Существуют разные точки зрения на проблему инвестирования в ­Россию. Эксперты задаются вопросом: насколько это привлекательно или же, наоборот, рискованно на современном этапе развития страны. Эта тема особенно актуальна сейчас, в преддверии проведения очередного Международного экономического форума в Санкт-Петербурге. На этой площадке инвестиционная тема традиционно является ключевой, и в зависимости от того, насколько успешно проходит форум, многие потенциальные инвесторы принимают решения по проектам с различными сроками реализации.   

Вложить или не вложить – вот в чем вопрос

В марте текущего года издание Bloomberg опубликовало статью, где Россия включена в список стран, которые в 2017 году станут «очевидными фаворитами» для инвесторов по ряду разных причин. «Одной из главных причин является политическая нестабильность в странах Евросоюза, которая заставляет инвесторов обратить внимание на Россию», – пишет Bloomberg.

«Вечный парадокс заключается в том, что страна под санкциями, как считается, имеет низкую волатильность и, следовательно, более привлекательна для инвесторов. Приходится снять шляпу, глядя на то, как страна справилась с рецессией», – приводит Bloomberg слова главного инвестора отдела рынков облигаций развивающихся рынков компании Allianz Global Investors Грега Сайчина.
С точки зрения Bloomberg, другими привлекательными государствами для капиталовложения являются ЮАР, Мексика, Бразилия, Чили, Индия и Индонезия.  

По словам издания, основное внимание в этом году приковано к развивающимся странам, в которых улучшается политический климат и где активы менее уязвимы к внешним потрясениям. К таким внешним факторам относится, например, повышение процентной ставки Федеральной резервной системы США.  

«Для инвесторов, которые занимают в валютах тех государств, где действует низкая процентная ставка, и покупают ценные бумаги с высоким доходом, российский рубль станет главной ставкой», – отмечается в статье. 

Эксперты швейцарского банка UBS прогнозируют, что в течение года потенциальный доход от торговли российской валютой может достичь 26%. Этот показатель является максимальным среди развивающихся стран. Кроме того, Россия выигрывает благодаря росту цен на нефть. В результате ее рынок ценных бумаг становится очевидным «кандидатом» для инвесторов.

По информации Грега Сайчина, после падения более чем на 100 ­базисных пунктов в прошлом году российские пятилетние кредитно-дефолтные свопы торгуются на таких уровнях, которые подразумевают, что рейтинг России может подняться с «мусорного» уровня.

«В глазах крупных инвесторов Россия неожиданно стала безопасной гаванью, на которую стоит взять курс, так как в еврозоне снова кризис. На фоне политических волнений в Европе российские облигации государственного займа выглядят как беспроигрышное пари», – пишет Хольгер Цшепиц в своей статье, опубликованной в немецкой газете Die Welt. В пользу его наблюдения свидетельствуют тарифы страхования кредитных рисков для различных стран. В России этот показатель значительно улучшился. В результате финансовые эксперты пришли к выводу, что риск дефолта в Италии выше, чем в России.

«Это говорит о том, что на финансовых рынках установился новый политический порядок, – убежден Хольгер Цшепиц. – Прежде Россия была, по сути, изолирована, но теперь ситуация кардинально изменилась. Надбавка за риск для российских облигаций государственного займа существенно уменьшилась».

Некоторые российские эксперты склонны разделять оптимизм Bloomberg в отношении инвестиционной привлекательности нашей страны и ее рынка ценных бумаг.  

«На фоне укрепления рубля российский фондовый рынок становится достаточно привлекательным для западных инвесторов, о чем свидетельствует статистика притока иностранного капитала в акции и облигации российских эмитентов, – считает начальник управления продаж казначейских продуктов Абсолют Банка Владимир Борисов. – Неослабевающий интерес западных инвесторов к carry trade ввиду высоких процентных ставок в рублях поддержит дрейф национальной валюты в течение II квартала 2017 года в диапазоне 57,00–59,00 в паре с долларом».

