Вход
Мы в социальных сетях

Аналитика и комментарии

03 сентября 2019

Юрий Кравченко, ИК «ВЕЛЕС Капитал»: У регулятора имеются все основания для еще одного снижения ключевой процентной ставки

A A A

На заседании 6 сентября ожидается снижение ключевой ставки на 25 бп — до 7,0% годовых и снижение прогнозных ориентиров по инфляции на конец текущего года. Вероятность сокращения темпов инфляции ниже 4% к началу 2020 г. создает возможность для еще одного упреждающего смягчения процентных условий в конце 2019 г. Однако инфляционные риски бюджетной политики могут внести свои коррективы.  О текущей ситуации рассказывает Юрий Кравченко, начальник отдела анализа банков и денежного рынка Аналитического департамента ИК «ВЕЛЕС Капитал».

Инфляционные ожидания продолжают беспокоить ЦБ, несмотря на замедление инфляции. 

По состоянию на 26 августа инфляция в РФ приблизилась к нижней границе прогнозного ожидания Банка России на конец 2019 г. (4,2-4,7%), составив 4,3% в годовом выражении. За неделю с 20 по 26 августа инфляция была на нулевом уровне, а ранее две недели подряд и в конце июля фиксировалась дефляция в размере 0,1%. Согласно данным ЦБ, инфляционные ожидания населения на ближайшие 12 месяцев сократились с 9,4% в июле до 9,1% в августе, что стало минимальным значением с июня 2018 г. Ценовые ожидания предприятий также продолжают снижаться. В то же время ЦБ по-прежнему характеризует инфляционные ожидания как повышенные и незаякоренные, что является одним из ключевых инфляционных рисков.

Экономическая активность постепенно улучшается, однако нуждается в дальнейшем стимулировании.

Темпы прироста ВВП остаются пока по-прежнему чуть ниже прогнозных ожиданий Банка России на конец 2019 г. (1,0-1,5%). Тем не менее, по итогам июля ЦБ отметил дальнейшее улучшение индикаторов инвестиционной активности. Кроме того, несмотря на замедление темпов прироста промышленного производства в июле до 2,8% (с 3,3% в июне), регулятор выделяет сохранение тенденции к дальнейшему восстановлению промпроизводства. При этом, по данным Росстата, рост выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в июле ускорился до 2,6% (против 2,0% в июне), что стало максимумом с апреля текущего года. В то же время потребительский спрос в июле 2019 г., по оценкам ЦБ, оставался сдержанным, а годовой темп прироста оборота розничной торговли замедлился (с 1,4% до 1,0%), что стало минимумом с сентября 2017 г. Несмотря на сохранение уровня безработицы вблизи исторического минимума, ЦБ отмечал по итогам июля дальнейшее сокращение рабочей силы и ухудшение настроений в сфере занятости четвертый месяц подряд.

Внешние условия и геополитический фон остаются благоприятными для дальнейшего смягчения процентной политики. 

Очередной раунд санкций против РФ, затронувших в том числе первичный рынок суверенных евроооблигаций, оказался относительно мягким и был достаточно быстро отыгран участниками рынка, краткосрочная негативная реакция которых носила скорее психологический характер. Новый пакет санкций не коснулся напрямую рынка ОФЗ, долговых обязательств госкомпаний и вторичного рынка суверенных евробондов, поэтому не принес опасности для финансовой стабильности и макропоказателей РФ. Что касается мировых рынков, то основные центробанки сохраняют курс на дальнейшее смягчение ДКП. При этом на развивающихся площадках продолжается смягчение процентной политики. В частности, в начале августа ЦБ Бразилии снизил базовую процентную ставку на 50 бп (до 6% годовых) впервые за год. В середине августа ЦБ Мексики снизил процентную ставку по кредитам o/n на 25 бп (до 8,25%) впервые более чем за 5 лет. Также в августе второй раз подряд снизил семидневную ставку РЕПО ЦБ Индонезии (на 25 бп — до 5,5% годовых). Южнокорейский ЦБ в конце августа сохранил семидневную ставку РЕПО, однако дал сигнал на возможность поддержки экономики в случае необходимости.

Смягчение денежно-кредитных условий в существенной мере выражается в снижении доходностей ОФЗ и депозитных ставок, однако пока не оказывает видимой поддержки корпоративному кредитованию. 

По данным ЦБ, в июне текущего года средневзвешенная процентная ставка по рублевым кредитам корпоративным заемщикам составила 9,6%. Еще в конце 2018 г. ставка находилась на уровне 9,2%, в январе поднялась до 9,9%, а в марте достигла двузначного уровня (10%), после чего постепенно сократилась до июньского значения. Тем не менее, ставка по-прежнему остается ощутимо выше, чем год назад (8,5%). Корпоративное кредитование выросло по итогам января-июля 2019 г. пока лишь на 2,8%. Хотя такой рост и опережает график предыдущего года (+2,7% за аналогичный период), динамика в целом остается невразумительной. В частности, после ускорения кредитования в марте 2019 г. до 0,9% (по итогам первого квартала рост 2,3%) темпы роста портфелей юрлиц уже дважды оказывались на нуле (в мае и июле), а максимальный рост составлял лишь 0,4% (в июне). Не исключено, что на грядущем опорном заседании ЦБ внесет коррективы в свой базовый прогноз по росту кредитов юрлицам на конец 2019 г. (7-10% в настоящее время). В свою очередь, проблемой для банковской системы остается неравномерное распределение ликвидности, которое мешает ставкам МБК отыгрывать смягчение процентной политики ЦБ. Так, почти весь август межбанковские ставки остаются на повышенных уровнях. В частности, индикативная ставка MosPrime o/n последний раз была ниже ключевой ставки ЦБ лишь накануне заседания в конце июля и с момента понижения ключевой ставки до 7,25% годовых еще ни разу не приближалась к данному уровню, опускаясь минимум до 7,34% годовых. Подобная ситуация может свидетельствовать об ограниченном доступе к рефинансированию отдельных игроков и неравномерном распределении бюджетной ликвидности.

Мы полагаем, что на опорном заседании 6 сентября у регулятора имеются все основания для еще одного снижения ключевой процентной ставки на 25 бп — до 7% годовых.

При этом постепенное сближение инфляции с нижней границей текущего прогноза ЦБ может позволить регулятору снизить ориентир по инфляции на конец 2019 г. Более того, наблюдаемое замедление цен создает достаточно серьезную вероятность снижения инфляции ниже целевого таргета ЦБ в 4%. Такой вариант событий развязывает руки регулятору для еще одного упреждающего смягчения ДКП ближе к концу текущего года. В то же время, ЦБ, по всей видимости, сохранит акцент на инфляционных рисках, связанных с влиянием бюджетной политики. В частности, мы не исключаем, что ускорение расходов бюджета со 2-го полугодия и неопределенность в отношении расходования ликвидной части ФНБ могут вынудить ЦБ сделать паузу на уровне 7% годовых по ключевой ставке.

 

Всего проголосовало: 0

0.0

Поделиться:

Комментировать могут только зарегистрированные пользователи

Новости банков и компаний

«Балтийский лизинг» предлагает Fiat Fullback с выгодой до 338 000 рублей
Альфа-Лизинг дарит 1 год каско при покупке техники КАМАЗ
Президент СРО НФА Василий Заблоцкий рассказал о работе по развитию индивидуальных инвестиционных счетов в Сочи
Три услуги в один клик: «МигКредит» упаковывает предложения

Календарь мероприятий

Сентябрь, 2019
««
«
Сегодня
»
»»
Пн Вт Ср Чт Пт Сб Вс
            1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30
Ближайшие мероприятия