То, как будут развиваться события в случае, если этот риск реализуется, во многом зависит и от эффективности местных властей, и от того, сможет ли федеральный центр оказать поддержку регионам. Шансы на то, что сможет, по мнению экспертов, достаточно высоки – хотя бы потому, что в кризисные периоды центральная власть особенно стремится избегать всевозможных социальных проблем и волнений. Во многом как раз поэтому, как подчеркивают аналитики, финансовое состояние большинства российских регионов пока является приемлемым, хотя, конечно, его нужно очень тщательно и постоянно мониторить. 

Есть поводы для беспокойства – но не для паники

Первые тревожные звоночки прозвучали еще в 2013 году: тогда международное рейтинговое агентство Standard & Poor’s (S&P) в своем докладе обратило внимание на финансовую нестабильность некоторых российских регионов. Причиной этого эксперты назвали увеличение доли социальных расходов в региональных бюджетах и в то же время сокращение доходной части. Нельзя сказать, что это было сенсационным открытием: в 2013 году наметилась тенденция к торможению российской экономики в целом, и в 2014 году, как легко догадаться, эта тенденция только укрепилась под влиянием разгоревшейся между Россией и Западом санкционной войны. 

На сегодняшний день, по мнению экспертов агентства S&P, можно говорить о том, что ситуация продолжает ухудшаться. Если в 2013 году дополнительную поддержку регионам могли обеспечить федеральные трансферты, то в текущем году неизвестно, сможет ли центр помочь регионам. Не слишком обнадеживающие сигналы уже поступают: так, как подчеркивают эксперты, с начала 2015 года наблюдаются прецеденты допущения субъектами РФ просрочек по банковским кредитам. Причина очевидна: у областных и муниципальных правительств нет возможности восполнить недостающие средства за счет привлечения заимствований с открытых рынков капитала. 

Пока, конечно, такие дефолты носят технический характер: признавать их свершившимся фактом никому не выгодно.  Аналитик УРАЛСИБ Кэпитал Ирина Лебедева говорит о том, что на рынке существует общее понимание финансового положения регионов, которое остается тяжелым, так как они существенно зависят от внешнего финансирования. «Но я остаюсь в чем-то оптимистом, не жду дальнейшего значительного ухудшения в этой сфере. Единичные дефолты регионов возможны, но массового банкротства удастся избежать», – считает Ирина Лебедева (УРАЛСИБ Кэпитал). 

По другому пункту Ирина Лебедева солидарна с мнением экспертов агентства S&P: она также считает, что правительство в нынешней ситуации вряд ли сможет оказать регионам значительную поддержку. «Федеральная власть сейчас практически не способна значительно увеличить трансферты регионам, также в условиях роста дефицита федерального бюджета правительство вряд ли пойдет на снижение нагрузки по налогам, которые поступают в федеральный бюджет. Единственное, что можно сделать с учетом сложившейся ситуации, – это несколько ослабить требования по выполнению президентских указов 2012 года. Также федеральный центр мог бы дать регионам больше послаблений в области регулирования ставок по региональным налогам и сборам», – говорит Ирина Лебедева (УРАЛСИБ Кэпитал).

В то же время главный аналитик Промсвязьбанка Дмитрий Монастыршин полагает, что средства на поддержку регионов могут быть перераспределены. «Ситуация в отдельных регионах сильно отличается: наличие профицита в достаточно крупных из них позволяет Минфину перераспределять средства и усиливать поддержку регионов, имеющих несбалансированные бюджеты. С учетом имеющейся статистики исполнения бюджетов и поддержки федерального центра мы видим, что риски дефолта отдельных регионов РФ находятся под жестким контролем Минфина РФ», – комментирует ситуацию Дмитрий Монастыршин (Промсвязьбанк). 

Тем не менее эксперты, опрошенные NBJ, отмечают возможность того, что государство готово оказать финансовую поддержку и разрабатывает специальные программы для регионов.  «Помимо безвозмездных трансфертов, федеральным бюджетом на 2015 год предусмотрено 300 млрд рублей льготных кредитов на поддержку субъектов РФ, привлечение которых обеспечит рефинансирование примерно половины всего долга регионов, предстоящего к погашению в 2015 году», – полагает Дмитрий Монастыршин (Промсвязьбанк).

