Выдвижение Дональдом Трампом Кевина Уорша на пост председателя Федеральной резервной системы (ФРС) стало знаковым событием, ставящим под вопрос столетние устои американского монетарного института. Утверждение Уорша в Сенате (вероятно, в мае, когда истекут полномочия Пауэлла) предстоит непростое, но даже сама эта номинация уже вносит волатильность на рынки и заставляет инвесторов пересматривать долгосрочные риски.

Номинация как политический инструмент

Президент Трамп, долгое время критиковавший действующего председателя ФРС Джерома Пауэлла за недостаточно активное снижение ставок, сделал ожидаемый, но всё же провокационный ход. Выбор пал на Кевина Уорша – фигуру с безупречными репутационными резюме: опыт работы в ФРС в период кризиса 2008 года, связи на Уолл-стрит и имидж «ястреба» в вопросах инфляции.

В публичных выступлениях Трамп подчёркивает профессионализм Уорша и его лояльность, что само по себе является сигналом: президент ищет не просто технократа, а человека, чей имидж и предполагаемая сговорчивость соответствуют его политическим целям. Заявление Трампа о том, что «было бы неуместно» спрашивать Уорша о будущих ставках, но при этом уверенность в его «склонности к их снижению» – классический пример двойного послания, которое сегодня дестабилизирует ожидания рынка.

Как пишет Reuters, ключевая программа Уорша, которую он сам называет «сменой режима», заключается в радикальном пересмотре роли баланса ФРС. Он неоднократно критиковал раздутые активы центрального банка (пик в примерно $9 трлн в 2022 году), утверждая, что они искажают финансовые рынки в пользу крупных корпораций. Его тезис в целом прост: сокращение баланса (так называемое количественное ужесточение, QT) высвободит пространство для более агрессивного снижения краткосрочных процентных ставок, что, по мнению нынешней администрации Белого дома, необходимо для стимулирования экономики и снижения стоимости обслуживания госдолга.

Однако здесь кроется фундаментальное противоречие, на которое указывают многие аналитики, включая экономистов Deutsche Bank и J.P. Morgan. По их мнению, активное сокращение баланса само по себе является инструментом ужесточения монетарной политики, так как изымает ликвидность из системы. Таким образом, попытка одновременно проводить QT и снижать ставки – это попытка ехать на автомобиле одновременно с газом и тормозом. Реалии финансовой системы, где банкам требуется определённый уровень резервов (не менее $3 трлн для стабильности), делают резкое сокращение активов практически невозможным без риска повторения кризиса ликвидности, подобного тому, что был в 2019 году, подчёркивают экономисты Deutsche Bank и J.P. Morgan.

Сенат как поле битвы за независимость

Но основным препятствием для Уорша станет не рынок, а Сенат США, где демократы и ряд республиканцев, таких как сенатор Том Тиллис, уже выразили серьёзную озабоченность выдвижением его кандидатуры. Тиллис прямо заявил о своем намерении блокировать любые назначения в ФРС до завершения уголовного расследования в отношении Пауэлла, которое многие расценивают как инструмент политического давления.

В то же время ряд республиканцев не скрывали своего удовлетворения. «Никто не подходит лучше для того, чтобы управлять ФРС и переориентировать наш центральный банк в правильное русло», – сказал сенатор Билл Хагерти в сообщении в социальных сетях, а председатель Комитета Сената по банковскому делу Тим Скотт заявил, что с нетерпением ждёт «вдумчивого и своевременного процесса утверждения» Уорша.

Вопрос независимости ФРС перестал быть теоретическим. Историческая стабильность доллара как резервной валюты во многом базировалась на воспринимаемой аполитичности монетарных решений. Прямые атаки Трампа на Пауэлла, попытка уволить членов Совета управляющих (как в случае с Лизой Кук) и теперь номинирование кандидата, публично поддерживающего идею «перезагрузки» ФРС в угоду политическому курсу, подтачивают эти основы. Как отметил Пол Каргер из TwinFocus Capital Partners в комментарии для Reuters, «если не будет независимости ФРС, система рухнет» – это отражает настроения институциональных инвесторов.

