Всего год-два назад имена двух специализированных агентств в США - Fannie Mae и Freddie Mac были известны узкому кругу экспертов, отслеживающих перипетии ситуации на американском финансовом рынке. Теперь они у всех на устах. По иронии судьбы старшее из этих агентств Fannie Mae - появилось на свет как раз в кризисные времена, и теперь у его руководства, у американских властей, да и у нас тоже есть все основания вспомнить эту фантастическую историю взлета и падения.

ЗДРАВСТВУЙ, НОВЫЙ ДЕНЬ!

ЗДРАВСТВУЙ, FANNIE MAE!

О Великой депрессии, начавшейся с обвала Уолл-стрита в 1929 году, в США до сих пор вспоминают с трепетом. Что и неудивительно, если учесть, что никогда ни до, ни после этого американская экономика ничего подобного не переживала. Стремительное обесценивание национальной валюты, колоссальная безработица, невиданный разгул преступности, нищета, массовые самоубийства - все это создало, как писал один из свидетелей депрессии, непередаваемую атмосферу религиозного экстаза. Фактически американский народ со дня на день ждал Страшного суда, а многие были уверены, что он уже наступил, просто пришел немного в иной форме, чем это было описано в Апокалипсисе.

Как обычно, когда ждешь конца времен, происходит явление мессии, который решительно разгребает накопившиеся проблемы и завалы. В случае с США эту неблагодарную роль взял на себя Франклин Делано Рузвельт, занявший пост президента в 1932 году. Вряд ли есть необходимость напоминать, что благодаря предпринятым им шагам (многие из которых, кстати, носили квази-социалистический характер) ситуация в американской экономике стала выправляться. И к 1938 году Америка стала смотреть в будущее с большим оптимизмом, чем еще 3-5 лет назад и уж тем более чем 9 лет назад, когда Великая депрессия еще делала первые робкие шаги.

Однако проблемы оставались, и одна из главных носила название «жилищная». Франклин Рузвельт был не понаслышке знаком с ней: до своего перемещения в Белый Дом он был губернатором Нью-Йорка - города, по которому Великая депрессия ударила больнее всего. Во время его губернаторства обычным делом стали «гувервилли» - районы из картонных коробок, где находили приют люди, выселенные из домов за неуплату аренды или ссуды. Сколько народу ютилось в «гувервиллях», никто толком не считал, можно только предположить, что счет шел на десятки миллионов - ведь уровень безработицы в 1932 году составлял 25% от общей численности трудоспособного населения страны!

Вряд ли стоит удивляться тому, что Рузвельт во время своей президентской выборной компании пообещал избирателям разобраться с «гувервиллями». И слово свое сдержал: в числе первых инициатив его администрации было создание Корпорации займа для домовладельцев (Home Owners Loan Corporation), которая должна была оказывать финансовую помощь как разорившимся владельцам домов, так и банкам-кредиторам, терпевшим громадные убытки из-за неплатежеспособности заемщиков.

А в 1938 году произошло событие, изменившее если не историю человечества, то историю американского финансового рынка: в соответствии с указом Франклина Делано Рузвельта была основана Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Federal National Mortgage Association). Она была создана не для того, чтобы раздавать кредиты «конечным потребителям» под низкие проценты. В качестве главной задачи ей вменялось рефинансировать уже выданные ипотечные займы (скупать их у банков, консолидировать в пулы и выпускать под их обеспечение ипотечные ценные бумаги, продаваемые на открытом рынке).

Таким образом, рождение Fannie Mae стало рождением вторичного рынка ипотеки в США. От себя добавим: и рождением совершенно новой социально-экономической ситуации, при которой в США появился класс собственников жилья. Фактически это был тот самый средний класс, о необходимости формирования которого столько говорят сейчас и представители российских властей, и эксперты национальных банков.

<Сиамские близнецы» Fannie Mae и Freddie Mac всегда воспринимались рынком как непотопляемые Через два года после создания Fannie Mae доля собственников жилья в США почти вернулась на докризисный уровень.

СЧАСТЛИВАЯ ЮНОСТЬ - ОТ ПЕРВЫХ ШАГОВ ДО РОЖДЕНИЯ «БРАТА»

Если что и пришлось американцам не по вкусу, так это длинное название Федеральной национальной ипотечной ассоциации. Они практически сразу же окрестили ее куда более коротким и ласковым именем Fannie Mae. Справедливости ради следует сказать, что у людей были все основания полюбить детище Франклина Рузвельта. В 1940 году (то есть всего через два года после создания Fannie Mae) наметилась отчетливая тенденция к улучшению ситуации с покупкой жилья. Правда, доля американцев, проживающих в собственных домах, еще оставалась значительно ниже, чем в предкризисные годы - 43,6% против 47,8% в 1930 году. Однако налицо был настоящий психологический ренессанс: люди поверили в то, что купить собственный дом или квартиру вполне реально. И уже в 1940-1950-е годы приобретение собственного дома становится основой жизненной программы для каждого американца.