Про возможные способы оказания поддержки регионам говорит и независимый эксперт в области экономики и финансов Александр Адамов. «Рынок муниципального заимствования в РФ постепенно оживает на фоне снижения ключевой процентной ставки со стороны ЦБ. В июле успешно прошли целых три крупных размещения (более 5 млрд рублей) Белгородской и Оренбургской областей и республики Коми. В то же время мы ожидаем, что отношение задолженности регионов к доходной части бюджета в ближайшее время продолжит расти из-за невозможности выполнять ключевые социальные обязательства без дефицита, который придется финансировать за счет эмиссии нового долга», – рассуждает специалист. 

«В целом, это нормальная практика в условиях сужения доходной части бюджета. Мы полагаем, что большинство российских регионов в 2015–2016 годах прибегнут к данному способу финансирования дефицита бюджета. Тем не менее риск массового дефолта регионов по долговым обязательствам мы оцениваем как достаточно низкий. В случае обострения проблемы ожидаем поддержки из центра: возможны трансферты из федерального бюджета или отсрочки по квазигосударственным долгам без технического дефолта», – подчеркивает Александр Адамов. 

В зоне риска

Очевидно, что у всех регионов разное долговое положение, и это объясняется в немалой степени тем, насколько успешно развивается экономика в той или иной области, и тем, насколько четко управляют местные власти своим долговым бременем. Аналитики поясняют, что, конечно же, есть те регионы, которым в случае сохранения относительно стабильной экономической ситуации ничего всерьез не угрожает, но есть и те, кто уже сейчас пребывает в зоне риска. 

«К числу вторых относятся регионы с высоким уровнем долга относительно собственных доходов. Если их долг перед банками существенно вырос с начала года, то это мы рассматриваем как тревожный фактор. Если же уровень задолженности остается умеренным, то это не вызывает опасений, в эту категорию попадают благополучные с точки зрения исполнения бюджета регионы. Среди наиболее неблагополучных регионов я могла бы выделить республику Марий Эл, Мордовию, Псковскую, Астраханскую, Амурскую и Магаданскую области», – поясняет Ирина Лебедева (УРАЛСИБ Кэпитал).   

«Что касается финансово-экономического портрета региона, который может в дальнейшем испытывать наибольшие проблемы с погашением рыночного долга (то есть может столкнуться с необходимостью резкого сокращения собственных расходов и обращения за экстренной помощью из федерального бюджета), то это регион с повышенной долей госсекторов (гос. администрирование, образование, здра-воохранение, регулируемые сектора) в структуре ВРП», – говорит старший аналитик Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка Дмитрий Долгин. Также для таких регионов, по словам эксперта, характерен значительный дефицит бюджета в районе 10% ВРП и накопленный объем долга, превышающий 50% от общего объема доходов регионального бюджета. «К таким регионам относятся Ивановская область, Карелия, Псковская область, Калмыкия, северокавказские республики, Мордовия, Кировская область, Курганская область, Забайкальский край, Амурская область, Магаданская область», – подчеркивает специалист Альфа-Банка. 

Лучи надежды

Наряду с тенденциями, которые не могут не вызывать беспокойства, эксперты отмечают и положительные факты, и в первую очередь среди них достаточно высокий уровень доходов многих региональных бюджетов. Причем в некоторых случаях дела обстоят настолько неплохо, что это вызывает удивление у наблюдателей. «Доходы региональных бюджетов с начала года превысили ожидания, в частности, речь идет о  сборах по налогам  на доходы и сборам по налогам на прибыль. Вполне возможно, что этот рост сборов был вызван единовременными факторами, такими, например, как обесценение рубля. Но в любом случае эти сборы должны были помочь регионам создать определенный задел, и это также дает надежду на то, что массовых дефолтов не будет», – уточнила Ирина Лебедева (УРАЛСИБ Кэпитал).