Более прагматичен, чем о нём думают

Первая реакция рынков на новость о выдвижении Уорша была негативной: индексы S&P 500 и Dow Jones закрылись в минусе, а доллар укрепился. Это отражает опасения инвесторов перед периодом повышенной неопределённости. С одной стороны, Уорш как «ястреб» может быть сдержан в снижении ставок. С другой – его связь с Белым домом порождает риски протекционистской «слабой долларовой» политики, что в долгосрочной перспективе угрожает статусу валюты.

Аналитики Evercore ISI сходятся во мнении, что инициативы Уорша, вопреки опасениям, будут осторожными.

«Мы считаем, что он будет более прагматичен, чем многие ожидают», – заявил представитель агентства в комментарии для прессы. «Вряд ли он решится на резкие изменения в политике баланса ФРС и в отношениях с Казначейством», – добавляют аналитики Evercore ISI.

Другие эксперты, такие как Брайан Джейкобсен из Annex Wealth Management, полагают, что Уорш, оказавшись в кресле председателя, может проявить неожиданную независимость, осознавая свою фидуциарную ответственность. Однако его маневренность будет ограничена коллегиальностью ФРС. «Ставки устанавливаются большинством, поэтому один Уорш не может их снизить», – отмечает Бенджамин Коннард из Carnegie Investment Counsel в разговоре с Reuters. Главная задача Уорша, если он будет утверждён, – не столько немедленно повернуть руль, сколько убедить коллег по Комитету по открытым рынкам (FOMC) в необходимости изменения операционной рамочной системы, что является процессом на годы, резюмирует эксперт.    

Комментарии экспертов

Ольга БЕЛЕНЬКАЯ, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам»

Напомним, что кандидатура Уорша должна быть ещё утверждена в Сенате США. В условиях сильного давления Дональда Трампа на деятельность ФРС в отношении процентных ставок ключевым тестом для нового главы американского Центробанка станет способность сохранить доверие рынка к этому важнейшему институту. Положительными моментами в выборе кандидатуры Уорша можно назвать его сильный профессиональный опыт, участие в руководстве ФРС в прошлом, связь с финансовым рынком. Это позволяет ожидать, что он сможет продолжать проводить ДКП, основанную на экономических данных и моделях, и в меньшей степени, чем другие кандидаты из «шорт-листа» Трампа, поддаваться политическому давлению.

Мы пока недостаточно хорошо понимаем, как будет действовать Уорш уже в качестве председателя ФРС. В прошлом он высказывался и как «ястреб», выступавший против снижения процентных ставок из-за рисков инфляции, но в последнее время критиковал ФРС за слишком медленное снижение ставки. Так, по его мнению, высокие темпы роста экономики сейчас обусловлены более высоким ростом производительности вследствие внедрения ИИ, и поэтому не несут угрозы инфляции. Также он критиковал ФРС за «раздувание баланса» в период количественного смягчения, подходы к моделированию и коммуникации. Уорш является сторонником либерализации регулирования.

По мнению Уорша, сокращение баланса ФРС могло бы обеспечить возможность более активного снижения процентных ставок, что могло бы стимулировать рост экономики. Но надо учитывать, что Уоршу придётся начинать работать в условиях очень сильного разделения голосов в Комитете по открытым рынкам, где решения принимаются коллегиально. В декабрьском dot plot большинство членов Комитета при крайне широком разбросе оценок не ожидало снижения процентной ставки в перспективе 2026–2028 гг. ниже 3 % (на этом уровне они оценивают и долгосрочную нейтральную ставку). Это в лучшем случае предполагает возможность ещё 2–3 снижений от текущего уровня 3,5–3,75 %.

Сокращение баланса ФРС в определённой степени приводило бы к противоположным результатам, чем снижение процентной ставки: ограничение ликвидности, повышение доходностей гособлигаций, укрепление доллара, давление на цены акций, сырья, драгметаллов. Кроме того, возможности ФРС по сокращению баланса ограничены проблемами с ликвидностью в банковской системе, при которой ставки денежного рынка растут, отклоняясь от целевой процентной ставки ФРС. Именно из-за этого ФРС с 1 декабря прошлого года остановила сокращение баланса и даже вновь начала приобретение краткосрочных казначейских бумаг.

