Экономисты НИУ ВШЭ совместно с зарубежными коллегами изучили движение биржевых цен за период с 1926 по 2022 год и предложили инвестиционную стратегию, доходность которой могла бы достигать 18,5% годовых против 13,7% у постоянного моментума и 5% у стоимостной стратегии. Результаты исследования опубликованы в ведущем международном журнале Journal of Banking and Finance.

Исследование, охватившее почти столетнюю историю фондовых рынков, показало, что переключение между стратегиями моментум и стоимостной в зависимости от двухлетней динамики рынка позволяет почти вдвое превысить доходность традиционных подходов.

На фондовом рынке традиционно выделяют две основные стратегии. 

Моментум — покупка акций, которые дорожали в последнее время, и продажа тех, кто показывал слабую динамику. 

Стоимостная стратегия предполагает обратное поведение: покупку относительно дешевых акций и продажу переоцененных. Первая приносит прибыль на растущем рынке, вторая — когда инвесторы переключаются на недооцененные бумаги.

Авторы исследования показали, что стоимостная стратегия, прославленная Уорреном Баффетом, по-прежнему способна приносить высокий доход, однако работает она только в специфических условиях. Вопреки распространенному мнению, ее доходность распределена неравномерно: почти всю прибыль приносят редкие эпизоды экстремально высокой доходности, которые исследователи назвали «бумами стоимости». За почти 100 лет наблюдений авторы насчитали 38 таких бумов. Например, в августе 1932 года, на выходе из Великой депрессии, стоимостная стратегия принесла 68% за один месяц при том, что за предыдущие два года рынок упал на две трети.

«Стоимостная премия примерно в три раза превышает свой безусловный аналог после двух лет отрицательной рыночной доходности, но практически исчезает после двух лет положительной доходности», — отмечается в исследовании.

На основе этих результатов авторы предложили новый инвестиционный подход: необходимо придерживаться стратегии моментум, если рынок рос в предыдущие два года, и переключаться на стоимостную, если он падал. Такой динамический подход не только повышает доходность, но и улучшает соотношение риска и доходности: коэффициент Шарпа стратегии более чем в три раза превышает показатели стандартных подходов.

Расчеты были проведены на основе движения цен всех акций на Нью-Йоркской бирже и бирже NASDAQ с 1926 по 2022 год, а также повторены для бирж 20 развитых стран. На это столетие пришлись Великая депрессия, нефтяный кризис 1973 года, крах доткомов и ипотечный кризис 2008 года.

Доцент факультета экономических наук НИУ ВШЭ Виктория Добрынская пояснила, что предложенная стратегия переключения может работать и на российском рынке. Однако, по ее словам, в России рынок движется быстрее, поэтому временной горизонт для переключения может отличаться от двух лет. Кроме того, на российском рынке крайне мало акций, из которых можно построить подходящий портфель, из-за чего доходности могут оказаться слишком низкими — этот вопрос требует отдельного изучения.

Исследователи интерпретируют свои результаты в рамках поведенческих моделей. После продолжительного роста оптимизм инвесторов усиливает переоценку одних компаний и недооценку других. Падение рынка снижает оптимизм, после чего цены быстрее возвращаются к уровням, соответствующим фундаментальным показателям, создавая условия для «стоимостного бума».