Еще одним обнадеживающим фактором, по мнению экспертов, является исполнение бюджета. «Несмотря на ухудшение ситуации в экономике России в целом, за 7 месяцев 2015 года исполнение бюджета субъектов РФ оказалось лучшим, чем за 7 месяцев 2014 года. В целом по системе профицит консолидированных бюджетов регионов России составил 536,8 млрд рублей, что более чем в два раза превосходит аналогичный показатель, зафиксированный за 7 месяцев 2014 года (239,8 млрд рублей). Улучшению исполнения бюджетов способствовал рост собственных доходов на 10%, а также увеличение трансфертов из федерального бюджета на 10%. При этом регионы усилили контроль за расходами, рост которых составил всего 4%», – отмечает Дмитрий Монастыршин (Промсвязьбанк).  

Третьим фактором, благодаря которому регионы могут избежать дефолта, является регулируемая долговая нагрузка. По мнению финансовых аналитиков, этот показатель находится на вполне допустимом уровне. «Долговая нагрузка регионов за 7 месяцев 2015 года принципиально не изменилась. Суммарный госдолг субъектов РФ на 1 августа составил 2 128 млрд рублей, увеличившись с начала года менее чем на 2%. Также мы обращаем внимание на то, что долг регионов диверсифицирован и более трети из него приходится на льготные кредиты Минфина РФ. Утвержденные бюджетные назначения регионов на 2015 год предполагают консолидированный дефицит более 740 млрд рублей. Мы ожидаем, что с учетом уже полученных результатов за 7 месяцев 2015 года исполнение региональных бюджетов будет лучшим, чем это было запланировано изначально», – считает Дмит-рий Монастыршин (Промсвязьбанк).

С мнением Дмитрия Монастыршина согласна и специалист из УРАЛСИБ Кэпитал. «Мы полагаем, что задолженность регионов будет расти в ближайшее время, но этот рост будет в пределах 5% за год. За 7 месяцев этого года общая задолженность регионов выросла чуть меньше чем на 2%», – комментирует Ирина Лебедева (УРАЛСИБ Кэпитал).  

В то же время финансовый аналитик из Альфа-Банка уверен в том, что ближайшие 2–3 года можно не беспокоиться о рисках дефолта в подавляющем большинстве регионов. Это связано с тем, что до 40% долгового бремени, которое несут регионы, «выбирают» бюджетные кредиты. Рыночный долг, то есть по облигациям и банковским кредитам, составляет 1,2 трлн рублей, или около 17% собственных годовых доходов регионов, и является управляемой суммой. «Иными словами, для дефолта регионов нужен полномасштабный бюджетный кризис на федеральном уровне, что на горизонте ближайших 2–3 лет не является базовым сценарием. Между тем привлекательность регионов в качестве рыночных заемщиков в долгосрочной перспективе нельзя назвать высокой, поскольку новые займы привлекаются не в рамках программ экономического развития регионов, а на финансирование растущих социальных обязательств перед населением. За последние 10 лет доля расходов на административный аппарат, образование, здравоохранение и социальные выплаты в региональных бюджетах выросла с 50% до 60%, а инвестиционная составляющая сократилась с 20% до 15%. Логика электорального цикла указывает на то, что в ближайшие 2–3 года приоритет сохранится за социальными расходами, что не будет способствовать развитию предпринимательской активности и, соответственно, расширению собственных источников налоговых доходов для региональных бюджетов», – отмечает Дмитрий Долгин (Альфа-Банк).

Для банков, работающих в регионах, это, безусловно, позитивные новости или, точнее, позитивные прогнозы. Дефолты регионов – что мы знаем и из собственной истории, и из истории других стран – неизбежно оказывают давление на качество жизни населения в пострадавших населенных пунктах. Обостряются социальные проблемы, снижается платежеспособность как предприятий, так и физических лиц, что вполне закономерно влечет за собой обострение проблемы «плохих» долгов в кредитных портфелях финансово-кредитных организаций. Но пока, как резюмируют эксперты, все же больше оснований надеяться на лучшее – хотя это не отменяет того, что учитывать в своих прогнозах и планах действий необходимо и худшие сценарии.