Одной из революционных идей Уорша является новое «соглашение между Казначейством и ФРС» (по аналогии с прецедентом 1951 г). Как полагает PIMCO, со временем оно может обеспечить основу для совместной работы ФРС с Казначейством – и, возможно, также с жилищными агентствами Fannie Mae и Freddie Mac – с целью сокращения размера своего баланса. Мы допускаем, что в этом случае, действительно, ФРС со временем смогла бы сократить свой баланс, а Минфин США снизил бы объём заимствований, из-за которых так быстро растёт госдолг США. Но это вряд ли случится в одночасье.

Неопределённость в будущей траектории госдолга и политике ФРС – это потенциальная угроза доверия к американским активам и к доллару как мировой резервной валюте. В частности, это стало одним из факторов ослабления доллара к основным мировым валютам примерно на 9 % в прошлом году и постепенного замещения мировыми центробанками вложений в казначейские облигации на вложения в золото. В этой связи сохранение и восстановление доверия рынков к ДКП – важнейшая задача главы ФРС.

Некоторые аналитики отмечают, что при Уорше возможен откат назад в принципе увеличения открытости коммуникаций ФРС, к которому рынок уже привык со времен экс-главы американского ЦБ Бена Бернанке. Так что пока больше вопросов, чем ответов. Вероятно, картина станет более понятной после выступлений самого К. Уорша о том, как он видит приоритеты ДКП уже в новом качестве.

Александр КУПЦИКЕВИЧ, аналитик FxPro

У меня мало сомнений, что Уорш получит одобрение Cената США. Это кандидат с наибольшим опытом работы в ФРС, наиболее ярый ястреб и имеет наиболее высокий авторитет среди других кандидатов. Тот факт, что доллар вышел из пике на новостях о его выдвижении, также наглядно показывает благосклонное отношение рынков к нему. Конечно, после более чем года неприкрытого давления на Федрезерв и в особенности на его председателя со стороны Трампа, есть много сенаторов и наблюдателей, которые будут воспринимать в штыки любого выдвиженца и задавать ему трудные вопросы на слушаниях.

Кроме того, есть вопросы к тому, как изменился взгляд Уорша на монетарную политику за последний год – не поступился ли он своими взглядами ради высокого поста и нет ли в этом какой-то сделки с президентом США?

В первую очередь новому главе ФРС нужно будет заново искать баланс между занятостью и инфляцией и давать объяснения изменениям в позиции Комитета по открытым рынкам (FOMC), если они будут. Свои решения FOMC объясняет оценкой баланса рисков и прогнозами по инфляции, безработице и экономическому росту. К тому же в комитете двенадцать членов, имеющих по одному голосу (у председателя два только в случае разделения голосов поровну. Развернуть этот корабль, не потеряв лицо, будет не так просто. Например, даже после номинации Уорша и с парой человек, которых уже продвинул Трамп, рынки ожидают только два снижения до конца года. Это значительно
меньше, чем хочет Трамп или его ставленник Миран (-100–150 пунктов)

Негативная реакция рынка акций на выдвижение Уорша объясняется его ястребиным прошлым, что на время подавило шансы скорого снижения ключевой ставки и привело к сокращению числа этих снижений в обозримом будущем. Одновременно вырос доллар и усилились позиции долгового рынка за счёт роста доверия. Я считаю это более важным, так как это была нужная рука помощи доллару, находящемуся в пике более недели на этот момент. Была реальная угроза слома 18-летнего тренда на рост индекса доллара. Мы видели тест этой линии в середине прошлого года, за которым следовало смягчение позиции по тарифам и комментарии Минфина США. Всё это показывает, что там по-прежнему высоко ценят доверие рынков и привилегию, которое это отношение даёт в виде возможности занимать на рынках под более низкую процентную ставку.

Текст: Аркадий Арзамасцев

Материал также опубликован в печатной версии Национального банковского журнала (январь-февраль 2026)