Рост благосостояния американцев отражался и на росте финансовых возможностей Fannie Mae. Агентство начинало свою деятельность сравнительно скромно: ее «покупательные способности» в первые несколько лет существования не превышали $1 млрд в год. Но уже к 1954 году она разрослась до того, что возникла идея о превращении агентства из государственной структуры в корпорацию со смешанной собственностью. После проведения соответствующих преобразований ее обыкновенные акции переместились в руки частных акционеров, а привилегированные - остались в руках у государства.

Однако в таком виде Fannie Mae просуществовала недолго. Как ни странным это может показаться, ее дальнейшую судьбу радикальным образом изменил отнюдь не экономический фактор: в конце 1960-х годов разразилась Вьетнамская война, и военные действия стали выходить боком американской экономике. Преемник Джона Кеннеди, президент Линдон Джонсон принял тогда решение, не уступавшее по сенсационности решению о создании Fannie Mae. Долговой портфель агентства был списан с баланса американского правительства; Fannie Mae была разделена на два отдельных юридических лица. Первое из них - государственная национальная ипотечная корпорация (сокращенно Ginnie Mae) - осталось под крылом правительства. Второе, сохранившее «родовое» имя Fannie Mae, пустилось в свободное плавание, превратившись в частную компанию. С 1970 года акции Fannie Mae стали обращаться на Нью-Йоркской фондовой бирже. Впрочем, государство сохранило за собой определенные возможности влиять на деятельность теперь уже частной ассоциации: из 18 членов правления 13 избираются акционерами, а 5 - назначаются президентом США.

Fannie Mae новый поворот в судьбе не принес больших потрясений: авторитет агентства был непоколебим, участники рынка, будь то банки, конечные потребители в лице заемщиков или страховщики, безусловно доверяли ему. Однако регуляторы рынка ощутили некоторый дискомфорт: частная компания заняла монопольное положение в секторе ипотечного кредитования, что как-то не вязалось с идеей свободного рынка.

В результате была сделана - иначе не скажешь - хорошая мина при плохой игре. В 1970 году на свет появилась Федеральная корпорация ипотечного кредитования или Freddie Mac. Участники рынка, не введенные в заблуждение этим обстоятельством, тут же назвали новое агентство младшим братом Fannie Mae. Freddie Mac был наделен примерно теми же функциями, что и Fannie Mae: рефинансирование ипотечных кредитов и поддержание стабильности в этом секторе американского финансового рынка. По официальной версии, «Фанни» и «Фредди» должны были конкурировать между собой; по неофициальной же - они должны были стать «сиамскими близнецами». Что им с успехом удавалось до недавнего времени.

ТРЕВОЖНЫЕ ЗВОНОЧКИ

Безоблачную жизнь любящих «старшей сестры» и «младшего брата» до поря до времени ничего не омрачало. Объемы рефинансирования стабильно увеличивались, доля, которую занимали оба агентства на рынке, возрастала, «вытягивать» удавалось даже самые ненадежные кредиты, что способствовало повышению авторитета обоих агентств. Понятно, что жить лучше и жить веселее Fannie Mae и Freddie Mac помогал особый статус, гарантированный им специальными актами конгресса. В отличие от конкурирующих частных компаний Fannie Mae и Freddie Mac не должны регистрировать эмиссию облигаций в комиссии по биржам и ценным бумагам (SEC). Также они не обязаны раскрывать информацию о своем финансовом состоянии, как это делают другие корпорации.

Особый статус приносит Fannie Mae и Freddie Mac не только эти выгоды. Налицо был и остается психологический «фактор плюс». Среди инвесторов с момента создания обоих агентств бытовало стойкое убеждение: будь хоть вторая Великая депрессия, хоть мелкие неприятности, а государство никогда не бросит «сиамских близнецов» на произвол судьбы. Выкупит, отогреет, обласкает. Эту веру полностью разделяют и акционеры обеих ассоциаций, и топменеджеры Fannie Mae и Freddie Mac. В 2001 году специальное расследование, которое организовало бюро Конгресса США, показала, что цена этой вере - ни много ни мало $10 млрд в год. Именно столько экономят Fannie Mae и Freddie Mac, не создавая резервы под возможные «плохие долги».

Однако было бы неверным сказать, что тревожные звоночки не нарушали спокойствия Fannie Mae и Freddie Mac вплоть до кризиса subprime в США. Нарушали, и еще как.