По мнению старшего аналитика по финансовым рынкам Райффайзенбанка Дениса Порывая, основной объем инвестиций в Россию поступает через покупку облигаций федерального займа (ОФЗ) нерезидентами. Так, в прошлом году сумма чистых инвестиций нерезидентов в госбумаги составила 7 млрд долларов, что является большим значением, для сравнения: сальдо счета текущих операций платежного баланса России в I квартале 2017 года составило 22,8 млрд долларов. Интерес к ОФЗ обусловлен главным образом высокой рублевой процентной ставкой в сравнении с другими GEM (проект Global Entrepreneurship Monitor – общая инициатива ведущих бизнес-школ мира, направленная на изучение предпринимательской активности в разрезе отдельных стран мира), а также сильными кредитными характеристиками нашей страны (прежде всего положительным сальдо счета текущих операций и низким уровнем госдолга). 

«Учитывая сохранение умеренно жесткой монетарной политики Центрального банка РФ, мы ожидаем сохранения интереса нерезидентов к ОФЗ, по крайней мере в 2017 году, при условии сохранения цен на нефть в районе 50 долларов за баррель марки Brent», – отмечает Денис Порывай.

Мнение Bloomberg не разделяет советник по макроэкономике генерального директора инвестиционной компании «Открытие Брокер» Сергей Хестанов. «Энтузиазм Bloomberg непонятен: экономика в целом покажет в лучшем случае вялый (восстановительный) рост, при этом страновые (политические) риски остаются высокими. Эти факторы не позволяют согласиться с оптимизмом Bloomberg», – считает ­эксперт.

Евробонды найдут своих покупателей?

По мнению Bloomberg, сравнительно спокойная экономическая ситуация может облегчить правительству России выпуск запланированных евробондов, которые могут появиться на рынке в ближайшее время. Опрошенные Bloomberg экономисты пришли к следующему выводу: вероятность того, что Министерство финансов РФ предложит выпуск облигаций в конце весны, составляет 55%. Российские эксперты сошлись на том, что вероятность выпуска данных ценных бумаг действительно достаточно велика, а привлекательность их с точки зрения вложения инвестиционных капиталов довольно высока.

«По мере улучшения инвестиционного климата в России и возвращения западных игроков может увеличиться спрос и на евробонды. Для правительства России это будет стимулом к тому, чтобы выпустить запланированные ценные бумаги, – считает Владимир Борисов (Абсолют Банк). – Кроме того, следует отметить, что за последние месяцы экономические риски страны существенно снизились, даже несмотря на продолжение действия внешних санкций».

«В проекте бюджета Минфина России предусмотрено, что выпуск евро­облигаций в 2017 году достигнет или 7 млрд долларов, или же их объем будет составлять до 4 млрд долларов, но произойдет обмен прочих суверенных выпусков, – комментирует проблему аналитик группы исследований и прогнозирования АКРА Василиса ­Баранова. – Вероятность того, что еврооблигации будут действительно выпущены, достаточно высокая. Эти бумаги, скорее всего, будут очень прибыльными для инвесторов».

По мнению Сергея Хестанова («Открытие Брокер»), обстановка для выпуска евробондов вполне благоприятна по нескольким причинам: во-первых, курс рубля относительно стабилен, во-вторых, наблюдается профицит ликвидности, и, как следствие, ставки по валютным депозитам низкие. «На этом фоне евробонды (при адекватной ставке и не слишком больших сроках) наверняка найдут своих покупателей», – прогнозирует эксперт.

Денис Порывай (Райффайзенбанк) полагает, что в текущем году складываются благоприятные условия для выпуска новых бумаг. «Учитывая исторически небольшой объем размещения бумаг со стороны России, а также погашение евробондов Russia-17 на 2 млрд долларов, спрос, скорее всего, будет высоким», – резюмирует аналитик.

Улучшение инвестиционного климата

Все страны, включенные Bloomberg в список очевидных фаворитов для инвесторов, объединяет то, что они являются развивающимися и политический климат в них относительно стабильный. Как следствие, их активы более устойчивы к внешним шокам. Одной из таких стран, по мнению агентства, является Россия.

«Инвестиции в российские активы сейчас действительно очень выгодны для иностранных инвесторов, – говорит Василиса Баранова (АКРА). – Причины этого очевидны. Во-первых, реальные ставки (то есть номинальные за вычетом инфляции) очень высоки и находятся на уровне 2012–2013 годов. Во-вторых, рубль укрепился и стал менее волатильным. В-третьих, экономика преодолела рецессию: в 2016 году темп роста ВВП составил –0,2%, а в 2017 году, по прогнозу АКРА, он будет уже около 0,5%». 

