Учитывая возможный разброс цен на нефть спрос на деньги может варьироваться от 19-21% М2 (при $28 за баррель) до 23-26% М2 (при $50 за баррель). Соответственно, прирост предложения денег за счет чистых международных резервов должен составить от 0,6 до 2,3 трлн. руб. Стабилизационный фонд не сможет поглотить избыток средств, более того, его антиинфляционное влияние будет снижаться. Исходя из повышения цены отсечения с $20 до $27 за баррель в 2006 г. и проектируемого объема использования бюджетом денег Стабилизационного фонда, общее снижение чистого кредита расширенному правительству оценивается на уровне 0,2-1,6 трлн. руб. в зависимости от прогноза цен на нефть.

Итак, Банку России в 2006 г. предстоит изъять с рынка от 0,1 до 0,2 трлн. «лишних» рублей. За счет чего? Во-первых, он предполагает активно оперировать с собственными облигациями. Банк России будет размещать шестимесячные облигации, а также обменивать свои старые облигации на вновь выпущенные. Регулятор рассчитывает обеспечить минимальную ликвидность выпускам в надежде, что банки самостоятельно разовьют этот рынок. Во-вторых, Банк России будет привлекать краткосрочные депозиты коммерческих банков. В 2006 г. он приступит к проведению депозитных операций на условии «до востребования» в СЭТ ММВБ. С начала 2005 г. Банк России активно использовал операции с собственными облигациями для абсорбирования свободной банковской ликвидности. В перспективе они могут заменить краткосрочные депозитные операции, поскольку являются более гибким инструментом. Это позволит властям успешно выполнить задачу изъятия свободных рублей в 2006 г.

Глава Банка России Сергей Игнатьев заявил, что в течение 3-5 лет власти перейдут к инфляционному таргетированию и свободному плаванию рубля. По нашим оценкам, в 2005 г. инфляционное таргетирование проводилось в 22 странах. Около 80% из них придерживаются независимого плавания национальной валюты, что возможно благодаря развитому финансовому сектору и относительно малой зависимости от внешнеэкономической конъюнктуры.

Похоже, оба фактора не позволят воплотить идею Сергея Игнатьева на практике. Внешняя торговля по-прежнему будет оказывать значительное влияние на внутренние цены. Кроме того, необходимость привлечения зарубежных инвестиций и займов заставит власти пристально следить за курсом рубля. На внутреннем рынке цены на товары и услуги, прежде всего, естественных монополий не обладают гибкостью. Наконец, финансовый рынок все еще не развит, и процентная ставка не способна заменить курс рубля в качестве ключевого макроэкономического показателя.

Перечисленные проблемы не могут быть решены за несколько лет. Однако, если Банк России все же решится на формальное таргетирование инфляции, то возможны два варианта. Либо целевые ориентиры по инфляции по-прежнему не будут выполняться, либо нас ждет участь Гватемалы, где политика центробанка, заявленная де-юре, отличается от политики, проводимой де-факто. После введения инфляционного таргетирования в 2002 г. в Гватемале инфляция выросла с 6,33 до 11% по итогам 2005 г.