лиц перед банками растёт из года в год. Такое уверенное принятие на себя кредитных обязательств коррелирует с уверенностью населения в большей предсказуемости экономической ситуации и стабильностью инфляционных ожиданий. Заметим однако, что в нашей стране из года в год растёт число личных банкротств, и темпы роста замедлились впервые лишь в 2021 году (если в 2020 году рост к 2019 году составил 72,58%, то в 2021 снизился до 61,98% по отношению к предыдущему году). Можно говорить, что в целом наметилась тенденция на увеличение экономического благополучия граждан. При всём этом потрясения 2022 года, вероятно, всё же отражаются в свежайшей статистике: рост личных банкротств за I квартал 2023 года составил 40,3% по отношению к аналогичному периоду 2022 года, в то время как рост за I квартал 2022 года по отношению к I кварталу 2021 года составил 33,6%, т.е. можно говорить об увеличении данной цифры за последние 2 года, что может служить негативным маркёром.  

Текст: Оксана Дяченко

Материал также опубликован в печатной версии Национального банковского журнала (май 2023)