Кроме того, финансовая стабильность сейчас также высока. «Как показывает динамика индекса финансового стресса ACRA FSI, который оценивает близость финансовой системы к состоянию кризиса, в феврале мы почти вышли на докризисный уровень 2010–2013 годов, – отмечает эксперт АКРА. – Тем не менее мы ожидаем, что относительная привлекательность российских активов, находящаяся сейчас на пике, будет плавно снижаться, хотя и останется на достаточно высоком уровне. В перспективе ближайших трех-четырех лет реальные ставки, скорее всего, останутся положительными. То есть инвестиционная привлекательность России сейчас действительно очень высока и будет таковой на протяжении следующих нескольких лет».

По мнению Владимира Борисова (Абсолют Банк), те успехи в экономике и внешней политике, которых России удалось добиться, последовательная политика финансовых властей страны, снижение колебаний мировых цен на энергоресурсы и замедление годовой инфляции в России – все это способствует укреплению рубля. «В течение II квартала 2017 года рубль еще сохранит статус фаворита среди валют ЕМ (emerging markets, «развивающиеся рынки». – Прим. ред.). В разы снизившаяся волатильность на внутреннем валютном рынке и статистика по движению международного капитала свидетельствуют об улучшении инвестиционного климата и возвращении западных инвесторов», – указывает специалист.

Сергей Хестанов («Открытие Брокер») считает наиболее вероятным инерционный сценарий развития событий. «Все останется на текущем уровне. Большая часть потенциальных инвесторов занимает сейчас выжидательную позицию».

Инвестиционная привлекательность российских регионов

Национальное рейтинговое агентство  недавно опубликовало интересное исследование – «Рейтинг инвестиционной привлекательности регионов России НРА: тенденции по итогам 2016 года». Это исследование НРА презентовало на круглом столе «Лучшие региональные практики привлечения инвестиций», состоявшемся в начале апреля.

Согласно данному рейтингу, инвестиционная активность в России в 2016 году снижалась, хотя темпы снижения были самыми медленными за последние три года. По итогам трех кварталов 2016 года объем инвестиций в основной капитал составил 97,7% от уровня 2015 года. Объем привлеченных прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в первом полугодии 2016 года также сократился, составив 90,4% от уровня 2015 года. Динамика на уровне отдельных регионов очень различается: в одних регионах активность снижается, а в других – инвестиций становится больше.

Согласно методике НРА в рейтинге оценивались следующие факторы инвестиционной привлекательности регионов: инфраструктура, производственный потенциал региональной экономики, внутренний рынок, институциональная среда и социально-политическая стабильность, финансовая устойчивость регионального бюджета и предприятий, трудовые ресурсы, природные ресурсы и качество окружающей среды.

Лидеры и аутсайдеры

Рейтинг инвестиционной привлекательности НРА по итогам 2016 года показал усиление региональных диспропорций. Почти все регионы, оценки которых были повышены, находятся в верхней половине списка рейтинга, в то время как понижение произошло преимущественно в нижней части списка. «Лучшие продолжают повышать свою инвестиционную привлекательность (а значит, и базу для своего экономического развития), а аутсайдеры проваливаются сильнее, разрыв между успешными и отстающими регионами увеличивается», – отмечает директор департамента суверенных и региональных рейтингов НРА Александр Пахалов.

Среди регионов с высоким уровнем инвестиционной привлекательности по-прежнему остаются крупнейшие мегаполисы (Москва, Санкт-Петербург), примыкающие к ним области (Московская, Ленинградская), а также регионы со значительным ресурсным потенциалом (Тюменская, Томская, Сахалинская области). В списке лидеров остаются регионы с благоприятным инвестиционным климатом, с максимально комфортными ­институциональными условиями для инвесторов (Татарстан, Калужская и Белгородская области).

«Стоит отдельно отметить, что в условиях кризиса этим регионам удалось найти свежие решения для поддержки существующих инвесторов и привлечения новых, – рассказывает Александр Пахалов (НРА). – Например, в Ленинградской области были найдены механизмы финансовой поддержки предприятий автомобилестроения, в Калужской области активное развитие получил фармацевтический кластер, Татарстан уделил внимание международному сотрудничеству с инвесторами из Китая и Турции, причем результатом этого сотрудничества стали не только соглашения о намерениях, но и вполне реальные инвестиционные проекты».