размышления о будущем агентств стала ситуация, сложившаяся в 1987 году вокруг Ссудо-сберегательной системы США (ССС). А началось все, по иронии судьбы, тоже с массовых невыплат по ипотечным кредитам. Спустя два года после начала кризиса отец нынешнего президента США, тогдашний «жилец» Белого Дома Джордж Буш-старший признал, что ССС находится в коллапсе. Активы системы уменьшились за два года в три раза, 80% обязательств ССС в течение пяти лет погашало государство.

Fannie Mae и Freddie Mac кризис конца 1980-х годов не затронул. Однако на фоне ухудшения ситуации вокруг ССС активизировались недоброжелатели обоих агентств. Политики, государственные чиновники и независимые экономисты заговорили о том, что Fannie Mae и Freddie Mac, не будучи по-настоящему государственными компаниями, тем не менее пользуются особым положением. И как раз это особое положение создает у клиентов ложное впечатление о повышенной надежности ценных бумаг обоих агентств. Кроме этой группы критиков сформировалась и другая. Ее костяк составили представители крупных банковских и страховых компаний, в том числе числе J.P.Morgan Chase, Wells Fargo, AIG и General Electric. Их представители не просто заявляли каждому встречному и поперечному, что Fannie Mae и Freddie Mac являются монополистами. При финансовой поддержке этих банков была создана лоббистская группа FM Policy Focus (другое ее название - FM Watch), призванная привлечь внимание к некоторым сомнительным аспектам деятельности «Фанни» и «Фредди».За ценой банки не постояли: только в 2000 году FM Watch истратила на лоббистские цели около $2,3 млн. Понятно, что с каждым годом эта сумма только возрастала.

Но такие мелочи, как заявления политиков и траты банков, не могли смутить руководителей Fannie Mae и Freddie Mac. Они, со своей стороны, делали акцент на незапятнанной репутации агентства, а параллельно проводили пиар-компании в поддержку имиджа «сиамских близнецов». В том же 2000 году, по данным центра ответственной политики, Fannie Mae выделила на лоббизм $7 млн, а Freddie Mac - $5 млн. Ну и конечно, оба агентства привлекали на свою сторону видных политиков: среди их горячих (и возможно, небескорыстных) сторонников можно упомянуть главу комитета по финансовым услугам палаты представителей, республиканца Майкла Оксли, которому Freddie Mac не раз помогала с организацией фандрайзинговых мероприятий.

Так что до поры до времени знаменитая крыловская басня «Слон и моська» разыгрывалась на американском рынке ипотеки по полной программе. Громкий и отчетливый тревожный звонок прозвенел для обоих агентств, когда в числе наиболее жестких критиков стратегии Fannie Mae и Freddie Mac оказалась одна из самых популярных фигур американского финансового рынка - глава Федеральной резервной системы США Алан Гринспен. На протяжении всех лет, пока он занимал этот пост, инвесторы, банкиры и рядовые американцы внимали ему как пророку. Так что акционерам и руководителям Fannie Mae и Freddie Mac трудно было сделать вид, что «все путем», когда Гринспен направил в Конгресс письмо с рекомендацией присматривать

за обеими ассоциациями. Причины для беспокойства у главы ФРС США были все те же: по его мнению, рынок испытывал трудности при оценке рисков, связанных с деятельностью данных компаний.

Рынок на демарш Гринспена отреагировал незамедлительно. Многие инвесторы решили, что Гринспен зря критиковать не станет, и котировки акций обоих агентств упали. Слово Гринспена весило на рынке так много, что чашу весов в пользу Fannie Mae и Freddie Mac не могли перетянуть даже цифры, свидетельствующие о растущей прибыли обеих ассоциаций. Против агентств сыграло и то, что события разворачивались на фоне скандала вокруг крупнейшей американской энергетической компании Enron. По неблагоприятному для сиамских близнецов стечению обстоятельств выяснилось, что Enron проверяла (а вернее, помогала подделывать отчеты) та же аудиторская фирма, что и Freddie Mac.

КОРЕННОЙ ПЕРЕЛОМ

Принято считать, что черная полоса в жизни «сиамских близнецов» наступила в 2007 году, после небезызвестных событий на американском рынке subprime. Однако многие наблюдатели считают, что ситуация вокруг Fannie Mae и Freddie Mac стала складываться по принципу «от плохого к худшему», начиная с 2002 года. Письмо Гринспена, кризис вокруг Enron, наличие у Freddie Mac запятнанного аудитора - все это подорвало священную веру инвесторов в стабильность и главное, безупречность обоих ассоциаций. И никакие лоббистские усилия обеих ассоциаций не смогли эту веру полностью восстановить.

Было бы неверным сказать, что Fannie Mae и Freddie Mac не пытались поднять свой имидж на прежнюю высоту. Пытались, и еще как! В 2002 году они пошли на беспрецедентный для себя шаг: согласились добровольно открыть доступ к своим финансовым документам аудиторам из комиссии по биржам и ценным бумагам. Этот шаг был воспринят и администрацией США, и инвесторами вполне благожелательно. Однако по иронии судьбы он же сыграл против обоих агентств. В 2003 году выяснилось, что бывший аудитор Freddie Mac пользовался неправильными методами при подготовке финансовой отчетности. Это означало, что пересмотру автоматически подлежали данные о доходах компании за 2000, 2001 и 2002 годы.

Влияние этой новости на настроение участников рынка трудно переоценить. Руководство Freddie Mac напрасно уверяло, что серьезной корректировки показателей доходности не будет и, возможно, результаты даже будут пересмотрены в лучшую для акционеров и инвесторов сторону. Рынок подобным заявлениям не верил. А злые языки стали «приплетать» к Freddie Mac Fannie Mae - мол, если у «младшего брата» не все в порядке с отчетностью, где гарантия, что у «старшей сестры» комар носа не подточит?

К счастью для Fannie Mae и Freddie Mac, обвинений в мошенничестве в адрес топ-менеджеров Freddie Mac не прозвучало. Однако трем руководителям «младшего» агентства - председателю правления Лиланду Брендселу, президенту Дэвиду Гленну и финансовому директору Вону Кларку - пришлось покинуть свои посты. Их уход спровоцировал падение акций компании на 16%, но имиджевые издержки и для Freddie Mac, и для Fannie Mae были куда более значительными. Можно сказать, что часть убытков, которые сейчас несут эти компании, закладывались как раз в начале 2000-х годов, во времена скандала вокруг Freddie Mac.

ВЕРНОЙ ДОРОГОЙ ИДЕТЕ, АГЕНТСТВА?

Подробно расписывать перепетии тяжелой жизни Fannie Mae и Freddie Mac вряд ли необходимо. Даже люди, достаточно далекие от американского финансового рынка, знают: кризис ипотеки subprime в США прошелся по «сиамским близнецам» тяжелой поступью. Достаточно привести несколько цифр. На фоне ипотечного кризиса акции Fannie Mae с начала 2008 года по середину июля того же года потеряли свыше 80% стоимости. Рыночная капитализация Fannie Mae по состоянию на начало сентября составляла $7,6 млрд, тогда как в конце прошлого года она достигала без малого $39 млрд.

Не лучше обстоят дела и у Freddie Mac: на конец марта текущего года активы составляли $802 млрд, задолженность - $460 млрд. В 2007 году выручка составила $42,9 млрд, капитализация - $3,3 млрд, к концу прошлого года - $22 млрд. С начала кредитного кризиса совокупные убытки двух компаний достигли $14 млрд.

Безостановочное падение котировок акций обоих агентств подвигло многие страны пересмотреть свою стратегию инвестирования золотовалютных резервов. Центральный банк России, долгое время убеждавший всех, что его инвестиции в облигации Fannie Mae и Freddie Mac не обесцениваются из-за кризиса, в конце концов все же провел «рекогносцировку». На январь 2008 года в облигации трех американских ипотечных агентств - Fannie Mae, Freddie Mac и Federal Home Loan Banks - был вложен 21% золотовалютных резервов Банка России, или 2,48 трлн руб. ($100,8 млрд из $476,4 млрд). К середине 2008 года объем этих вложений был сокращен вдвое, причем в портфеле остались бумаги только Fannie Mae и Freddie Mac.

Понятно, что поведение Банка России судьбу агентств не предопределило. Однако, возможно, что и оно учитывалось при решении судьбы «сиамских близнецов». 7 сентября министерство финансов США заявило о своем решении временно взять оба агентства под государственный контроль. Глава министерства Генри Полсон изложил причины, побудившие американские власти сделать это, с подкупающей простотой: Fannie Mae и Freddie Mac, по его словам, настолько велики и так сильно связаны со всеми элементами нашей финансовый системы, что крах любого из них вызовет огромные проблемы на финансовом рынке в нашей стране и по всему миру. «Именно поэтому сегодня мы предприняли этот шаг», - резюмировал он в своем обращении к инвесторам.

Что дальше? В отличие от названия культового спектакля, отнюдь не тишина. Участники рынка обсуждают и еще долго будут обсуждать, к худу или к добру приведет возвращение «блудных агентств» под крыло государства. С одной стороны, подтвердились прогнозы тех, кто утверждал, что «дитя Франклина Рузвельта» и ее «младший брат» будут спасены при любых условиях и раскладах. Однако с другой стороны, факт взятия агентств под государственную опеку позволяет сделать очень печальный вывод: конца кризиса пока не видно. И даже не надейтесь рассмотреть его в туманном будущем.