По данным НРА, большинству регионов России удалось выровнять ситуацию с инвестициями за счет корректировки отраслевой структуры экономики, привлечения новых инвесторов или поддержки существующих отраслей. В регионах проведены институциональные реформы: созданы системы поддержки инвесторов и защиты прав собственности, снижены административные барьеры, оптимизированы процедуры регистрации. Появляются новые источники иностранных инвестиций, например китайские, что отчасти восполняет пробел, возникший в результате ухода ряда европейских инвесторов из-за санкций, которые были введены против нашей страны после известных событий. В этом смысле, как подчеркивают эксперты, более чем уместен вывод о произошедшем «географическом замещении» в структуре приходящих в страну инвестиций.

Неравенство между российскими регионами с точки зрения их инвестиционной привлекательности – проблема, конечно, не новая, но эксперты обращают внимание на то, что она, к сожалению, не имеет быстрого решения. «Несмотря на стремление федерального центра к выравниванию качества инвестиционного климата (в рамках Регионального инвестиционного стандарта), регионы все еще отличаются по уровню инвестиционной привлекательности, – говорит Александр Пахалов. – Проводимые сейчас реформы могут дать позитивный эффект спустя два-три года, однако результат будет виден только в тех регионах, где они осуществятся на практике, а не на бумаге».

Наиболее успешные перемещения в рейтинге удалось совершить Якутии, Свердловской и Томской областям: из категории регионов со средней инвестиционной привлекательностью они перешли в категорию регионов с высокой инвестиционной привлекательностью. Для Свердловской и Томской областией это восстановление прежних позиций, а для Якутии это настоящий прорыв, поскольку регион впервые входит в группу лидеров.

«Важнейший фактор роста инвестиционной привлекательности Якутии – освоение новых нефтегазовых месторождений и строительство газопровода «Сила Сибири», хотя позитивные изменения коснулись также инфраструктуры и других аспектов инвестиционного климата», – отмечает директор департамента суверенных и региональных рейтингов НРА.

Отдельно следует сказать о Москве, которая в силу своего географического положения и статуса столицы завоевала высокий рейтинг инвестиционной привлекательности. По информации руководителя проектного офиса «Юридическое сопровождение инвестиционной деятельности и ГЧП» Городского агентства управления инвестициями правительства города Москвы Артема Барашева, доля столицы в объеме инвестиций в целом по России составляет 12%. За минувший год Москва привлекла инвестиций почти на 2 трлн рублей. При этом 70% из них – это частные инвестиции.

«По нашей оценке, доля прямых иностранных инвестиций – это ключевой фактор, и 50% прямых иностранных инвестиций в стране приходится именно на Москву, – подчеркивает Артем Барашев (правительство Москвы). – Мы работаем над улучшением инвестиционного климата, постоянно дорабатываем нашу нормативно-правовую базу, улучшаем институциональную среду, создаем какие-то преференции (например, налоговые), выстраиваем ­инфраструктуру».

Изменения произошли и в нижней части рейтинга. К традиционно входящим в эту категорию республикам Северного Кавказа и областям Сибири, очень сильно зависящим от государственных инвестиций и трансфертов из федерального бюджета, добавился ряд регионов Поволжья и центральной части России.

«Были понижены рейтинговые оценки Мордовии, Марий Эл, Ивановской, Костромской и Кировской областей. Во всех перечисленных регионах макроэкономическая ситуация остается неблагоприятной: инвестиции падают или не растут, инфраструктурное и институциональное развитие отстает от среднероссийского уровня, доходы региональных бюджетов не покрывают расходов, происходит рост долговой нагрузки. Кроме того, в число факторов, оказавших негативное влияние на рейтинговые позиции Кировской области, вошли также возросшие на фоне коррупционного скандала социально-политические риски», – характеризует ситуацию Александр ­Пахалов.

Иными словами, конечно же, еще есть над чем работать, и масштаб задач, которые стоят перед Россией, огромен, поясняют эксперты. Сейчас для нашей страны после долгого перерыва снова открывается «окно возможностей». 

И снова возникает вопрос: сможет ли Россия, опираясь на уже имеющийся опыт и учитывая ошибки, допущенные в аналогичных случаях раньше, воспользоваться этим шансом. Однозначного ответа на этот вопрос опрошенные NBJ аналитики не дают, но отмечают, что стартовые условия для этого у нашей страны неплохие.